每日投行/機構觀點梳理（2025-10-24）

小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 小摩：預測2026年金價均值突破5000美元，長期看多至6000美元

摩根大通分析師周四維持對黃金的看漲立場，預計到2026年第四季度金價均值將達5055美元/盎司。該行在研報中指出，此預測基於「2026年季度投資者需求與央行購金規模均值維持在566噸」的前提。摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示，「黃金仍是今年我們確信度最高的多頭配置，隨着市場步入美聯儲降息周期，金價還有上行空間」。基礎及貴金屬策略主管Gregory Shearer補充稱：「美聯儲降息周期疊加滯脹憂慮、對聯儲獨立性的擔憂以及貨幣貶值風險，共同構成黃金的利好背景。」分析師認為近期市場整固是健康現象，Kaneva表示：「回調反映市場正在消化8月以來的急速上漲......面對如此迅猛的漲勢感到惶恐是正常的，這本質是供需失衡——買方雲集而賣方稀缺。」她重申2028年6000美元/盎司的長期目標，強調應從多年維度審視黃金走勢。

2. 巴克萊：CPI要遠遠高於預期纔會改變美聯儲降息預期

投資者正在關注將於周五晚些時候公佈的美國9月份CPI，預計整體CPI較前月上升0.4%，核心CPI較前月上升0.3%。美國勞工統計局上周表示，儘管政府停擺（目前已進入第四周），但仍將公佈通脹報告，以協助社會保障局為數百萬退休人員和其他福利領取者制定2026年的年度生活成本調整。雖然分析師預計該數據不會阻礙美聯儲下周降息25個基點的進程，但可能為美聯儲在12月會議上可能採取的行動提供線索。交易員們幾乎已經完全消化了下周降息和12月會議上再次降息的預期。巴克萊私人銀行的首席市場策略師Julien Lafargue説：「該數據要遠遠高於預期，纔會改變市場對美聯儲將再次降息的看法。」

3. 小摩與美銀預測：美聯儲本月將提前結束縮表

摩根大通與美國銀行策略師預計，美聯儲將於本月停止縮減其約6.6萬億美元的資產負債表，這一旨在抽離金融市場流動性的進程將提前終結。兩家銀行均因美元融資市場借貸成本近期上升而提前了關於美聯儲結束量化緊縮的預測時點，此前他們預計2022年6月啟動的縮表將持續至12月或明年初。市場普遍預期美聯儲官員將在下周利率決議上決定資產負債表走向。儘管降息25個基點被視為大概率事件，但華爾街對決策者何時終止量化緊縮仍存分歧。道明證券與瑞穗證券等機構已將預測時點提前至10月，而巴克萊與高盛分析師則認為結束時間會更晚。

4. 道富集團：投資者對風險資產的樂觀情緒恐已過度

道富環球市場公司亞太宏觀策略主管Dwyfor Evans指出，投資者對高風險資產的信心可能已經過度。他在新加坡舉行的亞洲證券業與金融市場協會資產管理會議上表示，當前投資者正在買入美股，同時對衝美元風險敞口並拋售美國國債。Evans預計，隨着進口商品和本土商品價格雙雙上漲，美國通脹將逐步回升，並稱「3%已成為新的2%」。他補充道，這一點對美聯儲至關重要——若降息次數減少，美元可能反彈。鑑於政策不確定性持續高企，Evans警告當前的市場風險倉位可能過於樂觀。

5. 荷蘭國際：美元企業債利差持續收窄，吸引力漸遜於歐元債券

荷蘭國際集團信用策略師在研報中指出，美元企業債信用利差仍處於極度緊縮狀態，使其相較歐元計價的同類債券吸引力減弱。策略師表示，美國信用利差或將走闊以反映當前風險，包括勞動力市場惡化、貿易緊張局勢與財政擔憂升溫。此外，投資者資金預計將持續流入歐元投資級債券，而美國企業債的資金流入規模將相對萎縮。

6. 花旗：油價漲勢為生產商開啟對衝窗口，地緣溢價恐難持久

花旗分析師Francesco Martoccia指出，美國對俄製裁升級引發的油價上漲，為生產商在供應過剩隱憂及2026年中期選舉前政府壓價政策來臨前鎖定利潤提供對衝窗口。儘管近期合約漲勢最為迅猛，但2026年WTI期貨價格已重返60美元/桶上方。不過這一窗口可能轉瞬即逝，Martoccia表示，「我們認為地緣政治溢價註定消退，因執法漏洞可能擴大、影子艦隊與中介供應鏈逐步適應，尤其當松動的基本面在數據中愈發明顯時」。

