豐巢花5億「買時間」反陷訴訟，賺14億退出的「兩通一達」早成贏家

　來源：風雲IPO

　　作者|劉欽文

　　IPO前創始人已離職。

　　智能快遞櫃巨頭豐巢的IPO夢，正因一紙對賭協議而陷入僵局。

　　2024年8月，剛剛扭虧為盈的豐巢控股有限公司（下稱 「豐巢」）首次向港交所遞交《招股書》，在遞交前夕的8月26日，豐巢與投資機構達成延迟對賭協議，將合格上市日期從2025年1月27日，延迟到2027年1月31日，為此支付了約8000萬美元的「權利調整費用」。

　　然而，這筆鉅額投入並未換來理想的結局。2025年2月，因未按時提交補充文件，豐巢的《招股書》失效。直至2025年10月，在《招股書》失效八個月后，豐巢IPO停滯的核心原因逐漸浮出水面——據「第一財經」報道，豐巢的投資方之一亞投資本，與豐巢在股份回購問題上存在嚴重分歧。雙方圍繞2021年簽署的對賭協議條款進行了多輪談判，但未能達成一致，最終亞投資本在中國香港提起訴訟。這直接影響了上市審覈進程。

　　就在訴訟被爆出的一周前，陪伴豐巢走過十年的創始人兼CEO徐育斌也正式離職。

　　訴訟疊加重大人事變動的衝擊下，豐巢IPO之路又該怎麼走？

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　　花5億延長對賭協議仍被起訴，

　　「兩通一達」成幕后贏家

　　這場糾紛的核心，是一份四年前簽署的投資協議。

　　2021年1月，豐巢與「B-4類普通股股東」訂立投資協議，豐巢向具有贖回權的他們發行4.84億股普通股，發行代價為4億美元。

　　其中，亞投資本通過離岸實體Asia Forge （Cayman） Ltd．認購了1.35億美元，並設定了上市對賭條款。根據協議，豐巢若沒有在投資4周年（即2025年1月27日）內上市，相關股東就可以行使贖回權。

　　面對這一緊迫的時間表，豐巢在2024年申請上市時修改了上述協議，將「B-4類普通股股東」行使贖回權的最終上市截止時間延長至2027年1月31日前。

　　圖源：《招股書》

　　然而，協議的修改並非無代價。

　　根據新協議，豐巢若想延長對賭時間，需要向每位B-4類普通股持有人支付一筆「權利調整費用」，費用標準基於每股0.165435美元計算，總計約達8000萬美元（相當於人民幣約5.65億元）。

　　值得注意的是，因為支付這筆費用，豐巢的流動負債大幅增加。從截至2023年12月31日的31.96億元，增加至截至2024年5月31日的66.18億元，「主要是由於重新分類具有有關B-4類普通股股東的贖回權的股東應付款項，從非流動負債轉為流動負債，造成流動貿易及其他應付款項增加。」豐巢在《招股書》中表示。

　　這一調整引發了亞投資本對部分修訂條款的異議，儘管經過多輪溝通磋商，雙方仍未能打破僵局。最終，亞投資本在中國香港向豐巢提起訴訟。

　　按照港股上市規則，存在重大未決且未解決訴訟的公司，通常無法通過上市審覈。這意味着，若無法解決與亞投資本的糾紛，豐巢的上市計劃將無限期延迟。

　　公開信息顯示，亞投資本是一家於2016年成立的私募股權公司，專注於大中華區及東南亞地區的投資，目前管理的資產規模超過15億美元，投資領域涵蓋新能源汽車、智能出行、先進製造、機器人、消費品和物流等。

　　天眼查顯示，亞投資本在內地的投資項目包括文遠知行、百川智能、鎂伽科技、勁方醫藥等十家科技公司，其中文遠知行已經在美股上市，鎂伽科技已經向港交所遞交《招股書》，百川智能也有IPO計劃。可以説亞投資本的投資有着相當高的成功率。

　　圖源：天眼查

　　與亞投資本等因上市而產生訴訟、關係陷入焦灼不同，豐巢的其他股東「兩通一達」，在賺了14億后已經早早離場。

　　豐巢成立於2015年4月，由順豐聯合申通、中通、韻達及普洛斯共同創立。五大快遞物流公司，共同認購了豐巢科技新增的4.5億元註冊資本，認購完成后，順豐持股35%，申通、中通與韻達則各持20%股份，普洛斯持股5%。

　　但2017年3月，「阿里系」的菜鳥與豐巢合同到期，隨后順豐和菜鳥的「快遞數據之爭」爆發，正式將快遞江湖的「兩大派系之爭」擺上檯面。

　　豐巢的股東申通、韻達、中通，在這場戰役中，最終均投向了菜鳥的懷抱。

　　2018年5月，圓通發佈公告稱，已聯合中通、申通、百世等企業向菜鳥供應鏈全資子公司浙江驛棧合計增資31.67億人民幣。

　　增持菜鳥子公司的同時，中通、申通與韻達，在2018年6月相繼宣佈退出豐巢，將其持有的豐巢所有股權悉數轉讓。

　　雖然已經退出，但中通、申通與韻達的這筆對豐巢的投資，依然是筆賺錢的買賣。其中，中通獲得回報5億元、申通3.89億元、韻達5.45億元。三者合計，約為14.34億元。

