中金：維持泡泡瑪特跑贏行業評級 目標價370港元

　　中金發布研報稱，考慮到泡泡瑪特（09992）產能加速釋放，海外旺季有望提速，上調公司25/26年經調整淨利潤預測20%/21%至132/170億元，當前股價對應25/26年23/18倍經調整P/E。維持跑贏行業評級，考慮到資金風格切換下新消費板塊估值有所回落，維持目標價370港幣，對應25/26年35/27倍經調P/E，有48%上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　公司近況

　　公司公佈3Q25最新業務狀況，整體收入同比增長245%-250%，增速環比進一步提升，中國市場、海外市場收入分別同增185%-190%/365%-370%，均超該行與市場預期，主因頭部產品系列推新、歐美市場加速增長，同時產能端釋放節奏加速。

　　中國同店表現超預期，線上進一步放量

　　中國市場Q3分渠道看，1）線下渠道：收入同增130%-135%，該行預計店效同環比繼續走強，公司年內於大陸不斷優化選址、零售佈局等，同時原大陸團隊賦能港澳臺門店運營能力提升；2）線上渠道：收入同增300%-305%，在產能釋放、加速放貨的同時，加大「黃牛」與炒作打擊力度，粉絲整體購買體驗有顯著改善，且由於線上利潤率水平更高，公司Q3利潤率有望進一步提升。

　　IP全球熱度走高，歐美市場引領增長

　　分區域看，亞太/美洲/歐洲及其他地區Q3營收分別同增170%-175%/1265%-1270%/735%-740%，該行統計Q3公司海外新開門店23家，其中亞太/美洲/歐洲及其他分別5/12/6家，包括柏林亞歷山大廣場、紐約世貿中心等首店、高勢能店。在名人效應、優質新品、本地運營的共同推動下，LABUBU熱度快速走高，帶來品牌粉絲拉新，小野、SP等亦收穫大量粉絲喜愛，成長為全球級IP。

　　看好公司穿越周期的能力和長期成長空間

　　在熱度居高的同時，公司更加重視IP與品牌健康度，星星人偶裝見面會、THE MONSTERS十周年巡展等進一步拉近粉絲距離、豐滿IP形象；在產能快速提升的基礎上，公司亦能更好地平衡供給釋放節奏，儘量熨平二手價波動帶來的負面效應、滿足真實需求。面對海外Q4節慶，公司接連推出萬聖節系列毛絨、《星期三》與SP聯名等優質產品，不斷優化門店設計、建立粉絲體系。該行持續看好公司在成熟的全鏈路能力與管理層尊重時間、尊重經營的理念下，穿越周期的能力與長期成長空間。