異質結HJT已淪為小眾路線，跨界豪賭的「璉升科技」能否熬到翻盤之日？

本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫

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作者|陳佳鑫

璉升科技（300051.SZ）原名三五互聯，主營互聯網信息服務，2022年在新實控人黃明良入主后，戰略重心全面轉向光伏異質結（HJT）電池片領域，並於2023年更名為璉升科技。

在頭部企業佔據TOPCon路線的背景下，璉升科技選擇HJT電池片進行差異化競爭。然而，跨界不久便遭遇行業下行周期，其營收雖從2022年的1.58億元增長至2024年的5.01億元，今年上半年進一步同比增長35.90%，但同期虧損也不斷放大。自2018年以來，璉升科技的歸母淨利潤已連續虧損七年，跨界光伏並未實現扭虧。

除繼續大力押注HJT路線外，璉升科技還計劃通過收購向儲能延伸，構建「光伏+儲能」一體化佈局，但收購最終因價格問題而告吹。

整體來看，璉升科技的經營狀況呈現出「戰略佈局宏大」與「財務表現承壓」並存的複雜局面。

押注非主流路線能否翻盤？

璉升科技於2022年末跨界進入光伏領域，當時光伏電池技術正處在從P型PERC向N型技術迭代的關鍵節點。N型電池可分為TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸）、HJT電池、IBC（交叉背接觸電池）等，其中TOPCon憑藉與現有的PERC產線更好的兼容性，產線僅需少量改造便可完成轉換，成為絕對主流。2024年TOPCon市佔率已超70%。

面對TOPCon技術成為絕對主流且競爭異常激烈的局面，作為「新兵」的璉升科技若選擇同一賽道，在規模、品牌和成本上均難以與龍頭企業抗衡。因此，璉升科技放棄主流的TOPCon路線，直接切入當時市場份額雖小但技術更前沿的HJT賽道，以期在「夾縫」中開闢一條差異化的生存之路。

HJT路線優劣勢明顯。優勢方面，其具備更高的全生命周期發電量。由於HJT電池具有低衰減率和高雙面率的特性，其在電站全生命周期的總發電量優於其他技術，能夠有效降低平準化度電成本（LCOE）。

劣勢方面，HJT路線設備投資成本高，且與PERC產線兼容性低，需新建生產線；此外材料成本也偏高，特別是低温銀漿用量大，靶材也增加額外成本，造成HJT電池的綜合成本較高。

由於成本等因素，HJT路線增長速度相對較慢，雖然當前N型電池已完成對P型電池的替代，但N型中的HJT市場份額提升有限，當前市場份額在3%左右，這顯然低於璉升科技等一眾押注HJT路線企業的預期。

更令人唏噓的是，后來的BC（背接觸電池）路線以更高的效率迅速崛起。BC電池的理論效率上限已接近晶硅電池的極限，被譽為晶硅電池的效率終點，且正面無任何金屬柵線，全黑統一，美觀整潔。今年BC電池銷量增長迅猛，《背接觸（BC）電池技術發展白皮書》預測，到2030年，BC組件的市場佔比將有望達到62%。

光伏行業技術路線的選擇猶如一場豪賭，贏家通吃，敗者出局。押注HJT路線的愛康科技（已退市）、金剛光伏（300093.SZ）已出現了嚴重的經營困難。

疊層電池或為HJT路線最后的翻盤希望。鈣鈦礦有望替代晶硅成為下一代光伏基礎材料，潛力巨大，但目前在規模量產方面仍較為緩慢。鈣鈦礦通過與晶硅組合形成疊層電池成為重點過渡方案，其中HJT與鈣鈦礦組成疊層電池的契合度最高。

HJT電池擅長吸收和轉換太陽光譜中的紅外光部分，而鈣鈦礦材料則對可見光和紫外光的吸收效率極高，組合成疊層電池可以更充分地利用太陽光的不同波段，從而突破單結電池的理論效率極限。

璉升科技2025年半年報顯示，其聯合研發的G12 大尺寸晶硅異質結鈣鈦礦疊層電池，在光電轉換效率上實現突破，經過國家光伏產品質量監督檢驗中心認證電池效率達到 32.99%。該效率已超過晶硅電池的極限效率（29.4%）。

但目前異質結鈣鈦礦疊層電池仍有待市場驗證，產業化進度仍較慢，遠水能否救得了HJT的近火有待觀察。

佈局宏大，財務承壓

跨界光伏后，璉升科技營收快速增長，從2022年的1.58億元增長至2024年的5.01億元，增長超兩倍；2025年上半年進一步同比增長35.90%至2.09億元，但虧損也在不斷放大。

2022—2025年上半年，璉升科技的歸母淨利潤分別為-3221.19萬元、-3973.50萬元、-1.10億元、-5016.19萬元；而在2022年之前，璉升科技已連虧四年。跨界光伏不久便遭遇下行周期，璉升科技跨界仍未能實現扭虧。

資金壓力也較為明顯。跨界光伏時璉升科技開啟了一波股東增資，貨幣資金最高增長至2023年上半年末的7.21億元。此后伴隨着產能建設與虧損，貨幣資金下降至今年上半年末的0.87億元，而同期短期借款及一年內到期的非流動負債合計超1.3億元，貨幣資金難以覆蓋。此外，截至今年上半年末，璉升科技資產負債率達76.69%，速動比率為0.12倍，存在一定的短期償債風險。

儘管存在資金壓力，但璉升科技仍計劃大幅提升產能。璉升科技半年報顯示，截至今年上半年末，其光伏電池年產能為2.8GW，在建年產能為4GW，而規劃年產能高達20GW。不過其當前產能利用率或仍較低，以上半年產量0.37GW（365.80MW）計算，其上半年的產能利用率或低於30%。

或受資金壓力及產能利用率影響，今年上半年，璉升科技的投資支出相比前兩年顯著減少。同時，璉升科技的購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為1.44億元，同比減少76.51%。

時代商業研究院向璉升科技詢問是否存在放緩產能建設的情況，璉升科技表示，前兩年公司處於業務轉型初期，產能建設規模較大，因此投資支出較大，隨着部分產能投產，今年上半年投資速度沒前兩年那麼快。公司后續的產能建設將根據市場需求調整。

除繼續擴充HJT電池產能外，璉升科技還計劃向下遊儲能行業延伸，這也是近年來光伏一體化的趨勢。

今年4月，璉升科技發佈了發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金公告，計劃收購興儲世紀科技股份有限公司（下稱「興儲世紀」） 69.71% 的股份，旨在實現光伏HJT電池片業務與下游儲能、微電網業務的協同，同時利用興儲世紀的海外渠道拓展海外市場。

但今年10月，雙方因價格等核心條款未能達成一致終止交易。推測或與今年海外儲能市場火爆，興儲世紀股份交易對價水漲船高有關。

總結：異質結HJT淪為小眾路線，已到耐力賽時刻

璉升科技押注的HJT技術路線有些尷尬，原以為能憑藉更高的發電效率替代TOPCon路線成為N型電池主流，最終不僅沒有實現，反而被更高效的BC路線后來居上，淪為小眾路線。最后只能寄希望於通過鈣鈦礦疊層電池實現翻盤，而鈣鈦礦疊層電池的量產進展較慢。部分選擇HJT路線的光伏企業已然出局，后續比拼的便是誰更能熬。

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