　　圖源：罐頭圖庫

　　不同的商業決策導向了截然不同的結局。早期股東在行業格局重構前果斷退出，實現了資本的安全獲利與戰略轉向；而后期投資人則因協議條款與公司深度綁定，最終陷入因上市對賭引發的漫長訴訟，不僅阻滯了公司的資本化進程，也使自身陷入了進退維谷的被動局面。

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　　豐巢剛扭虧為盈，

　　創始人已離職

　　與訴訟僵局同時傳來的，是創始人徐育斌的離職消息。

　　據媒體10月14日報道，豐巢創始人兼CEO徐育斌近日因身體原因已正式提出辭職，辭職后不影響豐巢的正常運營。對此，豐巢方面未予否認，但也未提供更多信息。

　　從創始人徐育斌的履歷來看，他是一個「快遞小哥逆襲」的絕佳樣本。

　　公開資料顯示，1981年出生於廣東梅州的徐育斌，高中畢業后踏上外出打工之路。在廣州幾經輾轉后，他又到深圳，在順豐做起快遞員。2009年徐育斌在韓國考察時發現快遞櫃商機，2015年在順豐董事長王衞支持下創立豐巢，親手將其打造成估值曾達250億元的獨角獸企業。

　　《招股書》顯示，2021年徐育斌薪酬為2.22億元，包括薪金、工資、花紅、以股份為基礎的薪酬開支，多項費用中，以股份為基礎的薪酬開支就達2.2億元。

　　圖源：《招股書》

　　2022年起，徐育斌不再拿以股份為基礎的薪酬，2022年、2023年年薪分別降為179.1萬元、208萬元。

　　徐育斌的離場，恰逢豐巢最艱難的轉型期。

　　《招股書》顯示，豐巢這家巨頭曾長期深陷虧損泥潭，2021年-2023年、2024年前五月，營收分別為25.26億元、28.91億元、38.12億元和19.04億元。

　　淨利潤方面，2021年-2023年淨虧損分別為20.71億元、11.66億元、5.41億元，三年累計虧損超37億元。2024年前五月成功扭虧為盈，淨利潤為7160萬元。但盈利穩定性如何尚不得而知。

　　「豐巢快遞櫃的收費模式頗受爭議，其盈利模式依賴於收費帶來的收入增長。然而，這種盈利模式在很大程度上取決於用户對收費政策的接受程度。對於快遞櫃是否是一門好生意，這需要考慮多個因素，包括市場競爭、成本結構、政策環境等。儘管快遞櫃有一定的商業前景，但在當前市場競爭激烈的環境下，它仍然需要強大的運營能力和創新策略來保持競爭力。」深度科技研究院院長張孝榮表示。

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　　王衞的資本棋局

　　雖然豐巢身陷訴訟與人事變動的風波，但背后的順豐依然是強大的支持方。目前順豐創始人王衞持股豐巢約36.54%，擁有投票權48.45%，為實際控制人。

　　順豐如今旗下已經佈局了4家上市公司，分別是順豐控股（002352.SZ）、順豐房託（2191.HK）、順豐同城（9699.HK）和嘉里物流（0636.HK）。

　　2016年5月23日，鼎泰新材公告順豐計劃借殼上市，作價433億元。經過一系列操作，順豐控股於2017年2月23日正式在深交所掛牌，證券簡稱由「鼎泰新材」變更為「順豐控股」。截至2025年10月23日，順豐股價報收於39.96元/股，市值達1999億元。

　　2021年5月17日，順豐房託（2191.HK）上市，其為房地產投資信託基金，截至2025年10月23日，順豐房託收盤價報收於2.78港元/份，市值達22.8億港元。

　　2021年9月28日，順豐控股發佈公告表示，順豐控股全資子公司完成對嘉里物流（0636.HK）9.31億股股份的收購，此次收購股份約佔嘉里物流已發行股本的51.5%。截至2025年10月23日，嘉里物流股價報收於7.23港元/股，市值達131億港元。

　　2021年12月14日，順豐同城（9699.HK）在港交所掛牌上市，‌主營業務是即時配送，截至2025年10月23日，順豐同城股價報收於12.62港元/股，市值達116億港元。

　　2023年8月21日、2024年6月28日，在A股上市多年的順豐，兩次向港交所遞交《招股書》，衝刺IPO。2024年11月27日，順豐在港交所掛牌上市，募資淨額約56.6億港元，為中國香港當年第二大IPO。‌‌成為快遞行業首家「A+H」股上市公司。截至2025年10月23日，港股報收37.06港元/股，總市值2189億港元。

　　在豐巢IPO背后，中國快遞江湖經過近三十年的大浪淘沙，也形成了一副新畫卷。「順豐系」的豐巢和「阿里系」的菜鳥兩大陣營，有過合作也有過對立，如今站在IPO的大門前，菜鳥多次聲稱IPO但未有具體動作，順豐雖遞交了《招股書》，卻因一紙對賭協議停滯。你對此怎麼看？歡迎下方留言討論。