從哈佛 「叛逆生」 到「華爾街之狼」：比爾・阿克曼的投資與人生哲學

（來源：金科之家網）

一、早年歲月

1988 年，22 歲的比爾・阿克曼在哈佛大學完成的畢業論文，埋下了他一生 「質疑慣性」 的種子。

這篇題為《攀登常春藤之牆：猶太人和亞裔美國人在哈佛招生中的經歷》的文章，大膽對比了 1920 年代對猶太學生的配額限制與 1980 年代亞裔學生面臨的類似困境，直指教育公平中的結構性偏見。

這種對 「隱形不公」 的敏鋭洞察，后來成為他投資風格的核心特質。當時沒人料到，這個敢於挑戰權威的年輕人，日后會在華爾街掀起更猛烈的風暴。

大學期間的一次偶然閲讀，徹底改變了阿克曼的人生軌跡。本傑明・格雷厄姆的《聰明的投資者》讓他首次接觸價值投資理念，而沃倫・巴菲特通過伯克希爾・哈撒韋打造商業帝國的故事，更讓他熱血沸騰。

他當時就立志，要複製巴菲特的成功，但要用自己的方式。哈佛商學院的深造經歷，進一步打磨了他的分析框架。作為划艇隊成員，他培養出的耐力與執行力，后來都轉化為投資戰場上的關鍵素養。

二、創業歷程

1992 年，剛從哈佛商學院畢業的阿克曼與同學大衞・伯科維茨共同創立了 Gotham Partners，初始資金為 500 萬美元。

早期的他野心勃勃，1995 年高調競標洛克菲勒中心，雖未成功卻讓基金聲名鵲起。

這段時期的阿克曼已展現出維權投資者的潛質。他投資 Hallwood Realty 后，公開指控公司管理不善，卻因此與 「華爾街禿鷲」 卡爾・伊坎結下樑子。

伊坎指責他為個人利益損害公司價值，兩人的矛盾成為日后華爾街的經典對決伏筆。

2003 年，Gotham Partners 的關閉成為阿克曼職業生涯的轉折點。

多重危機疊加導致了這場潰敗：投資高爾夫球場運營商帶來的鉅額債務、與 First Union 的合併案被法院駁回、持續的法律訴訟耗盡精力，最終在投資者贖回壓力下被迫清盤。

這次失敗教會阿克曼最深刻的教訓：流動性與風險控制的重要性。

帶着 5400 萬美元和覆盤后的經驗，他同年創立潘興廣場資本管理公司（Pershing Square），採用更集中的投資策略，開啟了全新徵程。

三、投資戰場

1.做空 MBIA 的五年堅守是比爾・阿克曼的成名之戰

2002 年，36 歲的阿克曼盯上了 AAA 級債券保險公司 MBIA。當時華爾街正瘋狂推銷抵押貸款支持證券，MBIA 作為風險評級支撐者被奉為 「安全標杆」。

阿克曼卻通過深入研究發現，這家公司槓桿過高，為大量有毒資產提供擔保的商業模式存在致命缺陷。他頂住整個華爾街的質疑，買入 MBIA 債券的信用違約互換並建立空頭倉位，這一堅持就是 5 年。

2008 年金融危機爆發，MBIA 果然陷入破產危機。阿克曼的基金從中獲利超過 10 億美元，這場戰役奠定了他 「最具洞察力投資者」 的聲譽。

2.投資 Valeant 與康寶萊讓比爾・阿克曼付出慘痛代價

阿克曼的職業生涯並非一帆風順，兩場敗仗讓他付出沉重代價。

2015 年，他以 180 美元 / 股的價格，斥資 32 億美元購入 Valeant 製藥 8.5% 的股份，看好其通過收購和漲價實現增長的模式。

但這家公司很快暴露出問題：部分藥品漲價超 500% 引發輿論譴責，與郵購藥房的可疑關係及財務造假指控接踵而至。

2017 年，阿克曼被迫以 11 美元 / 股清倉，損失超 40 億美元。他后來坦誠：「當然，我后悔這筆投資。」

更漫長的消耗戰發生在康寶萊身上。2012 年 12 月，阿克曼發佈 342 頁報告，稱這家營養品公司是 「金字塔騙局」，公開做空其股票。

這場戰役意外引發與伊坎的公開對決。2013 年 1 月，兩位億萬富翁在 CNBC 直播中對罵近半小時，伊坎罵他 「校園里的愛哭鬼」，阿克曼回擊對方 「不誠實」。伊坎隨后大舉買入康寶萊股票，最高持股 26%。

