華源證券：純電和混動價差縮小 並非一定導致混動銷量承壓

華源證券發佈研報稱，儘管2026-2027年新能源汽車購置税補貼退坡且技術指標要求提升，但伴隨優質供給推出，預計新能源汽車銷量仍能實現增長，維持汽車「看好」評級，建議關注：1)受新能源汽車購置税補貼退坡影響較小的高端車企：江淮汽車(6000418.SH)等;2)新車周期強勢，有望較好對衝補貼退坡影響的車企：吉利汽車(00175)、零跑汽車(09863)等;3)有望通過自動駕駛等技術創新創造額外需求的車企：理想汽車-W(02015)、小鵬汽車-W(09868)。

華源證券主要觀點如下：

2026-2027年享受購置税減免的插電+增程乘用車的純電續航里程要求提升超100%，靜態看預計有約40%的插混+增程乘用車無法再享受補貼，尤其或將對7~20萬元緊湊型、中型插混車型造成影響。2025年10 月9 日，工信部等三部門發佈《關於2026-2027 年減免車輛購置税新能源汽車產品技術要求的公告》，並指出2026-2027 年減免車輛購置税的插電式(含增程式)混合動力乘用車純電動續駛里程應滿足有條件的等效全電里程不低於100 公里，較此前的不低於43 公里有明顯提升。2025H1 插混+增程乘用車上險量約203 萬輛，我們篩選了市佔率前95%的插混+增程乘用車並測算發現，其中WLTC 續航在43~100km(含43，不含100)、100km 以上(含100)的上險量佔比分別約41%、59%。也即靜態看，可能有約40%的插混+增程乘用車2026~2027 年無法享受購置税減免，尤其或將對7~20 萬元的緊湊型、中型插混車型(以比亞迪等經濟型插混車型為代表)造成影響(注：僅為靜態測算，實際上主機廠每年普遍會推出改款車型，車型續航里程或會增加，因而實際受影響的車型比例預計較我們預計的低)。

續航提升所帶來的插混/增程車售價提升預期下，主機廠的產品&品牌力、成本管控能力或為重要勝負手。以比亞迪為例，2025H2 陸續推出秦PLUS DM-i、海豹05 DM-i等車型的新款長續航版本(符合2026~2027 年購置税技術指標要求)，總體思路是比自身老款低續航版本提升續航的同時也提升價格(這些車款的經銷商參考價普遍較此前主銷的低續航版本提升大幾千至1 萬元+不等)。在終端未大規模降價的情況下，儘管比亞迪新款長續航版本車型售價較此前主銷的低續航版本有所提升，但若本品車型競爭力高於競品，則對本品銷量的影響或有限。根據目前已推出的新款車型，我們推斷后續公司與友商的競爭或分為以下兩種情況：1、比亞迪仍走性價比策略，如秦PLUS DM-i 及海豹05 DM-i，預計較競品仍具備性價比，但公司的性價比優勢或有所削弱，最終能否成功考驗的是公司的品牌力(決定了車型差價及配置差異程度縮小的情況下，消費者更願意購買誰)及成本管控能力(決定了能否在電池成本提升的情況下，仍能保持較有競爭力的售價);2、比亞迪走高價值策略，如海獅06 DM-i，其相較多數競品雖然擁有更高的售價，但也同時具備更高的配置，該場景下最終比拼的是產品力(例如，產品較競品是否有競爭力、是否選擇了消費者感知明顯的產品配置等)及品牌力(部分決定了消費者是否願意為多的配置支付溢價)。

技術指標提升下，純電與插混/增程的價差縮小預期未必必然導致插混/增程車型銷量大幅承壓。對享受購置税的插混/增程車型純電續航里程要求的提升或致使插混/增程與純電車型間的價差縮小，以秦PLUS 為例，新款秦PLUS DM-i(進取型)純電版本比插混版本貴1~2 萬元，較老款的3~4 萬元有所收窄。但純電及插混/增程的價差縮小未必必然導致插混/增程車型銷量大幅下滑，因為續航里程焦慮或是消費者購買　　插混/增程的重要影響因素，並且車型定位、純電版本續航等也會影響消費者對動力類型的選擇。例如，雖然問界M8 6 座版中，Max+四驅版與Ultra 版的純電/增程指導價相同，但9 月增程版本批發銷量佔比仍高達82%，這可能與問界M8 定位偏家用大型SUV、因此消費者對續航里程訴求較高相關;新款智界R7 純電/增程指導價相同，但由於智界R7 定位偏年輕運動，且新款EV 版本CLTC 純電續航里程已達較高水平(667~802km)，因此9 月智界R7 增程批發銷量佔比僅為36%。

風險提示：主機廠策略變化導致本文分析有偏的風險、市場競爭加劇導致的價格戰風險、汽車行業景氣度不及預期風險。