【券商聚焦】國金證券維持泡泡瑪特(09992)「買入」評級 指Q4旺季&新品推新有望延續高增長態勢

金吾財訊 | 國金證券研報指出，10月21日，泡泡瑪特(09992)發佈3Q25業績公告。3Q25營收+245%-250%，分地區看中國+185%-190%，海外+365%-370%；中國各渠道3Q25(1)線下+130%-135%；(2)線上+300%-305%。海外各區域3Q25(1)亞太+170%-175%；(2)美洲+1265%-1270%；(3)歐洲及其他地區+735%-740%。

該機構指出，分區域看，中國同店表現或超預期，近期不斷優化選址、佈局等；線上增長靚麗持續放量。海外線上（官網、TikTok、Shopee等）與線下（地標商圈旗艦店）互促，線上佔比提升與線下「面積/點位/主題」升級並行。美洲在門店擴張+TikTok直播+官網強勢驅動下大幅領先，延續1H高增，近期與Books-A-Million合作加速鋪貨，亞太與歐洲亦保持三位數高增；高端門店密集佈局地標城市，如柏林亞歷山大廣場、美國舊金山/聖迭戈門店等。

該機構續指，公司注重IP健康度，THE MONSTERS十周年巡展等活動拉近粉絲距離。短期看，Q4旺季&新品推新有望延續高增長態勢，疊加海外新店密集開業+15周年慶典活動有望進一步催化，期待后續Labubu4.0發佈；中長期看，公司正持續推進POPOP珠寶、泡泡瑪特電影工作室、泡泡樂園等多元業態落地，探索內容IP與泛娛樂延伸，實現IP的多業態孵化和平臺化運營。

該機構表示，看好公司海外市場通過本土化運營體系構建形成第二增長曲線，以及中國市場依託全域運營能力升級，延續高質量發展態勢。預計公司25-27年經調整后歸母淨利分別為137/188/235億元，同比增長303%/37%/25%,當前股價對應PE分別為23x/17x/13x，維持「買入」評級。