散户對衝邏輯變了？小摩力挺黃金：未來三年金價或將翻倍！

對於厭倦了人工智能爭議的人來説，本周黃金價格的大幅暴跌至少改變了討論話題。

自周二黃金遭遇十多年來最大單日跌幅后，市場爭論的焦點圍繞「金價是否會重整旗鼓、再度衝高」展開。以高盛為例，該行仍堅持2026年底金價達到每盎司4900美元的目標，並認為各國央行及機構投資者的需求將為金價帶來上行風險。

「近期ETF資金流入速度及客户反饋顯示，包括主權財富基金、各國央行、養老基金、私人財富管理機構及資產管理公司在內的眾多長期資本配置者，正計劃增加黃金持倉，將其作為投資組合的戰略性分散工具。」分析師莉娜·托馬斯（Lina Thomas）與達恩·斯特魯文（Daan Struyven）在報告中表示。

這與摩根大通由尼古拉奧斯·帕尼吉佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）牽頭的策略師團隊給出的「今日核心觀點」一致：隨着投資者越來越多地將黃金用作股票對衝工具，未來三年金價可能上漲逾一倍。

首先，帕尼吉佐格魯及其團隊認為，近期金價暴跌是由「趨勢跟蹤型商品交易顧問（CTA）」拋售黃金期貨合約獲利導致，而非散户投資者退出黃金ETF持倉。今年以來，現貨黃金價格已飆升超過56%。

「若這一判斷正確，且散户投資者並非周二黃金回調的推手，那麼他們買入黃金ETF的行為，很可能並非受趨勢驅動，而是由其他因素主導。」他們表示。

策略師們認為，今年黃金ETF的買盤熱潮，不能完全用「貶值交易」（因擔憂美元走弱而轉向黃金）這一熱門邏輯來解釋。

「傳統意義上的‘貶值交易’並不包含‘對衝股票風險’這一動機，但今年這一動機尤為明顯——散户投資者同時買入股票與黃金，卻避開了長期債券（即傳統上用於對衝股票風險的資產）。」帕尼吉佐格魯及其團隊稱。

策略師們指出，2023年及2024年大部分時間里，散户投資者紛紛湧入長期債券（很可能是為對衝股價上漲風險），但今年即便股市持續攀升，他們也未重現這一行為。相反，正如圖表所示，黃金成爲了他們的新選擇。

策略師們測算，全球非銀行投資者的黃金配置比例已升至持倉總額的2.6%。這一數據的計算方式為：將非央行持有的6.6萬億美元私人黃金持倉，除以銀行體系外持有的股票、債券、現金與黃金總資產。他們表示，若「投資者用黃金替代債券對衝股票風險」的理論成立，那麼當前2.6%的配置比例很可能仍然過低。

另一推動投資者轉向黃金、遠離長期債券的因素，與「解放日」后的市場體驗有關——當時美國總統特朗普宣佈加徵關税，但隨后迅速下調税率。摩根大通團隊稱，彼時股市大幅回調，長期債券也同步下跌，這使得「用長期債券對衝股票風險」的策略失效。

他們以ETF為參考測算，在20%的債券配置中，約有1/10投向長期債券基金。若將這2%的長期債券配置替換為黃金，黃金整體配置比例將升至4.6%——若計入其他金融資產規模，這意味着金價需接近翻倍。

更精確地説，帕尼吉佐格魯及其團隊假設：未來三年股價漲幅足以使股票配置比例升至54.6%（即互聯網泡沫時期的歷史峰值）；同時，未來三年債券與現金規模預計每年將增加7萬億美元。綜合這兩個因素，「要使黃金配置比例從當前2.6%升至2028年的4.6%，金價需上漲110%。」摩根大通團隊表示。