「汽車界優衣庫」駛入高端賽道，性價比還在嗎？

來源 | 《財經》雜誌　文 | 《財經》特約撰稿人 王欣 趙成

零跑汽車雖銷量屢創新高，卻在資本市場面臨「高增長、低估值」的困境。定位高端的D系列，被視為破解此局的關鍵。D19的真正挑戰不僅在於與理想、問界等對手的產品力對決，更在於能否贏得市場對「高端零跑」的價值認同，進而提升品牌溢價，成為影響該品牌未來發展的核心變量

繼發佈全新旗艦車型D19的四天后，零跑汽車管理層向市場又傳遞出一則利好信號。

10月20日，零跑汽車（9863.HK）公告顯示，該公司創始人、董事長兼CEO（首席執行官）朱江明及股東傅利泉進行了二次增持，此次合計增持324.35萬股，均價為63.19港元。截至目前，零跑單一最大股東集團累計增持金額約8.5億港元。

受此消息影響，零跑股價應聲上漲，該股當日報於59.15港元，漲幅6.19%。

資本市場對這一信號給予積極迴應，中信里昂發佈研報，維持零跑汽車「跑贏大市」評級，目標價80港元。

從主打10萬-20萬元價格區間的「汽車界優衣庫」，到推出30萬元級全尺寸豪華旗艦SUV D19，零跑汽車作為以性價比著稱的新勢力車企，正試圖突破原有的市場定位。

「汽車界優衣庫」的高端命題

在跨越百萬輛產銷里程碑后，零跑汽車正加速向高端市場突破，在尋求新增量的同時，着力提升品牌價值與市場定位。

10月16日，零跑發佈旗艦D平臺及首款車型D19。這款車身長度5.2米、軸距超3.1米的全尺寸SUV，零跑為其打出的營銷口號是「頂配中的頂配、旗艦中的旗艦」，直接對標市場上主流的高端新能源SUV。

「現在車圈最卷的、價格最參差不齊的，就是9字頭的車。」朱江明表示，「我們要跟9字頭的車對標，而且希望成為最好。」

在零跑的「平替文學」中，C級車可以看作「平替理想」，B級車又被認為是「平替特斯拉」，從配置對比圖來看，零跑D19的配置正在向問界M9看齊，甚至有所超越。

不同於發佈會時的「豪言壯語」，在採訪中，朱江明顯然冷靜了很多：「D系列不是豪華車，只是零跑的高端系列。零跑還是堅持一貫的理念‘好而不貴’，產品很豪華，價格不豪華。D系列不會改變零跑一貫的定價策略，還是以多少成本定多少價格。」

據中信里昂研報，零跑汽車定價具備競爭力，瞄準25萬至30萬元高端SUV市場。

從配置上看，D19堆料十足。在智能化方面，D19搭載雙8797芯片，算力達1280TOPS，支持端側大模型智能座艙和VLA輔助駕駛功能。駕控方面，D19採用三電機矢量控制，百公里加速時間為3秒級。此外，D19還配備雙腔閉式空懸、CDC減振、主動預瞄系統、LMC2.0底盤系統支持雙輪爆胎控制、3.6米級半徑圓規掉頭以及車規級供氧系統等。除自研技術外，D19整合了寧德時代電芯、高通雙8797芯片、博世轉向系統、大陸線控制動等全球頂級供應鏈資源。

值得關注的是，新車提供增程和純電兩種動力版本。增程版配備80.3kWh電池，CLTC純電續航超過500公里；純電版配備115kWh電池，CLTC續航超過700公里。

此前，嵐圖汽車董事長盧放向《財經》指出增程車型的續航技術難題，他認為增程車型續航達到450公里仍有難度，需綜合考慮車身尺寸、電池容量與整車配置。「四驅車型在綜合性能上更優，若想進一步突破續航，往往需改用兩驅架構，並犧牲部分性能表現。」

作為首家搭載超過80度大電池的增程產品，零跑D19實現了「大電池、小油箱」的技術突破。零跑科技高級副總裁曹力解釋稱：「增程系統本身佔用空間較大，為此我們通過將排氣管集成至門檻梁內，實現物理層面的突破性佈局；同時將零跑首創的CTC技術應用於增程車型，取消電池上蓋，把集成度做得更高，實現在有限空間內容納八十多度電量，結合寧德時代的高效電芯，形成了系統化解決方案。」

D系列能否打破「高增長、低估值」困境？

2025年，零跑汽車表現亮眼。9月25日，零跑完成第100萬台整車下線，成為繼理想汽車之后，第二家邁入「百萬俱樂部」的造車新勢力。9月交付量達66657台，連續7個月位居新勢力交付榜首。財務方面，2025年上半年實現淨利潤轉正，毛利率提升至14.1%。