7. 德商銀行：外匯市場對關税威脅顯現「鈍感」，降息預期受制於通脹壓力

德國商業銀行分析師Michael Pfister在研報中指出，外匯市場當前對美國新一輪關税威脅表現出漠視姿態。他認為這可能源於市場對關税措施已逐漸脱敏，亦或是關税影響已被充分定價。值得注意的是，關税正持續推高美國通脹預期，這意味着市場難以進一步定價美聯儲降息空間，而其他國家的降息預期也已趨穩。儘管目前貿易數據僅顯現輕微影響，但Pfister強調「這並不代表關税未產生衝擊，影響顯化或許只是需要更長時間」。

8. 摩根大通：日本央行10月加息仍有可能，日元或將迎來反彈

摩根大通分析師Junya Tanase在研報中指出，近日市場對日本央行本月會議加息的預期降温可能過度，日元有望重拾升勢。儘管高市早苗當選執政黨領袖助長了市場對寬松政策的預期，但日本央行的政策指引並未改變，10月30日加息仍在可能範圍。該行預計，若日銀下周決定加息且其政策溝通推高終端利率預期，美元兑日元匯率年底或將跌至142.00（當前交投於152.60附近）。Tanase補充道：「若上述條件未能滿足，則可能需要上調美日匯率預期。」

9. 荷蘭國際銀行：日本通脹上升爲日本央行12月加息敞開大門

荷蘭國際集團資深經濟學家Min Joo Kang説，日本不斷上升的通脹為日本央行12月加息提供了可能。9月份消費者價格通脹率從8月份的2.7%加速至2.9%。潛在的通脹壓力依然強勁。其他數據顯示，工資穩步增長正在提振私人支出，日元走軟可能在短期內加劇通脹壓力。這將支持日本央行在未來幾個月加息。該集團目前將12月加息視為基本情況。

國內

1. 國金證券：海外加密礦場正在向AI算力中心轉型

國金證券研報稱，加密礦場公司由於具備低廉的電價、大量已獲批的電力額度，成為AI數據中心的新入局者。目前大部分加密礦場都在為向AI數據中心轉型做準備，但轉型策略與進度各不相同，建議關注轉型AI數據中心較為進取，有明確AI算力拓展規劃及電力保證，且持幣市值、持股市值、在手合同現值之和較當前股價折價的公司。

2. 華泰證券：關注金價企穩后黃金資產的增配機會

華泰證券指出，10月21日晚國際金價創12年來最大單日跌幅5.3%，背后核心原因是多要素推動避險情緒大幅回落。但全球秩序重構期，黃金仍是最合適的避險資產。我們認為短期下跌不影響黃金長期邏輯，回調反而提供加倉機會，企穩后建議重新關注。22日當天典型黃金公司股價跌幅反而好於金價本身，説明市場對黃金相關資產的長期配置價值的共識未發生改變。金價仍處長期上行區間，多數黃金公司26年仍有望實現量價齊升，當前估值水平已逐漸具有增配價值，建議逢低買入，推薦兼具成長性及資源優勢的龍頭標的。

3. 中信證券：預計特朗普關税案將在年底或明年一季度作出裁決

中信證券研報稱，近期，特朗普及其團隊就關税合法性案件頻繁發聲，為美國最高法院將於11月5日舉行的口頭辯論造勢。從審判流程來看，美國最高法院已決定對特朗普關税案加速審理，預計將在2025年底或2026年一季度作出裁決。從審判結果來看，判決結果並不能因保守派佔多數就簡單地被視為對特朗普政府的支持，其仍存在高度不確定性，除完全支持或推翻IEEPA關税外，也可能出現「部分支持、附加限制」的折中情況。不過，即便IEEPA關税被判違法，特朗普或仍將通過「122條款+232條款+301條款」重啟「貿易戰1.0模式」，但其關税的靈活性、範圍與税率或將明顯下降。從影響來看，若最高法院推翻IEEPA關税，或將改變各國與美談判姿態，對中美博弈產生重要影響。同時，若11月辯論中大法官流露出明顯立場，預期波動或將引發市場風險偏好的明顯變化。

4. 民生證券：四季度美國核心通脹同比將面臨上行拐點

民生證券發佈研報稱，九月通脹只是一系列「數據衝擊」的開始，四季度通脹的加速上行以及就業數據好於預期的可能，會使得美聯儲的寬松路徑更加謹慎，這意味着市場前期的「盲目狂歡」進入冷卻期，短期內貴金屬和風險資產震盪調整階段或將延續。民生證券認為，四季度核心通脹同比將面臨上行拐點。隨着美國新一輪補庫需求釋放、關税落地后保税區庫存陸續離區，疊加企業利潤率稀釋，環比漲幅或進一步加快，這意味着四季度通脹壓力將進一步放大。在通脹加速上行的背景下，最終利率路徑可能不及市場預期的樂觀（當前市場定價至明年1月仍有3次降息）。四季度很可能出現預期的反向修正：降息后逐步修復的就業市場與加速上行的通脹並存，這或導致美聯儲在12月或明年1月暫緩降息。