國際大行繼續「超配中國」，A股行業龍頭最受青睞

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　　瑞銀最新表示，在新興市場中繼續給予中國超配評級。

　　A股三大指數21日集體收漲，上證指數再次收復3900點。多家外資近日表態，繼續看好中國市場，有國際大行喊出「超配中國」。

　　瑞銀日前公開表示，在新興市場中繼續給予中國超配評級，理由是，與另一新興市場印度相比，中國（企業）營收增長更快，每股收益增長同樣較快，「即使忽略中國的AI及互聯網股票，MSCI中國指數中其余股票的資本回報率（ROIC）也在改善」。

　　瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊21日對第一財經記者表示，10月以來，A股經歷了從「科技成長」向「價值紅利」的風格切換，影響因素包括中美貿易再次出現摩擦、投資者對組合進行再平衡，科技板塊前期漲幅較大、部分投資者獲利了結等。但他認為，A股中期表現依然向好，「成長」風格可能跑贏「價值」風格。

　　第一財經同時瞭解到，外資高度關注中國「十五五」規劃，特別是「反內卷」、促消費、高質量增長和發展新質生產力等方面的情況。

　　第一財經記者梳理上市公司三季報時還發現，部分外資三季度確實在行動，「瞄準」A股龍頭股跑步入場，部分個股的外資持股比例維持較高水平。比如，思源電氣（002028.SZ）、華明裝備（002270.SZ）和宏發股份（600885.SH）的境外投資者持有比例均超過24%。

　　外資表態看好A股

　　10月以來，A股市場呈現結構性分化特徵，主要指數在衝高與回落間反覆拉鋸。在此背景下，A股慢牛行情是否依舊可期？關税擾動又會帶來哪些新的影響？

　　第一財經梳理發現，多家外資將此輪關税影響與4月情形對比，認為投資者不必過於驚慌，A股仍然具備較高配置價值。

　　孟磊分析稱，短期內，推動A股風格變化的原因有三方面：一是中美貿易摩擦升級，投資者對投資組合進行再平衡；二是科技板塊前期漲幅較大，部分投資者有獲利了結的需求；三是部分投資者擔憂，槓桿資金對於高彈性個股的淨流入可能邊際放緩。

　　他表示，參考過往經驗，A股市場傾向於在貿易摩擦升級的首兩個交易日對相關影響進行計價，「本輪關税風波已導致A股在10月13日、14日連續回調，市場已大致將衝擊反映在了股價中。其次，近期大科技板塊的股價回落已部分釋放了倉位擁擠的風險」。

　　聯博基金市場策略負責人李長風認為，A股仍然具備較高配置價值，短期波動后，投資者反而可以加大對權益市場的關注。

　　結合4月初的對等關税情況，該機構認為，與4月相比，經歷過一輪貿易摩擦的投資者們已經有了一定的心理預期，此次潛在額外關税政策所帶來的衝擊程度或有所降低。

　　聯博對此給出三大理由：第一，經過數次「TACO交易」后，市場對中美貿易摩擦的敏感程度有所下降；第二，從去年「9·24」行情以來，政策層面始終強調資本市場穩定的重要性，若市場出現大幅波動，預計將有穩定市場的舉措推出；第三，中國股市的上漲並非沒有基本面支撐，以MSCI中國指數為例，其盈利預測修正廣度已於2025年8月轉正，與美股一起成為全球唯二該指標為正的股市。

　　「此次中美貿易紛爭的新發展將在短期內對市場造成一定的影響，但中期行情的走勢並未發生改變。」聯博表示。

　　景順認為，中美最新的經貿動態，可能令市場短期內出現波動，但也為長期投資者提供了潛在入場點，尤其是在估值具有吸引力的情況下。

　　「中國對其他地區的出口展現出韌性和多元化的特徵，近期數據顯示，全球出貨量強勁反彈，為國內經濟及市場情緒提供支撐。」景順中國內地及香港首席投資總監馬磊表示。

　　外資最愛行業龍頭

　　外資並非只說不做，時值上市公司三季報披露期，第一財經記者梳理三季報時發現，行業龍頭仍是外資最愛。

　　Wind統計顯示，截至9月底，貴州茅臺、中國平安、五糧液最受外資青睞，3家的持股外資機構數量分別達到85家、83家和81家。上述統計期間，順豐控股、京東方A、恆瑞醫藥、立訊精密、工商銀行、美的集團等11只股也吸引了超過70家外資機構持有。

