新股前瞻｜港股將迎稀缺標的 嵐圖汽車遞表 解碼「央國企高端新能源代表」的三重溢價

10月2日，嵐圖汽車正式向港交所遞交上市申請，將以「介紹上市」方式登陸港股。在當前港股市場背景下，嵐圖汽車此舉並非簡單尋求融資，而是一次深謀遠慮的戰略卡位與價值重構。

本文將結合當前國際資本市場的結構性趨勢、新能源汽車產業競爭格局、央國企改革邏輯與地緣政治變量，系統分析嵐圖汽車赴港上市的深層動因、核心壁壘、成長路徑與估值潛力。

深層動因：在結構分化中重塑稀缺價值

當前港股市場面臨三重壓力：美聯儲高利率周期延長、內地經濟增速換擋、地緣政治擾動持續。在此背景下，市場流動性呈現顯著的結構性分化——資金持續從高估值、未盈利的「故事型」資產，流向具備盈利可見性、技術壁壘和現金流支撐的「新質資產」。

嵐圖汽車的計劃上市，恰逢其實現單季度盈利、毛利率站穩20%以上的財務拐點。這與仍深陷虧損的同類品牌形成鮮明對比，使其成為港股新能源板塊中稀缺的「盈利+成長」雙驅動標的。

此外，嵐圖汽車選擇「介紹上市」，不發行新股、不募集資金，體現了其資本策略的成熟。一方面，規避估值低谷融資，另一方面，戰略意圖大於融資需求。此次上市的核心目標在於建立國際資本通道、提升品牌公信力、優化治理結構，為后續的海外擴張與技術合作鋪路。

核心壁壘：規模與健康的動態平衡

在中國新能源汽車這片「高投入、強競爭」的焦土戰場上，盈利難題如同懸在眾多品牌頭上的達摩克利斯之劍。然而，嵐圖汽車卻提供了一份難得的範本：它不僅實現了銷量上的高速增長，更在財務健康度上展現了驚人的韌性。

從2022年到2024年，其銷量複合年增長率高達103.2%，收入複合增長率達78.9%，更在2024年第四季度首次實現單季度盈利。根據灼識諮詢的資料，嵐圖汽車是行業內最快實現單季度盈利、經營現金流轉正最快的新能源車企。

規模與健康經營能力的雙重突破背后，是嵐圖汽車「央國企底藴+市場化創新」的混合基因在起作用。

嵐圖汽車憑藉「國家隊」底藴打下厚實基礎。公司深度融合了東風汽車在研發、製造、供應鏈領域的深厚積累。其國家級綠色工廠和智能製造示範工廠，實現了生產全過程的數字化與智能化，能夠滿足上萬種不同配置車型的訂單化生產。這種「成熟底座+敏捷創新」的模式，讓嵐圖跳過了新品牌從建廠到磨合的漫長周期，直接進入高效運營狀態。

在短短四年內，嵐圖汽車完成了三年三品類、四年四款車型」的佈局，全面覆蓋轎車、SUV及MPV三大核心市場。「多品類、快迭代」的打法，使其能夠以有限的資源，精準覆蓋最廣泛的消費羣體，最大化每一款產品的市場穿透力。

其中，嵐圖夢想家已經成為中國高端MPV的擔當。自2023年起，嵐圖夢想家銷量多月位居新能源MPV品類月度冠軍。2025年6月至8月，嵐圖夢想家連續三個月成為全國新能源MPV銷量冠軍。在全國已售出的高端MPV中，每三輛中就有一輛是嵐圖夢想家。

此外，今年7月12日上市的嵐圖FREE+，已經躋身「20-30萬混動SUV銷量TOP3」，併成為當月增速第二快的人民幣20萬元至人民幣30萬元新能源SUV車型。8月28日上市的全新嵐圖知音，也受到廣泛好評，9月份已經位列華系純電銷量榜首。

如果説規模是嵐圖汽車的「面子」，那麼健康的財務狀況和盈利能力就是其「里子」。

嵐圖汽車短時間內即實現盈利，核心驅動力並非簡單的降本減費，而是其前瞻性技術架構所帶來的結構性成本優勢。

公司的ESSA架構是成本控制、提質增效和品質保證的重要基石。嵐圖ESSA架構作為中國首個兼容多動力模式的原生智能電動架構，其革命性在於支持純電、混動、增程三種動力形式共線生產，並車型開發的廣泛適配，能夠覆蓋SUV、MPV、轎車、轎跑車、掀背車、獵裝車六大車型品類及多尺寸開發需求。其中，嵐圖夢想家、嵐圖追光等車型在硬件架構上的通用化率高達90%。這一數字背后是巨大的效率革命，也正是嵐圖毛利率能從2022年的8.3% 一路攀升至2024年的21.0%，並在2025年前七個月進一步達到21.3%，位居行業第二的重要原因。

目前，嵐圖汽車構建了覆蓋平臺架構、「三電」系統、智能駕駛、智能座艙等關鍵領域的五大技術底座（平臺架構、嵐海動力、智能座艙、智能駕駛、嵐圖生態）。全棧自研與技術生態，構築嵐圖汽車長期盈利的護城河。