「今年四季度，我們訂單各方面都非常正常，達到了預期的結果。零跑今年至少會完成去年定的50萬輛目標，一定可以提前達成。」朱江明説。

在創下新勢力單月交付新高的同時，零跑在資本市場的估值卻持續承壓。截至10月20日，零跑市值約841億港元，在新勢力車企中處於相對低位，形成了「高增長、低估值」的反差。

「市場定價肯定有其合理性，至於低估還是高估，那是投資人自己去判斷的，我們努力做好零跑自己的產品和業績。至於股價，需要資本市場自己去判斷值多少錢。我們也不會刻意去維護股價。」朱江明稱。

在迴應盈利能力時，朱江明表示，高端品牌毛利高但銷量有限，零跑堅持做大眾化產品，不追求高毛利，靠規模取勝。今年上半年零跑僅僅過了盈虧平衡點，下半年盈利水平會進一步提升。

儘管如此，市場疑慮仍未完全打消。有分析稱，零跑的盈利過度依賴成本控制，在價格戰環境中可持續性存疑。其次，零跑汽車主銷產品的價格區間在8萬-20萬元，並佔到零跑汽車整體銷量的90%，這一價格帶恰恰也是比亞迪、吉利等傳統車企的優勢所在。如果品牌溢價能力不足，「性價比」標籤將成雙刃劍。

一位投資界人士向《財經》直言：「缺乏足夠的科技投入，估值自然難以提升。更關鍵的是，如果產品平均成交價無法實現有效突破，企業將被長期錨定在主流市場的估值區間，依靠性價比生存卻難以獲得高端品牌真正的估值溢價。」

零跑D19成破解智能化短板關鍵

推出D19並進軍高端市場，是零跑破解估值困境的關鍵。

儘管D19「一身名牌」，但零跑在智能駕駛上採取「跟隨策略」，實際體驗能否在明年上半年如期達到「第一梯隊」，是決定D19產品競爭力的關鍵變量。

在技術路線選擇上，朱江明補充道：「智駕技術路線快速迭代，從高精地圖到無圖方案，從端到端到VLA世界大模型，每六個月就有新方向。在這個過程中，跟隨策略比盲目引領更具效率優勢。當技術真正成熟並能為用户創造價值時，零跑一定不會落后於行業。」

對於「零跑搭載華為乾崑智駕」傳聞，曹力明確否認：「我們將採用自研的高階智駕系統。」

在研發投入方面，2025年上半年零跑研發費用18.9億元，甚至不足「蔚小理」等造車新勢力企業研發費用的一半。這也是市場對其智能化等長期競爭力存疑的核心原因之一。

「近兩年我們在智駕上面的投入非常高，是目前研發這塊資源投入最多的，所以我們也會在智駕水平的差距上儘可能縮短，明年就能看出我們D系列車型的真實表現。」曹力坦言。

那麼，一貫以「優衣庫」自稱的零跑汽車，又如何能讓消費者接受「30萬元的產品」？

在渠道和營銷層面，零跑汽車正在進行相應調整。曹力表示，D系列將聚焦「優秀門店能夠承載的市場」，重點佈局北上廣深等潛力城市。同時，零跑首次為D系列聘請代言人費翔，試圖提升品牌形象。

但高端化意味着更激烈的競爭。D19進入的30萬元級SUV市場，已有理想L系列、問界M系列等強勁對手。在30萬元以下的價格帶，樂道L90整車購買價26.58萬元起，深藍S09為23.99萬元，吉利銀河M9更是進一步下探到17.38萬元。

「旗艦車型把價格拉高，一方面可以體現技術實力，另一方面又能帶動品牌向上，但總體上零跑還是賣10萬元到20萬元的車型，再加上現在蔚來、騰勢價格下探到30萬元以下，市場競爭還是很激烈。」汽車行業資深專家張君毅告訴《財經》。

面對價格壓力，曹力迴應説：「如果要和其他競品比較，要看配置是不是在同一梯度上。如果成本接近30萬元，還要賣18萬元，那就不合理。我們有信心在同樣配置的情況下，價格肯定是最有優勢的。」

據悉，2026年將是零跑汽車的產品大年，除已發佈的B系列、Lafa5、C系列外，D系列還將推出2-3款產品，A系列也將推出2款產品。而此次亮相的零跑D19預計明年上半年預售並上市。「我們希望每一個系列都是主力車型。」曹力説。

定位高端的D19車型能否在競爭白熱化的「9系」豪強陣地中成功突圍並取得市場份額，又能否成功帶動零跑品牌向上？接下來需要零跑在定價策略、營銷策略和服務體系等方面做出更詳細的解答。