今年的那些地緣緩和，給貴金屬帶來怎樣的走勢？

　　張馳寧 投資諮詢號：Z0020302

　　國泰君安期貨市場分析師

　　貴金屬在昨日夜盤開啟大幅向下調整，金價創下近12年來最大單日跌幅。本輪下跌主要受市場對俄烏衝突緩和的預期驅動：昨日歐洲多國明確響應特朗普的倡議，歐洲領導人發表聲明支持「立即停火、以當前接觸線為談判起點」的方案，聯合呼籲俄烏停火；烏克蘭總統澤連斯基也表示願以當前前線為基礎開啟談判；這使市場看到衝突終結的曙光。

　　首先，讓我們回顧下今年以來其他地緣衝突緩和事件對貴金屬走勢的影響：

　　1、中東衝突緩和：加沙停火協議生效（2025年10月10日）

　　自九月底至十月初，以色列與哈馬斯經歷激烈交火后，以色列議會於10月10日正式批准停火協議。這一進展促使市場預期中東局勢可能逐步降温。

　　貴金屬表現：10月10日停火協議生效當日，貴金屬價格應聲回落。滬金主力合約下跌1.25%，回落至900元整數關口附近尋求支撐；滬銀主力合約同步下挫，跌幅達1.13%，回調至11000點關鍵位置。此后市場情緒逐步消化，貴金屬價格重拾升勢，並再次創出階段性新高。

　　其他貴金屬影響因素：

　　央行持續購金、美聯儲年內兩次降息預期支撐、中美貿易衝突升級擔憂等

2、2025年6月24日：以伊停火協議生效（以色列與伊朗）

　　2025年6月13日，以色列對伊朗境內的核設施及軍事目標發動大規模空襲，衝突由此爆發。期間，伊朗最高領袖哈梅內伊發表強硬表態，誓言絕不會屈服，警告美國的軍事干預將帶來無法挽回的后果。作為迴應，伊朗向以色列發射了大量彈道導彈和無人機，衝突持續升級。經過12天的激烈交鋒，雙方於6月24日在美國的斡旋下達成「全面徹底停火」協議，並按照約定時間正式生效，持續近兩周的軍事對抗告一段落，中東緊張局勢隨之出現階段性降温。

　　貴金屬表現：

　　在衝突突發初期，黃金價格一度出現小幅拉漲，但漲勢未能持續，很快便衝高回落。6月24日當天，滬金主力合約跌幅達1.26%；隨后一周內，黃金繼續延續跌勢，價格回落至近一個月震盪區間的低點。與此同時，白銀主力合約整體波動相對有限，僅在事件發生時小幅衝高后便回吐漲幅，之后轉入連續的窄幅橫盤整理。

　　其他影響因素：

　　美聯儲對降息問題始終猶豫不覺，降息預期再度推迟等；

3、印巴衝突緩和：全面停火協議（2025年5月10日）

　　2025年4月底，印度與巴基斯坦因克什米爾地區發生的恐怖襲擊事件相互指責，局勢驟然緊張。隨后在5月7日，雙方爆發導彈襲擊，軍事衝突急劇升級，將兩國關係推向戰爭邊緣。在此背景下，2025年5月10日，印度與巴基斯坦達成停火協議，克什米爾地區的軍事對峙至此告一段落。

　　貴金屬表現：

　　5月12日開盤后，黃金主力合約當日下跌2.01%，隨后一周內持續回調，從近期高點回落超10%，成為自今年貴金屬整體上漲以來幅度最大的一次調整。與此同時，白銀主力合約並未出現大幅波動，整體表現相對平穩，連續多個交易日以十字星形態橫盤整理。

　　其他影響因素：

　　關税貿易衝突階段性緩和、通脹預期回落、美聯儲維持利率不變、主席鮑威爾的鷹派言論及會議紀要的謹慎基調、5月12日俄烏雙方首次直接會談，市場預期衝突可能結束等

　　【此輪貴金屬回調的邏輯及觀點】

　　當前貴金屬市場受到多空因素的共同拉扯，價格在高位顯現出一定的脆弱性。一方面，俄烏衝突出現緩和跡象，削弱了市場的避險需求；另一方面，市場密切關注10月底可能推進的中美高層關税談判，對兩國元首會晤並達成協議的較高期待，進一步提振了風險偏好，降低了黃金等避險資產的吸引力。與此同時，美國政府關門事件的影響已被市場大部分消化，且白宮經濟顧問預測關門狀態可能很快結束，這又削弱了一個潛在的推漲貴金屬的動力。在這些風險因素相繼被市場計價后，貴金屬價格在歷史高位承受的壓力更為明顯，出現較大調整。

　　對於白銀而言，先前價格上漲的核心驅動是市場對海外現貨供應緊張的預期：倫敦與紐約市場的價差曾顯著偏離正常區間，反映出區域性的供需失衡。然而，隨着貿易通道的打開，首批白銀貨物已從中國運抵倫敦，使得此前扭曲的跨市場價差開始收斂，表明現貨緊缺最嚴重的階段可能已經過去。從庫存數據來看，紐約COMEX及國內白銀庫存均出現明顯下降，印證了白銀正從中美兩地流向倫敦進行補庫的趨勢，加之當前國內白銀出口存在利潤，暗示該現象可能將持續一段時間．．．．．．由於白銀的金融避險屬性弱於黃金，其價格中包含的溢價更容易在偏緊局面緩解后回吐，因此白銀短期走勢或延續偏弱表現。

　　而相比之下，黃金在此輪市場調整中的表現有望強於白銀，金銀比價也因此存在反彈的可能性。從黃金自身來看，在月度時間維度上，金價可能進入一個高位震盪的平臺整理期，但考慮到黃金長期的配置買盤可能依然存在，其回調的深度預計相對有限。

　　總體而言，短期貴金屬波動較大，謹慎持倉，注意風險。

　　截稿時間：2025年10月22日13點24分

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