國金證券：維持泡泡瑪特「買入」評級 看好中國市場延續高質量發展態勢

　　國金證券發佈研報稱，泡泡瑪特（09992）發佈3Q25業績公告，營收+245%-250%，分地區看中國+185%-190%，海外+365%-370%。該行看好公司海外市場通過本土化運營體系構建形成第二增長曲線，以及中國市場依託全域運營能力升級，延續高質量發展態勢。預計公司25-27年經調整后歸母淨利分別為137/188/235億元，同比增長303%/37%/25%，維持「買入」評級。

　　國金證券主要觀點如下：

　　國內線上放量，海外增長勢頭強勁，品牌勢能進一步提升

　　分區域看，中國同店表現或超預期，近期不斷優化選址、佈局等；線上增長靚麗持續放量。海外線上（官網、TikTok、Shopee等）與線下（地標商圈旗艦店）互促，線上佔比提升與線下「面積/點位/主題」升級並行。美洲在門店擴張+TikTok直播+官網強勢驅動下大幅領先，延續1H高增，近期與Books-A-Million合作加速鋪貨，亞太與歐洲亦保持三位數高增；高端門店密集佈局地標城市，如柏林亞歷山大廣場、美國舊金山/聖迭戈門店等。

　　3Q新品發佈節奏明顯加速，IP新品擴展&定位反響較好

　　下半年上新節奏加快，3Q加速+4Q旺季（萬聖/聖誕）催化明顯，具體產品上，線上GMV7月SP光織園、冬日樂章表現突出；8月labubu

　　mini發佈貢獻銷額；9月SP不眠劇場、星星人美味時刻銷額領先。4Q萬聖節Why So

　　Series10月9日發售/怪怪狂歡節10月16日發售；公司近期限定發售SKULLPANDA與美劇《星期三》的聯動毛絨產品，目前該帖子點贊數7.6w，近期點贊數最高。

　　短期旺季&新品催化，長期依託泛娛樂延伸，平臺化佈局可期

　　公司注重IP健康度，THEMONSTERS十周年巡展等活動拉近粉絲距離。短期看，Q4旺季&新品推新有望延續高增長態勢，疊加海外新店密集開業+15周年慶典活動有望進一步催化，期待后續Labubu4.0發佈；中長期看，公司正持續推進POPOP珠寶、泡泡瑪特電影工作室、泡泡樂園等多元業態落地，探索內容IP與泛娛樂延伸，實現IP的多業態孵化和平臺化運營。