儘管阿克曼花費 5000 萬美元進行公關戰並遊說監管機構，最終 FTC 僅對康寶萊罰款 2 億美元並要求改革，公司並未倒閉。

2018 年，他關閉空頭倉位，損失近 10 億美元，而伊坎則賺了約 10 億。

這兩場失敗讓潘興廣場連續四年虧損，管理資產從 200 億美元縮水至不足 70 億美元。

3.疫情中的精準操作

讓比爾・阿克曼實現投資生涯的鳳凰涅槃2020 年初，新冠疫情蔓延之初，多數投資者仍在觀望，阿克曼卻從噩夢中嗅到了危機。

當他發現債券市場未反映出相應風險時，他果斷出手。2 月底，用 2700 萬美元購買了與 710 億美元公司債掛鉤的信用違約互換合約，對衝市場崩潰風險。

3 月 23 日市場恐慌達到頂峰時，他關閉對衝倉位，獲利 26 億美元 —— 不到一個月回報率接近 100 倍。

更精妙的是，他立即將利潤投入股市，買入星巴克、希爾頓、伯克希爾等優質公司，在市場反彈中再賺十多億。

這波操作讓潘興廣場當年實現 70.2% 的年度收益，管理規模回升至 185 億美元。阿克曼用實際行動詮釋了 「危機中藏着機遇」。

4.通過做空美債與佈局永久資本推進投資目標

2023 年 8 月，阿克曼透露正在做空 30 年期美債，認為 5.5% 纔是其合理收益率。

隨着長端美債收益率急速飆升，10 月 23 日他宣佈平倉，此時 10 年期美債收益率已突破 5%，這場押注顯然大獲成功。

他的終極目標始終指向 「永久資本」。2025 年 5 月，潘興廣場向霍華德・休斯公司（Howard Hughes）注資 9 億美元，將持股比例提升至 47%，阿克曼親自擔任執行主席。

這家擁有休斯頓 Woodlands、拉斯維加斯 Summerlin 等 「小型城市」 級社區的公司，被他視為打造 「現代版伯克希爾・哈撒韋」 的載體。

他計劃先建立保險業務獲取 「浮存金」，再逐步收購優質企業控股權，實現長期價值創造。

四、比爾・阿克曼的投資哲學

1.阿克曼的投資哲學經歷了顯著進化：從 「激進維權」 轉向 「安靜投資」。

早期的他是典型的激進維權投資者，通過買入股票獲得話語權，推動公司戰略調整、管理層更換以提升價值。

2011 年投資加拿大太平洋鐵路時，他就通過批評管理層、提出改革方案，最終推動公司變革。

經歷 Valeant 和康寶萊的挫折后，2022 年 3 月他宣佈不再參與激進賣空，轉向長期 「安靜」 的賭注。

這種轉變源於他的反思：「作為持有短期資本的長期投資者，最終會導致糟糕的結果。」

2.阿克曼的選股邏輯聚焦尋找 「防彈」 的優質企業。

阿克曼始終堅持尋找具備長期競爭力的企業，他稱之為 「防彈」 企業 —— 能抵抗關税、疫情、利率波動等外部衝擊，擁有高回報和長期增長潛力。

他與巴菲特的選股邏輯既有相似也有不同。巴菲特偏愛 「撿便宜貨」，從不買估值超過 10 倍市盈率的公司；

阿克曼則願意為優質企業支付溢價，他曾説：「我買 Chipotle 的時候，股價一點不便宜，但它的盈利增長讓估值很快變得合理。」

目前潘興廣場的投資組合集中在多個領域：房地產領域的 Brookfield 和霍華德・休斯，餐飲領域的 Chipotle 和漢堡王母公司 QSR，酒店領域的希爾頓，還有耐克和谷歌等知名企業。

