股價收「六連陰」，泡泡瑪特的LABUBU故事還能講多久？

10月23日晚間，泡泡瑪特（09992.HK）「慶祝這一刻 POP MART 十五周年系列」盲盒線上發售。一經上線，泡泡瑪特小程序、京東泡泡瑪特官方旗艦店等官方渠道全部售罄。

與此同時，泡泡瑪特在資本市場也交出了一份驚艷的業績答卷。其最新財報顯示，2025年第三季度，公司整體收益同比增長超兩倍，海外增長逼近370%。

然而市場反應卻與泡泡瑪特的亮眼成績背道而馳。本周，泡泡瑪特股價以下跌收官——10月17日迄今，其股價跌幅超20%，K線累計「六連陰」。在覈心IP LABUBU熱度回落、新品尚未形成同等量級吸引力的情況下，泡泡瑪特的競爭力成為投資者關心的問題。

長期跟蹤泡泡瑪特投資的灰姑娘基金基金經理王卓瑋對《財聞》表示：「經歷了1～2年的大幅上漲，股價回調是正常現象，在當前市場容量下，想要出現LABUBU這樣現象級的爆款並非易事。」

泡泡瑪特十五周年系列發佈

2025年是泡泡瑪特成立第15年，為紀念這一特殊時刻，公司推出「慶祝這一刻 POP MART 十五周年系列」盲盒，LABUBU、MOLLY、DIMOO、SP、星星人、CRYBABY等眾多熱門IP齊聚。

10月23日22:00時，該系列開啟線上發售，一經上線，泡泡瑪特小程序、京東泡泡瑪特官方旗艦店等官方渠道均售罄；截至10月24日16:00，該系列上線18小時后，泡泡抽盒機小程序在線抽盲盒有機會購買，但仍需排隊。

除新品外，泡泡瑪特熱門IP在官方銷售渠道也處於缺貨狀態。

與產品銷售成績同樣亮眼的還有泡泡瑪特三季度的業務情況。根據公司公告，該季度公司整體收益較2024年三季度同比增長245%～250%，海外收益同比增長365%～370%。

對此，華泰證券在研報中指出，Q3 LABUBU毛絨3.0持續旺銷，毛絨交付能力環比Q2提升110%+，大幅提升需求滿足率。此外，星星人毛絨、mini LABUBU、SP毛絨三代等熱門新品旺銷，拓寬新場景、新IP增量。

泡泡瑪特股價大跌

部分爆款二手市場價格崩盤

與業務端喜報頻出形成鮮明對比的是資本市場的冷遇，泡泡瑪特近6個交易日累計跌幅超20%。除了上漲后的技術回調外，三季度以來，LABUBU熱度下滑明顯，市場上充斥着對泡泡瑪特能否創造出新的爆款的擔憂。

通常情況下，二手市場的溢價或折價情況會直觀反映盲盒的熱度，根據潮玩交易社區平臺千島數據，LABUBU THE MONSTERS心動馬卡龍搪膠臉系列（一代）、坐坐派對搪膠毛絨系列（二代）和前方高能系列搪膠毛絨掛件（三代）自三季度以來價格普遍走低。

具體來看，在LABUBU爆火后，今年6月二手市場出現了最高交易價格。以前方高能系列為例，其官方售價爲99元/只。根據千島數據，該系列普通款最高日成交均價在300元以上，溢價3倍以上，隱藏款最高日成交均價達4368.87元，溢價超44倍；而10月22日，該系列普通款日成交均價大都低於官方發售價，隱藏款成交均價降至605.62元，降幅超86%。

另一二手交易平臺閒魚顯示，LABUBU前方高能系列隱藏款近7日成交均價為538.6元。

今年7月，小迪（化名）曾在朋友圈曬出擁有了一隻LABUBU的照片，難掩興奮之情。然而在三個月后，她接受《財聞》採訪時表示，現在對盲盒不「感冒」，反而覺得佔地方。

LABUBU熱度降温后，其他熱門IP的情況如何？

從二手市場情況來看，近期熱度較高的星星人系列，價格相對堅挺，根據千島價格趨勢數據，上市於2024年三季度，官方售價爲79元的「我們都是星星人」系列毛絨掛件盲盒，自今年6月開始二手價格一路上揚，隱藏款從130元左右的價格一路漲到380元以上，溢價近5倍；普通款價格也從兩位數普遍漲到了100元以上，溢價2倍以內，與LABUBU火爆時期的溢價相比，還是存在較大差距。

