高盛Q4績前上調蘋果目標價：App Store增速放緩衝擊有限，iPhone 17仍需求強勁

高盛於近日發佈蘋果公司(AAPL.US)股票研究報告，對其維持「買入」評級，給予12個月目標價279.00美元，上行空間達6.4%。蘋果將於美東時間10月30日發佈2025財年第四季度(F4Q25)財報，高盛績前力挺，預計蘋果營收與每股收益(EPS)均將超市場共識。

從F4Q25業績預測來看，高盛預計Q4營收達1035億美元，同比增長9%，處於蘋果「中個位數至高個位數」增長指引區間上限，高於市場共識的1018億美元;EPS預計為1.81美元，同樣高於市場共識的1.77美元。毛利率預計為46.5%，包含11億美元關税成本，符合公司此前指引範圍。

分業務板塊看，產品營收是核心驅動力。iPhone作為主力，高盛預計營收508億美元，同比增長10%，超市場共識的498億美元，這得益於iPhone 17系列強勁表現，銷量同比增長3%，與IDC估算一致，且產品結構向高價機型傾斜，推動平均售價(ASP)同比增長7%，這一增長將由疫情期間購買的舊設備更新需求支撐。

Mac業務預計營收86.81億美元，同比增長12%，受舊設備更新需求(2020-2021年出貨的5100萬台Mac進入換機周期)及返校季旺季支撐，但ASP同比下降1%，因M4 MacBook Air降價及教育折扣佔比提升。

iPad業務預計營收69.3億美元，同比持平，舊設備更新支撐需求，但教育採購折扣抵消了高端機型對ASP的提振作用。

服務業務展現出較強韌性，預計營收282億美元，同比增長13%，與市場共識持平。雖App Store支出增速放緩至10%，低於F3Q25的13%，但iCloud+、應用商店相關收入(TAC)、AppleCare+、Apple Pay等訂閲服務的持續增長彌補了這一缺口。其中，TAC廣告業務預計2024-2029年複合增長率達9%，與谷歌TAC增速趨勢一致;Apple TV+於2025年8月將月費從9.99美元漲至12.99美元，進一步助力服務營收增長。

展望未來，2026財年蘋果增長動力充足。iPhone方面，除iPhone 17系列需求延續外，美國運營商競爭及iPhone 18摺疊屏機型(預計2026年9月推出，採用2nm A20芯片、無摺痕設計)的外觀革新將支撐需求。

產品管線豐富，Mac領域計劃2025年下半年推出M4 Ultra芯片的Mac Pro，2026-2027年推出OLED MacBook Pro;iPad領域2025年10月將發佈M5 iPad Pro，2026年3-4月推出12代基礎款iPad;此外，2026-2027年將推出Smart Glasses，2028年發佈Vision Pro 2代，持續完善生態佈局。

高盛還在報告中迴應了幾項關鍵爭議：一方面，高盛稱iPhone 17需求強於前代，交付周期、生產計劃及渠道數據均提供支撐。由於蘋果在全系列 iPhone 中取消了 128GB 存儲版本，實現了隱性漲價，因此iPhone 17 基礎款機型的銷量超預期不會對產品利潤率產生顯著負面影響。

此外，該行稱第三方支付對App Store衝擊有限，用户更偏好無縫體驗，且蘋果通過服務品類擴張對衝風險。以及智能手機長期相關性無需擔憂，全球龐大裝機量及蘋果持續創新保障其地位。基於當前的社會行為模式，智能手機的形態應具有較強韌性。即便在 iPhone 推出近 20 年后，其活躍裝機量仍持續創下歷史新高。

風險層面，該行稱，蘋果需應對多重挑戰：需求端受宏觀經濟影響，換機周期或延長;供應鏈依賴中國組裝，地緣政治可能引發中斷;流媒體與設備領域競爭加劇;監管層對第三方支付的要求或削弱App Store佣金收入;資本配置中併購成效與股票回購ROI也存在不確定性。整體而言，高盛認為蘋果憑藉產品創新與生態優勢，仍具備長期增長潛力。