中金：維持波司登跑贏行業評級 升目標價至5.89港元

　　中金發布研報稱，維持波司登（03998） FY26/27年EPS預測0.34/0.38元，當前股價對應13/12倍FY26/27年市盈率，維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞上移，該行上調目標價4.6%至5.89港元，對應16/15倍FY26/27年市盈率，較當前股價有20%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　公司近況

　　近期該行調研了波司登全新上海南京東路旗艦店，1HFY26波司登在淡季取得了穩健的零售表現，為即將到來的旺季奠定基礎。

　　在主力旗艦店裝修情況下，1HFY26波司登上海區域仍取得穩健銷售表現

　　波司登上海區域在1HFY26仍舊錶現出色，在佔據線下銷售佔比較大的南京東路旗艦店裝修數月的情況下，上海區域線下零售依然取得穩健的增長。該行認為在公司產品和品牌力持續提升的帶動下，一方面上海區域拓展更多高端商圈渠道並對線下零售渠道進行更多精細化的營銷管理，帶動業績高質量增長；另一方面，波司登與經銷商緊密配合，提升經銷商運營質量，帶動經銷商零售表現出色。同時，該行了解到在10月中旬華東區域降温之后，公司在上海區域表現加速提升。

　　該行預計波司登1HFY26利潤端保持穩健的增長

　　該行預計1HFY26 波司登集團收入保持平穩。雖然由於關税等因素影響使得 OEM 遇到一定波動，但集團羽絨服主業仍舊保持健康增長勢頭。其中，該行認為經銷渠道在集團更靈活的政策指導下在1HFY26 表現出色，成為業務增長的重要推動；自營業務由於集團戰略性在淡季調整銷售重點，整體表現平穩。同時，由於OEM 佔比略有下降，該行預計集團1HFY26 利潤率有望得到提升，在收入平穩的情況下維持利潤增長的趨勢。

　　波司登與Kim Jones合作發佈新系列，彰顯了其推動品牌高端化戰略升級的堅定決心

　　2025年10月20日波司登發佈了全新的「AREAL高級都市線」，並任命了著名英國設計師、前Dior和 LV男裝藝術總監Kim Jones擔任該系列的創意總監。該行認為這一舉措充分展現了公司在戰略高端化、品牌國際化與產品創新層面的前瞻性佈局。