【券商聚焦】方正證券維持泡泡瑪特(09992)「推薦」評級 看好公司先發佈局IP全產業鏈運營

金吾財訊 | 方正證券研報指出，泡泡瑪特(09992)2025Q3整體收益同比+245%~250%。其中，中國收益同比+185%~190%，海外收入同比+365%~370%。中國市場2025Q3線下渠道收益同比+130%-135%；線上渠道收益同比+300%~305%。海外市場2025Q3亞太同比+170%~175%；美洲同比+1265%~1270%；歐洲及其他地區同比+735%~740%。

該機構指出，Labubu熱門毛絨產品二手市場價格趨穩，主要系供給端因素影響，公司頭部IP的熱度、生命周期依舊堅挺，如WhySoSerious系列的Labubu款式熱度高漲，TheMonsters十周年展一票難求；25Q3星星人推出了2款毛絨和2款盲盒系列，環比增加1款毛絨產品。其中，毛絨掛件盲盒「星星人好夢氣象局系列」上線數秒全平臺售罄，二手市場上價格迅速飆升，千島App單隻溢價約2倍、整盒溢價約3倍。

該機構續指，公司新品持續迭代，10月9日開啟萬聖節主題WHYSOSERIOUS系列新品線上發售，包含搪膠毛絨掛件盲盒（多IP，隱藏款為星星人、LABUBU）及CRYBABY搪膠毛絨吊卡；10月23日SP與星期三聯名新品全平臺上線。四季度為國內及海外銷售旺季，10月起萬聖節、雙十一、感恩節、黑五、聖誕節、元旦接力，疊加后續重磅產品陸續上線，銷售表現樂觀。

該機構表示，看好公司先發佈局IP全產業鏈運營，產品組合不斷擴充，IP矩陣更加平衡，海外業務迅速發展打開成長空間，運營效率提升費用率有望優化，預計公司2025-2027年經調整淨利潤分別為139.2億元、181.6億元、228.8億元，維持「推薦」評級。