3.阿克曼擅長通過不對稱交易控制風險，用有限成本博取高額回報。

2020 年疫情對衝操作就是典型案例：僅用 2700 萬美元本金，最高可獲得數十億美元回報，即便判斷失誤，損失也相對可控。

他在 2025 年致股東信中提到，進行對衝或不對稱交易需要兩個條件：對未來有獨特看法，且能找到提供足夠不對稱回報的工具。沒有非凡機會時，就選擇安靜等待。

長期複利的力量印證了比爾・阿克曼投資哲學的有效性截至 2025 年，潘興廣場成立 21 年來的淨資產收益率年複合增長率達 15.9%，累計回報 2172%，遠超標普 500 指數的 654%。

分階段看，2004-2015 年開放式基金時代複合回報 20.9%；2015-2018 年經歷挑戰期；2018 年后進入永久資本時代，過去七年複合回報率達 22.2%。這一業績印證了其投資哲學的有效性。

五、比爾・阿克曼的人生哲學

1.極度坦誠

面對 Valeant 投資失敗，他沒有迴避，直接承認錯誤；談到康寶萊戰役，他坦言 「如果預先知道結果，也許不會這樣投資」，但仍堅持自己的初衷是 「保護消費者免受欺騙」。

這種坦誠也體現在對偶像的評價上。他承認巴菲特是自己的導師，會虔誠參加伯克希爾年會，但也直言巴菲特在疫情期間 「嚇壞了」，並對其拒絕收購希爾頓的決定表示遺憾 —— 后來希爾頓十年漲了五倍多。

2.在挫折中持續進化

從 Gotham 的流動性危機，到 Valeant 和康寶萊的鉅額虧損，阿克曼從未被失敗打垮，反而每次都能從中吸取教訓完成進化。

Gotham 關閉后，他優化了資金結構；經歷 2015-2018 年的低谷后，他轉向永久資本模式，避免短期贖回壓力；多次戰役后，他從激進做空轉向長期控股，實現了從 「破壞者」 到 「建設者」 的轉變。

3.長期主義

阿克曼的長期主義不僅體現在投資周期上，更在於對 「百年企業」 的追求。他之所以執着於打造 「現代版伯克希爾」，是因為意識到只有永久資本才能支撐長期價值創造。

他在致股東信中強調：「短期波動不重要，企業的長期價值纔是關鍵。」 這種理念貫穿其投資生涯，從持有 MBIA 五年，到耐心培育霍華德・休斯的轉型，都可見一斑。

六、經驗借鑑

1.深入研究是投資者的核心競爭力

阿克曼的每一次重大決策都建立在深入研究基礎上：做空 MBIA 前吃透其擔保模式缺陷，投資霍華德・休斯前看清其社區資產的長期價值，疫情對衝前細緻分析病毒傳播數據。

沒有 342 頁的康寶萊研究報告，就不會有那場持續五年的戰役。

2.逆向思維需要基於獨立判斷的勇氣

支撐當華爾街都信任 MBIA 的 AAA 評級時，阿克曼敢於做空；當市場沉迷 Valeant 的增長神話時，他后來的退出（儘管滯后）體現了糾錯的逆向思維；當 2020 年投資者恐慌拋售時，他卻大舉買入優質資產。

逆向思維不是盲目反市場，而是基於獨立判斷的勇氣。

3.風險管理對投資者而言比單純追求收益更重要

Gotham 的失敗讓阿克曼明白流動性的重要性，Valeant 的虧損教會他審視商業模式的道德與監管風險，這些經歷塑造了他后來的風險控制體系。

2020 年的操作更是完美示範：先用小成本對衝風險，再把握機會進攻。

4.保持進化的開放心態是投資者長期生存的關鍵

投資沒有永恆的真理，阿克曼從激進維權到安靜投資的轉變證明了這一點。

他在 59 歲時仍在追求 「用巴菲特的方式，超越巴菲特」，這種不固守經驗、持續迭代的心態，正是投資者長期生存的關鍵。

比爾・阿克曼用一生的投資實踐證明：成功不是靠精準預測市場，而是靠深入的研究、堅定的信念、坦誠的反思和持續的進化。

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