【券商聚焦】交銀國際維持滔搏(06110)中性評級 指上半財年銷售仍然承壓

金吾財訊 | 交銀國際研報指出，滔搏(06110)2026上半財年營業收入為123.0億元（人民幣，下同），同比降5.8%，主要受運動品消費需求及線下客流波動影響。雖面臨運營壓力，公司上半財年毛利率和費用率控制相對較好，毛利率同比微降0.1個百分點至41.0%，受到折扣變化、線上收入佔比提升拖累，但零售業務貢獻度上升及品牌方支持部分抵消了負面影響。公司上半財年經營費用率微增0.1個百分點至33.2%，受益於租金結構和運營團隊優化；淨利率同比下降0.3個百分點至6.4%，淨利潤同比降9.8%至7.9億元，大致符合預期。

該機構指出，分品牌看，主力品牌/其他品牌分別同比降 4.8%/12.2%，主力品牌跌幅優於其他品牌及整體表現。公司表示目前正積極與主力品牌合作完善線上線下渠道管理、改善整體折扣水平。此外，公司計劃重點深化跑步和户外細分賽道，發展 norda、soar、Ciele 和 Norrøna等新品牌。管理層表示，首家ektos跑步集合店已於10月1日開業，致力打造多功能空間，服務跑步人羣、提供新的零售體驗。

該機構續指，公司繼續調整門店結構和改善質量，截至2025年8月末，公司直營門店數量淨減少332家至4,688家，仍處於下降趨勢，總銷售面積同比減少14.1%，但單店面積同比增長6.5%。管理層表示，目前線下客流仍面臨壓力，期內線下同店客流下滑雙位數。公司正實施"優選+優化"原則，對新店和改造店執行更嚴格的標準，單店面積更大但裝修投入更剋制。同時，繼續完善線上業務的延展，期內線上零售業務同比雙位數增長，公司積極探索「1（線下門店）+N（線上多場景佈局）」的多元運營形態。

該機構表示，管理層維持全年淨利潤同比持平、淨利潤率改善的指引，並表示近期銷售趨勢與2季度相若，折扣仍然同比有所加深。該機構期待下半財年出現更加明確的修復信號，目前保持盈利預測和目標價不變，維持中性評級。公司中期派息率為102%，接近7%的預期股息率將為公司股價提供下行保護。