政策明確「穩電價」，明年電價水平改善具備哪些有利條件？

電價回落，是今年以來拖累電力公用行業盈利表現與估值提升的最大因素之一。而目前，政策端首次確「穩電價」，26年電力行業長協電價企穩預期得到了充分提振。今年四季度就是電力行業為明年長協電價密集談判，價格端景氣回升信號有望逐步顯現的驗證窗口期。

從四季度開始，電力行業受益於分子端在低基數下今年冬季電力需求有望同比高增+明年長協電價預期改善，與分母端市場風格向紅利價值端切換的概率增加，板塊配置價值趨於明確。綠色電力ETF易方達（562960，場外聯接A/C: 019058/019059）新型電力系統建設的核心受益標的，均衡配置水電、火電、新能源運營領域龍頭企業，是把握新型電力系統轉型貝塔機會的便捷工具。

1.政策明確「穩電價」，強化電價談判預期

9月，國資委部分國有企業經濟運行座談會聚焦「穩電價、穩煤價」、防止「內卷式」惡性競爭等，聽取企業意見建議，進一步研究夯實企業高質量發展基礎的政策舉措。「反內卷」的政策框架內首次提出「穩電價」，直指當前電力行業的核心矛盾，有望推動形成穩定的電價預期，一定程度緩解此前市場對於 2026 年年度長協電價偏弱的擔憂。

從火電行業的盈利三要素來看，煤價、電價以及利用小時數決定了行業的業績水平。盈利端的電價與成本端的煤價決定了電力行業的盈利中「價」的方面，而利用小時數則決定了火電盈利的「量」。長期以來，火電行業的困境在於「煤電頂牛」的矛盾，也就是火電電價水平相對於煤價的波動無法形成充裕的利潤厚度。

今年年初以來隨着煤炭價格回落，火電電價有所回落。而且，火電過去主要依靠出售電量獲取收入的商業模式，疊加部分發電企業「以價換量」的惡性競爭歷史，更進一步加劇電價的擔憂。在今年煤價偏弱的背景下，「穩電價」政策導向有望引導發電企業避免惡性競爭，為 2026 年及以后的電價談判奠定「穩定」基調，有力扭轉了市場過於悲觀預期。

圖：火電行業景氣度影響因素

2.用電負荷高企，電價在需求端有較強支撐

而明年的長協電價是否能真正穩住，可以從電價的形成機制入手進行拆解。

電改帶動電價漲跌更加市場化，1439號文明令禁止干預電價形成；中長期電量交易中，火電一般都是邊際價格出清者，水核新能源等跟隨火電定價；而火電電價則依據需求側的用電負荷，與供給側的燃料成本共同確定。

圖：火電是電力邊際價格出清者，受到電力負荷與邊際成本兩方面影響

數據來源：華泰證券

真正決定的電價形成的需求端因素是電力負荷，而非總的電量，這恰恰印證了火電的電網支撐能力價值所在。受我國電力需求強勁、電能替代加速以及居民用電比例提高等因素影響，我國用電負荷有望保持較高增速。如今年7月4日，全國用電負荷創歷史新高，全國最大電力負荷達到14.65億千瓦，比6月底上升2億千瓦，比去年同期增長1.5億千瓦。電力負荷持續右移，這意味着后續電價下行風險可控。

圖：我國最大用電負荷持續增長

數據來源：：中電聯，《中國電力年鑑》，華源證券研究，電力系統實際備用率（1-最大負荷/保證可用裝機容量）反映電力容量冗余度

3.「反內卷」疊加冬季需求高增，煤價走旺或將託舉電價

而從成本端來看，在「反內卷」政策持續推進加之冬季用煤需求釋放的共振催化下，9月以來動力煤價迎來升浪。

從煤炭產量看，2024年至2025H1，一年半的時間內，月均原煤產量在4億噸；隨着7月國家能源局插手煤炭「反內卷」，7-8月煤炭全國產量為3.8億、3.9億噸，明顯弱於過去1年半的月均產量，實際煤炭產量收縮標誌着「反內卷」下行業供需結構得到了實質性優化。

從煤價來看，截至2025/10/17，秦港Q5500動力煤價攀升至748元/噸，月環比漲8%，相比於年內低點漲23%，且在冬季電煤補庫周期中上行動能依然不減。燃煤成本抬升也有望為明年長協電價修復的形成助力。

圖：2025年9月下旬起動力煤價格（元/噸）快速走旺

數據來源：Wind，截至2025/10/17

4.容量電價建立健全，助推火電資產盈利穩定、價值重估

長協電價體現了火電的電能量價值，除此之外，新型電力系統建設進程中，火電將主要由電量主體變為電網支撐角色，其在電網中的調節價值與基荷價值將被予以定價，在容量電價保障成本回收，現貨市場、輔助服務市場政策多元化定價電力真實價值的多元化收入來源保障下，火電ROE水平有望趨於穩定。2025年1-9月單位火電容量電價在0.025元度以上，容量電價政策執行情況良好。2023年11月國家發改委、能源局發佈《關於建立煤電容量電價機制的通知》，確定計算容量電價的煤電機組為330元/千瓦·年。固定成本比例方面，2024～2025年多數地方為30%左右，2026年起不低於50%。如2026年容量電價執行標準能夠順利上調，也有望進一步助推火電資產盈利穩定、價值重估。

圖：2025年1-9月單位火電容量電價在0.025元/度以上（單位：元/千瓦時）

數據來源：北極星電力網，廣發證券，截至2025年9月

當前電力板塊基本面上處於景氣修復的關鍵驗證期，同時受益於市場風格由成長向價值的切換趨勢，有望迎來較好配置窗口。綠色電力ETF易方達（562960，場外聯接A/C: 019058/019059）一鍵打包風光、水電、火電轉型龍頭企業，精準捕捉新型電力系統建設的「現在進行時」！