全棧自研能力，確保了嵐圖汽車將核心技術和關鍵數據掌握在自己手中，避免了在產業鏈關鍵環節被「卡脖子」也保證了利潤的持續穩定。同時，通過開發者平臺構建的嵐圖生態，截至2025年7月31日微場景使用已超過1000萬次，這不僅是用户體驗的昇華，更是未來將數據資源轉化為產品溢價及生態競爭優勢的雛形。

嵐圖汽車的路徑證明，規模與健康可以通過戰略性的頂層設計、技術架構的底層創新和體系化的效率革命來實現統一。

成長飛輪：產品、技術與市場三軸驅動增長曲線

智通財經APP認為，嵐圖汽車未來增長曲線具備產品、技術與市場三大支柱。

首先，公司產品矩陣已經實現從全面覆蓋到精準爆款。嵐圖汽車目前已是中國產品矩陣最全面的高端新能源品牌，覆蓋轎車、SUV、MPV三大品類。

但，這僅僅是其產品野心的起點。其未來戰略明確：到2026年底，將擁有6-9款車型，實現每年推出1-3款新車的節奏。

其次，嵐圖汽車的技術迭代節奏實現從功能滿足到體驗引領。智能化是核心引擎，在智能駕駛領域，公司堅持「自主開發+開放合作」雙軌並行。這種迭代節奏，使其能始終保持在智能電動車賽道上的核心競爭力，形成差異化優勢。

最后，海外市場前景從初步探索到戰略縱深。嵐圖汽車是出海最快的央國企高端新能源品牌，已進入39個國家。從2022年出口1497輛到2025年前七個月出口9357輛，其海外銷量持續爬坡，證明其產品初步獲得了海外市場的認可。隨着海外渠道的進一步拓展和品牌認知的深化，海外業務有望成為嵐圖汽車至關重要的「第二增長曲線」，有效對衝國內市場的內卷壓力。

總之，嵐圖汽車的未來增長建立在產品、技術、市場三大支柱的協同效應上。其產品矩陣擴張依託平臺化效率，技術迭代堅持自主與開放並舉，海外佈局善用集團資源優勢，這三者共同構成了可持續的增長飛輪。

估值邏輯：三重溢價疊加驅動向上 短中長期成長動力充沛

嵐圖汽車選擇此時赴港上市，其意義遠不止於融資，更是一次主動的戰略性價值重塑。從資本市場來看，三重溢價邏輯成為其估值增長的引擎。

其一，稀缺性溢價——嵐圖汽車兼具「高端新能源」的成長屬性與「央國企」的穩健特質，這種結合在當前港股市場中具有顯著的稀缺價值。

其二，盈利確定性溢價——健康度與成長性的平衡。在新能源車企普遍虧損的行業背景下，嵐圖汽車展現出難得的盈利能力和財務健康度。公司實現「質量齊增」，這種增長模式的有效性，為投資者提供了難得的確定性。

其三，全球化溢價——打開估值天花板的鑰匙。港股上市為嵐圖汽車的全球化戰略提供了重要助力。國際資本的關注度將提升嵐圖在全球市場的品牌影響力，與其海外業務拓展形成正向循環。成功的全球化敍事，歷來是車企價值提升的關鍵因素。

短期來看，嵐圖汽車的估值邏輯在於盈利確定性和稀缺性，結合收入增速及毛利率水平，市場可採用PSG（市銷增長率比）估值法。中期來看，其估值驅動力在於技術兑現+放量出海，智能駕駛躋身第一梯隊與海外市場的放量，此時可切換至PE+PEG估值體系，同時科技屬性帶來溢價。長期來看，公司估值的核心驅動力在於品牌溢價+生態盈利。若嵐圖汽車能夠建立起強大的品牌忠誠度和高增值的軟件服務，其估值部分將脱離硬件銷售的周期波動，享受更高的淨利潤率和更穩定的現金流折現。

最具有想象空間的是，其一，「軟件定義汽車」的兑現，如果嵐圖生態能將其千萬級的微場景使用量，轉化為付費訂閲服務（如高級智駕、專屬場景模式、娛樂內容），其估值將向科技公司靠攏。其二，出海的成功。若成功在全球高端市場樹立品牌形象，並獲得可觀份額，將直接對標全球巨頭的估值體系。

綜上，計劃赴港上市是嵐圖汽車發展歷程中的重要里程碑。通過資本市場，公司不僅獲得資金支持，更迎來價值重估的歷史性機遇。其獨特的「央國企底藴+市場化活力」基因、已驗證的盈利模型、以及清晰的全球化路徑，使其成為新能源汽車板塊中一個特色鮮明的投資標的。

其后續發展潛力，取決於它能否將ESSA架構等技術成果的「效率優勢」，轉化為全棧自研的「技術勝勢」，並最終沉澱為全球用户認可的「品牌定勢」。如果成功，嵐圖汽車將不僅是一家出色的中國汽車公司，更將成為全球汽車產業轉型浪潮中一個兼具健康度、科技感與全球視野的新一代世界級車企的重要候選者。其估值天花板，也將在此過程中被一次次打破和重繪。