國泰海通：維持協鑫科技(03800)「增持」評級 反內卷持續發力

智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，維持協鑫科技(03800)「增持」評級，預計公司25-27年BPS分別為1.17/1.22/1.28元/股。參考可比公司，給予公司2026年1.2xPB，目標價為1.59元(按1港元=0.92人民幣匯率換算)。公司發佈公告，25Q3，預計公司光伏材料業務利潤約為人民幣9.6億元(其中包括出售一家聯營公司之稅后出售收益約為6.4億元);未經審覈經調整EBITDA約為人民幣14.1億元。

報告中稱，多晶硅價格回暖，反內卷初見成效。25Q3，公司顆粒硅平均售價(含税)為42.12元/kg，環比提升9.2元/kg。根據Infolink Consulting公眾號，10月15日顆粒硅均價達到50元/kg(假設税率13%，不含税價格為44.25元/kg)，較25Q3公司的均價仍有上行空間。展望25Q4和26年，我們預計價格有望保持穩中有升的態勢，帶動公司多晶硅業務的盈利環比持續提升。

該行提到，25Q3，顆粒硅的平均生產現金成本24.16元/kg(含研發)，環比下降1.15元/kg。顆粒硅產能在能耗上的優勢領先，完全符合國家標準委2025年9月16日發佈的《硅多晶和鍺單位產品能源消耗限額》強制性國家標準徵求意見稿的能耗新標準。10月10日，公司發佈有關認購事項的公告，計劃用所得的部分款項進行合併及收購，以收購中國大陸境內的目標公司或資產以增加多晶硅產能。我們認為，行業整合有利於供需實現平衡，進一步促進價格的企穩回升。