【券商聚焦】國泰海通維持思摩爾國際(06969)「增持」評級 指其通過長期研發投入實現深厚技術護城河

金吾財訊 | 國泰海通證券研報指出，2025Q3思摩爾國際(06969)實現營收41.97億元，創歷史新高，同比+27.2%，環比+27.5%；歸母淨利潤3.17億元，同比-16.4%，環比+5.7%；剔除股權利潤費用后，淨利潤同比+4.0%，環比+4.8%。公司利潤增長主要得益：1）收入和毛利額增長；2）剔除股權激勵費用后，分銷及銷售開支、行政開支及研發費用增速低於收入；3）其他收入及收益的增加。

該機構指出，分業務看，OEM業務及自有品牌收入同環比均實現增長，其中HNB及霧化業務同環比均錄得增長。1）HNB方面，公司全力支持戰略客户全球市場擴張，產品出貨量大幅增加。2）霧化方面，全球主要國家對不合規產品監管力度加強，公司支持更多客户推出新型合規的電子霧化產品。3）APV方面，上半年公司推出的旗艦系列新品迭代成功，消費者基數繼續擴大，推動品牌市場份額持續提升。

該機構續指，傳統霧化業務有望繼續受益美歐監管環境變化，合規經營主導下份額提升可期。HNB新品Glo Hilo產品力反饋優異，英美菸草渠道推力逐步加碼，公司助力客户2025年9月日本全國範圍推廣產品，並在2025年下半年擴展至更多核心市場。同時，公司已開發多個解決各種用户痛點的技術平臺，與夥伴合作加速商業化的努力正在進行，業務成長路徑清晰。

該機構表示，公司三季度經營情況驗證行業景氣度上行趨勢，考慮公司股權激勵費用影響，該機構上調公司盈利預測，預計2025-2027公司歸母淨利潤為10.3/19.4/25.4億元，維持「增持」評級。參考行業平均，考慮公司作為加熱不燃燒產業鏈核心供應商，通過長期研發投入實現深厚技術護城河，以及行業廣闊成長空間、公司頭部品牌客户英美菸草新一代加熱不燃燒產品力迭代、市佔率持續提升賦予的估值溢價，給予公司2025年PE110.0X，對應目標價19.87港元（按照1港元=0.92元人民幣折算）。