太平洋證券：首予友邦保險(01299)「增持」評級 新業務價值穩步增長

智通財經APP獲悉，太平洋證券發佈研報稱，首次覆蓋友邦保險(01299)，給予「增持」評級，預計公司2025-2027年營業收入為331.78、351.39、374.47億美元，歸母淨利潤為63.67、70.55、80.13億美元，每股淨資產為4.26、4.70、5.17美元，對應10月20日收盤價的PB估值為2.18、1.97、1.79倍。公司在亞洲壽險市場的領先地位穩固，中國香港與泰國市場增長強勁，中國內地利潤率改善，東盟及印度等成長型市場保持高增。

太平洋證券主要觀點如下：

事件：友邦保險發佈2025年中期業績報告

上半年，公司實現稅后營運利潤36.09億美元，同比增長6%;歸母淨利潤25.34億美元，同比23.5%;新業務價值同比增長14%至28.38億美元，新業務價值利潤率+3.4pct至57.7%;基本自由盈余為35.69億美元，同比增長4%;內含價值708.53億美元，較年初+2.6%。

新業務價值增長穩健，區域多點支撐

報告期內，中國香港市場新業務價值增長24%至10.63億美元，新入職代理人增加15%，活躍新代理人增加25%，代理新業務價值上升35%，代理人渠道新業務價值佔比超過70%。受東亞銀行卓越表現影響，公司夥伴分銷新業務價值上升10%。中國內地新業務價值為7.43億美元，若不計及經濟假設變動影響，同比增長10%，利潤率升至58.6%;泰國市場增長35%至5.22億美元，利潤率達115.7%，主要受益於新規實施前的一次性銷售;新加坡市場增長16%至2.59億美元;其他市場整體增長14%至2.49億美元。年化新保費增長8%至49.42億美元，新業務價值利潤率提升顯示區域與產品結構優化成效顯著。

渠道結構優化，代理與銀保協同推進

代理渠道新業務價值增長17%至22.2億美元，代理人總數超過110萬，產能持續改善。銀行及合作伙伴渠道新業務價值增長8%至8.04億美元，泰國、馬來西亞和中國香港表現亮眼。公司深化與盤谷銀行、大眾銀行、花旗銀行等區域龍頭銀行合作，拓展高淨值與跨境客户市場，渠道結構更均衡、價值貢獻增強。

盈利能力與資本實力穩健，現金流充裕

上半年內涵價值營運溢利58.93億美元，同比增長9%，年化內涵價值營運回報率17.8%。稅后營運溢利36.09億美元，同比增長6%，股東分配權益營運回報率16.2%。基本自由盈余35.69億美元，同比增長4%;自由盈余淨額24.30億美元，同比增長13%。公司宣佈每股中期股息49港仙，同比增長10%，並通過派息與股份回購共向股東返還37.10億美元。截至6月底，股東資本比率為219%，維持強勁水平。

風險提示：資本市場大幅波動、改革推進不及預期、匯率大幅波動。