Alpha買入：地區銀行並未破產--他們正在買入

每次市場開始低聲談論「銀行業危機」時，你可以指望兩件事：專家們會立即抹去2008年的頭條新聞，一些內部人士會悄悄介入買入。我們今天在整個區域銀行業看到的情況並不是系統性的。這是一些銀行家和貸方犯下愚蠢錯誤的后果。

幾筆草率的商業貸款，到處都是欺詐性的信貸安排，突然之間，故事變成了所有小銀行都搖搖欲墜的邊緣。那是無稽之談。Zions Bancorp、西部聯盟和其他幾家公司的問題是孤立的信貸失誤，而不是金融體系更深層次弱點的證據。這些銀行將承受損失，吸取教訓，行業其他公司將繼續前進，因為看到了承保紀律松懈時會發生什麼，變得更加強大。

與此同時，這羣人正在逃命，一些敏鋭的內部人士正在購買市場正在扔掉的東西。

管道，而不是恐慌最近SOFR與SEARCH利差的擴大（有人稱之為「軟努力」信號）嚇壞了那些不瞭解融資市場機制的交易員。讓我們明確一點：這是管道噪音，而不是系統性壓力。它反映了短期抵押品壓力和季度末流動性頭寸，而不是對銀行體系信心的喪失。

銀行仍然有充足的流動性。除了短暫的櫥窗裝飾外，常設回購設施保持不變。美聯儲並沒有看到折扣窗口的使用壓力。換句話説，這不是2019年，也肯定不是2008年。按照歷史標準，投資級和高收益債券的信貸利差仍然偏緊。

然而，地區銀行股的交易似乎距離另一個SVB時刻僅差一筆不良貸款。感知與現實之間的脱節是價值的源泉。

第一金融公司（股票代碼：THFF）：老派紀律在印第安納州，第一金融公司（THFF）是那種保守派貸款機構，很少成為頭條新聞，直到董事會有人開始購買。董事詹姆斯·麥克唐納（James McDonald）在10月中旬增持了2，295股，至52.25美元左右，使其持有量升至11，000股以上。這不是象徵性的姿態。這是一個信號。

THFF長期以來一直採用老式的方法運營：低槓桿率、適度增長、強調地方關係而不是貸款生產配額。其有形賬面價值持續攀升，不良貸款保持在最低水平，管理層幾十年來一直在利率周期中航行，但沒有觸及收益率。

該股的交易價格略高於有形賬簿，收益率接近3.5%，對於欣賞穩定性和內部一致性的投資者來説，這是一個有吸引力的切入點。

FB Financial（股票代碼：FBK）：在東南部購買信心在納什維爾，FB Financial（FBK）講述了類似的故事。董事拉賈·朱布蘭（Raja Jubran）以約54.68美元的價格購買了超過9，100股股票，這是今年一系列內部人士購買的補充。當內部人士不斷增加多個份額時，那是信念，而不是光學。

FBK在田納西州和更廣泛的東南部地區處於有利地位，這些地區仍然享有健康的經濟勢頭。存款保持穩定，銀行的貸存比保持保守，信貸指標與歷史平均水平一致。儘管如此，作為大規模拋售的一部分，這些股票還是受到了懲罰。

FBK的有形賬簿約為1.2倍，遠期收益率接近2.7%，其定價風險遠高於現實。銀行的經營者顯然同意這一信念，並將自己的錢投入到這一信念之上。

愚蠢的錯誤中的聰明錢讓我們稱之為：市場過度反應。一些關於欺詐、汽車貸款損失或CRE違約的壞頭條新聞，人羣認為每個地區銀行的資產負債表都是放射性的。信貸周期不是這樣運作的。

像麥克唐納和朱布蘭這樣的內部人士購買股票是因為他們瞭解他們的貸款賬簿和存款基礎。他們知道真正的風險在哪里，哪里沒有。當最接近信用檔案和抵押品估值的人開始購買時，投資者應該注意。

在之前的周期中，類似的恐懼產生了十年來一些最好的銀行股切入點。今天的設置看起來沒有什麼不同。

信貸市場仍然平靜除了股票噪音之外，信貸市場講述了不同的故事。ICE美國銀行高收益指數期權調整后利差仍在340個基點左右，幾乎低於夏季低點。投資級利差穩定。銀行高級債務交易順利。

信用管道很好。這是關於感知的，而不是流動性，不是償付能力，當然也不是系統性恐慌。

未來的機會對於長期投資者來説，教訓很簡單：當頭條新聞大喊危機且內部人士開始買入時，就去感受一下不適。該行業目前的疲軟正在為運營良好、管理保守的區域性銀行創造有吸引力的切入點。

我們的團隊繼續監控整個領域的內部活動，到目前為止，這看起來很像是偽裝成恐懼的機會。

愚蠢的錯誤是真實存在的，但它們很少並且可以修復。聰明的錢知道這一點。