暴跌只是小插曲？以史爲鑑，黃金短期內有望反彈

周三黃金價格再度下跌，此前一天該貴金屬剛剛經歷了十多年來最大單日跌幅。然而，歷史數據顯示，此類暴跌后，金價更有可能小幅回升。

班諾克本資本市場（Bannockburn Capital Markets）首席市場策略師兼董事總經理馬克·錢德勒（Marc Chandler）表示，周二黃金價格暴跌的原因是「黃金跟風者」（即因「錯失恐懼症」買入黃金的投資者）被迫平倉，同時基金經理為保住收益而急於拋售。

當日金價單日跌幅創下12年來之最。周三，黃金期貨價格再度下跌1.1%，收於每盎司4065.40美元。

斯通克斯公司（StoneX）市場分析師法瓦德·拉扎卡扎達（Fawad Razaqzada）在周二的報告中表示，此次回調引發了一個疑問：黃金是已見頂，還是僅僅迎來了迟來的調整？「答案恐怕只有時間能給出。」他説。

但回顧黃金過往「單日跌幅5%及以上」的行情會發現，此類暴跌往往不會產生持久影響。

道瓊斯市場數據（Dow Jones Market Data）對交投最活躍黃金期貨合約的分析顯示，自2006年5月24日以來，每當金價出現5%及以上的單日跌幅，一個月后價格平均會上漲約1.82%。其中，在2006年6月13日下跌7.3%后，金價一個月內反彈15.46%，為最大漲幅；2006年5月24日下跌5.4%后，金價一個月內再跌7.76%，為最大跌幅。

黃金在遭遇5%或以上跌幅之后的表現

「不應指望黃金和白銀會直線上漲。」貨幣金屬交易所（Money Metals Exchange）總裁兼首席執行官斯特凡·格里森（Stefan Gleason）告訴《市場觀察》（MarketWatch）。他表示，本周這樣的回調「健康且有益」，「牛市本就是在重重擔憂中攀升的」。

「貶值交易」邏輯遭質疑

2025年最熱門的交易策略之一「貶值交易」，核心邏輯是黃金可對衝美元貶值風險——其前提是美元價值將下滑，投資者需以黃金作為替代資產。而當前市場對這一邏輯的質疑聲漸起，也推動了金價下跌。

貨幣金屬交易所的格里森向《市場觀察》表示，「‘貶值交易’的核心邏輯仍完全成立」，「僅僅因為一輪強勁且持續的漲勢中出現大幅回調，就宣稱‘貶值交易’已終結，這種説法很荒謬」。

但班諾克本資本市場的錢德勒認為，「貶值交易」的背后邏輯站不住腳。他指出，從幾乎所有指標來看，美元相對於其他貨幣仍處於高估狀態。

錢德勒在電話採訪中表示，總體而言，投資者似乎「略微」質疑了「貶值交易」的邏輯。「過去幾天金價大幅下跌，而美元卻走強。我的看法是，‘貶值交易’忽略了一個事實：無論從哪個維度衡量，美元都被高估了。如果美元處於低估狀態，‘貶值交易’還有更強的依據，但目前情況顯然不是如此。」

錢德勒援引了經濟合作與發展組織（OECD）的數據。該數據通過消除各國價格水平差異，來平衡不同貨幣的購買力，結果顯示：歐元和日元相對於美元被低估逾50%；在G10貨幣中，僅有瑞士法郎相對美元高估，幅度略超18%。

與此同時，衡量美元兑六種主要貨幣匯率的洲際交易所（ICE）美元指數，自上周五小幅上漲后，周三穩定在99附近。錢德勒表示，美元仍嚴重高估，即便其回落至公允價值，「也算不上真正的貶值」。

渣打銀行（Standard Chartered Bank）紐約分行G10外匯研究全球主管兼北美宏觀策略主管史蒂文·英格蘭德（Steven Englander）表示，市場參與者低估了美元反彈的可能性。他在周三的電子郵件中稱，他認為美聯儲降息的空間「比其他人預期的更小」，而這一觀點最終將對美元形成支撐。

此外，英格蘭德表示，美國「可能正經歷生產率激增」，這通常會推動美元走強，且各國外匯儲備管理者在拋售美元時似乎「非常謹慎」。