其他官方渠道難以買到的熱門IP，在二手市場的價格表現不算樂觀。以官方發售價129元的SP光織園為例，5月29日，其隱藏款在千島最高日均交易價格為1619.95元，最新交易價格為414.73元；普通款日均交易價格則從200元附近回落至120元附近。

除了線上渠道外，線下門店一直是泡泡瑪特的重要陣地。《財聞》匿名致電北京熱門商場某泡泡瑪特門店，對方表示目前人流量整體較夏天有所減少，尤其在周一和周二工作日，人流會相對更少。

IP和設計為泡泡瑪特粘住會員

除了LABUBU火爆吸引的大量人羣外，泡泡瑪特核心購買人羣熱度似乎不減。

某娃友（通常指喜歡潮玩，尤其是娃娃的人羣）交流羣中，有7位消費者向《財聞》吐露了在泡泡瑪特的消費情況，他們大部分人購買泡泡瑪特盲盒年限在5年以上，消費金額在1萬元以上，LABUBU熱度對於他們而言增加了購買難度，降低了消費體驗，但購買熱情並未受單一IP熱度影響。

根據泡泡瑪特中報，截至2025年6月30日中國內地累計註冊會員總數從2024年12月31日的4608萬人增長至5912萬人，新增註冊會員1304萬人。2025年上半年會員貢獻銷售額佔比91.2%，會員復購率為50.8%。

對於喜愛泡泡瑪特的原因，身為學生黨的小心（化名）對財聞表示，她是DIMOO的粉絲，偶爾會買盲盒，沒受LABUBU的影響，目前消費金額已有幾百元。已經工作數年的小薇（化名）表示，她和娃友們都喜歡盲盒的設計，打心底覺得好看，就會不停地抽盒。因經濟原因已經出坑的她，過去曾在泡泡瑪特消費2萬～3萬元。

香港浸會大學指出，盲盒是成年人的心靈庇護所，類似「口紅效應」的現代版，在經濟低迷時，人們更傾向於購買低價但能帶來情緒滿足的商品。

三季度加倉泡泡瑪特的基金經理曲少傑也在季報中表示，新消費是指以滿足新一代消費者個性化、情緒化、悦己化需求為核心的一種消費趨勢。與傳統消費不同，新消費更注重「質價比」和「情緒價值」，而非單純的「性價比」。

王卓瑋指出，泡泡瑪特之所以能成為情緒消費的代表，原因在於它是一個更加新型的玩具公司，兼具高質量IP孵化能力和高質量潮玩設計能力。

情緒消費卻消耗情緒，部分消費者萌生退意

在會員情緒消費的同時，也有消費者開始「退坑」泡泡瑪特。在小紅書搜索「退坑」關鍵詞，泡泡瑪特或盲盒的相關筆記眾多。

作為泡泡瑪特7年玩家，小蘭（化名）也在近期萌生了退坑想法，她對《財聞》表示，近期大火的星星人毛絨掛件系列，在官網和小程序根本搶不到，但二手市場溢價的貨卻很多，「黃牛」數量太多了，十分影響購買體驗。

「上次買泡泡瑪特是一年前了。」小琴（化名）對《財聞》表示，「我之前購買泡泡瑪特盲盒，是因為喜歡那些設計精美的IP。但LABUBU的爆火反而讓我降低了購買慾望，更加堅定了不盲目跟風的決心。」

也有網友表示，難以接受二手市場對潮玩的定價，原本花幾十元就能獲得的快樂，如今因「黃牛」囤貨炒價而變得遙不可及，而泡泡瑪特對此似乎缺乏有效應對，令人身心俱疲，最終選擇退坑。

身在美國的小風（化名）表示，美國泡泡瑪特產品售價比國內高，售后服務不好。有小紅書用户分享美國泡泡瑪特售后存在郵件回覆拖延、產品破損不處理等諸多問題。在海外市場加速擴展的情況下，泡泡瑪特未能匹配高質量的售后服務。

情緒消費的本質是「悦己」，可當抽盲盒的快樂被「黃牛」、溢價和售后的焦慮所吞噬，消費者的動力還能持續多久？