【券商聚焦】國信證券維持協鑫科技(03800)優大於市評級 指公司盈利能力有望迎來拐點

金吾財訊 | 國信證券研報指出，協鑫科技(03800)公告，預計2025Q3光伏分部利潤約9.6億（含出售聯營公司利潤6.4億元），實現大幅扭虧為盈。得益於光伏反內卷政策持續推進，硅料價格觸底反彈，疊加公司持續提效降本，在連續虧損5個季度后，公司首次迎來單季度利潤轉正。

該機構指，公司為全球領先的顆粒硅生產企業，長期致力於提效降本，2025Q3公司顆粒硅平均生產現金成本（含研發）為24.2元/kg，環比下降1.2元/kg；另外，7月以來在光伏反內捲進程下，硅料價格持續上漲，2025Q3公司平均售價爲37.3元/kg（不含税），環比上漲8.1元/kg，2025Q3公司平均生產現金利潤為13.1元/kg，環比擴大9.3元/kg，盈利能力顯著提升。

該機構續指，經歷2024年的深度調整后，硅料價格已跌破大部分企業的現金成本線，導致大量高成本產能和落后產能被迫停產或出清，作為行業領先企業，公司硅料市佔率已從2024年的14.58%大幅增長至2025上半年的24.32%。進入2025年下半年，7月國家發改委、市場監管總局研究起草《價格法修正草案（徵求意見稿）》，對規範光伏行業價格秩序具有指引作用，硅料價格在底部震盪並出現温和回升。隨着光伏反內捲進程推進，硅料行業或將通過能效標準、技術規範等市場化手段重塑市場格局，無效產能有望加速出清，公司市佔率或有望進一步提升。

該機構表示，作為全球光伏硅料龍頭，公司顆粒硅技術具備長期成本及低碳優勢，考慮到光伏「反內卷」政策持續推動供需格局改善，公司盈利能力有望迎來拐點。該機構認為公司將在2025年完成業績築底，預計2025-2027年實現歸母淨利潤-9.0/21.4/40.2億元，EPS分別為-0.03/0.07/0.13元，2026-2027年動態PE為16.9/9.0倍。維持優大於市。