　　從持股數量來看，銀行股是外資重倉方向之一。按上述統計口徑，截至9月底，外資持股數量前十的A股公司中，上市銀行佔據7席。其中，32家外資機構合計持有南京銀行22.36億股，75家外資持有工商銀行15.65億股。農業銀行、招商銀行、寧波銀行等的外資持股數也均超過10億股。

　　再從持倉市值來看，外資持倉市值最高的多為行業龍頭股。

　　截至9月底，外資對42只A股股票的持倉市值超過百億元。其中，外資持倉市值最高的是寧德時代，達到2656.59億元，佔總市值比例約14.49%；貴州茅臺、美的集團持倉市值分別為881.42億元、716.48億元。

　　值得一提的是，就在三季度，部分個股一度被外資「買爆」。7月末，思源電氣總境外持股比例達到28.07%，因觸及「紅線」，深港通一度暫停接受該股票的境外投資者買盤。根據規定，全部境外投資者對單個上市公司A股的持股比例總和不得超過該公司股份總數的30%；該比例達到28%時，將被暫停買入。

　　第一財經記者同時關注到，部分外資「瞄準」了A股市場上的龍頭股，在三季度跑步入場。海大集團最新披露的三季報顯示，今年第三季度，美林國際（Merrill Lynch international）為公司新進前十大股東，排在第七位，截至9月末持股數量1201.85萬股，持股比例0.72%。

　　而阿布扎比投資局在三季度退出該股前十大股東之列，該機構在6月末持有海大集團857.68萬股，持股比例0.52%。

　　還有個股在三季度獲外資大幅加倉。據披露，截至9月末，摩根士丹利子公司（MorganStanley&Co．，International plc）持有思源電氣1161.87萬股，持股比例1.49%，持股數環比大增43.32%，為該公司第五大股東。

　　繼續看好成長風格

　　外資如何看待A股四季度的機會？瑞銀表示，目前，相較於H股，該機構更看好A股，后者對地緣政治緊張局勢更具有防禦性。在行業偏好上，退隱維持槓鈴策略，關注AI主題、A股券商和高股息股。

　　「中期來看，我們認為成長風格或仍是投資主線。」孟磊説，前述在短期內推動市場發生變化的事件，難以在中期推動市場風格大幅切換。

　　總體來看，他認為，A股市場中期表現依舊向好，「成長」風格可能跑贏「價值」風格，若「成長」風格進一步出現大幅回調，將是投資者逢低買入的機會。同時，「成長」風格下，投資創業板指的風險回報比預計較好。

　　對於A股增長的驅動因素，聯博認為，更穩定的盈利增長將提供支撐。「我們認為，股市長期趨勢穩定向上的核心關鍵之一在於建立更穩定的盈利增長機制。而更穩定的盈利增長，也能吸引長期投資者投入，進而為估值與市場穩定性提供支持，形成良好循環。」李長風説。

　　馬磊建議，投資者可關注基本面強勁、具有定價能力及戰略定位良好的公司，以應對貿易環境的不確定性。「在當前市場環境下，我們認為可以關注國內相關及科技創新企業，同時可考慮適當降低對出口相關股票的敞口。」他説。

　　與此同時，第一財經記者瞭解到，目前，外資高度關注「十五五」規劃內容，以及可能帶來的投資機會。

　　摩根大通中國股票策略團隊表示，A股市場進入政策密集的四季度，「反內卷」與服務消費有望成為「十五五」規劃帶來的潛在上行機會。

　　「年初至今已被充分捕捉的主題可能聚焦於供給側，如人工智能、機器人和先進製造，但我們要強調的是，‘反內卷’和服務消費機遇是額外的主題選擇。」摩根大通表示，「反內卷」可能成為推動更多行業周期性好轉，以及2025年下半年和2026年滬深300指數實現整體每股收益目標的關鍵所在。

　　瑞銀投資銀行高級中國經濟學家張寧表示，促進「高質量增長」和發展「新質生產力」可能是未來十年的首要任務，主要由創新和全要素生產率增長推動。該機構預測，新五年規劃可能明確「反內卷」行動的一些戰略目標和核心原則，強調建設「全國統一大市場」，遏制地方政府的無序投資，促進地方消費。

　　瑞銀同時認為，新五年規劃將主要聚焦供給側措施，提振需求將是「反內卷」的成功關鍵，同時將更加重視消費，採取措施提高居民收入、完善社保體系等，並進一步向外商投資開放中國服務業。

責任編輯：張恆星