【晨觀方正】創新葯多個BD落地映證產業趨勢持續 / 香港樓市是怎樣止跌回穩的？20251021

今天是2025年10月21日星期二，農曆八月二十九。每一個秋日的清晨，方正研究向您提供及時新鮮的研究觀點，秉持「獨立、客觀、理性、真誠」的理念，珍重您的信任，保護您的投資。

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 行業時事 

【醫藥 | 李霽陽】創新葯多個BD落地映證產業趨勢持續，關注In-vivo CART 賽道

【地產 | 王嵩】香港樓市是怎樣止跌回穩的？

行業時事

醫藥 | 李霽陽

創新葯多個BD落地映證產業趨勢持續，關注In-vivo CART 賽道

本周（2025.10.13-2025.10.17）申萬醫藥指數跌幅2.48%，滬深300指數跌幅2.22%，跑輸滬深300指數0.26%，在申萬31個一級行業指數中排名第16位。截至本周五（2025.10.17）醫藥生物行業指數PE（TTM，剔除負值）為30.03倍，滬深300指數PE（TTM，剔除負值）為13.41倍，醫藥生物行業相較於滬深300指數的估值溢價率為123.96%，仍處於歷史低位。

創新葯多個BD落地映證產業趨勢持續，關注in-vivo CART賽道。創新葯一周內4個BD落地，再次爆發。包括翰森製藥將CDH17 ADC新葯HS-20110授權給羅氏，普瑞金生物與吉利德就體內CAR-T療法達成合作，Dianthus Therapeutics與維立志博就DNTH212（BDCA2和BAFF/ARIL抑制劑）達成協議，奧賽康與 Visara就ASKG712（VEGF/ANG-2）達成授權。

In-vivo cart賽道熱度不減，普瑞金與吉利德達成合作。體內CAR-T賽道從去年底以來爆發，2024年12月阿斯利康以10億美元收購Esobiotec，2025年6月，艾伯維以21億美元收購Capstan，2025年10月，BMS寶以15億美元收購Orbital，三項重磅交易覆蓋了慢病毒、LNP-mRNA、環狀RNA三條技術路線。

國內公司中，雲頂新耀自體CAR-T平臺有望在2026年獲取首批人體臨牀數據；思路迪加快腫瘤疫苗和體內CAR-T/NK研發；安科生物參股公司博生吉In vivo CAR-T慢病毒載體平臺目前已經完成臨牀前的開發，正在進入到研究者發起的臨牀研究（IIT）階段。陽光諾和投資元碼智藥佈局體內CAR-T。今年1月，EsoBiotec宣佈與普瑞金生物合作開發的ESO-T01的IIT研究（在中國進行）完成首例患者給藥。

投資建議：1）In-VIVO CART賽道關注：陽光諾和、雲頂新耀、思路迪醫藥、安科生物等；2）當前更多關注已有大BD以及有明確BD預期的公司，均有明確投資價值。已BD的公司確定性高，關注臨牀進展帶來的遠期空間，建議關注百利天恆、三生製藥、科倫博泰、聯邦制藥等，明確BD預期的公司關注數據速度及質量優勢，港股建議關注中國生物製藥（pde3/4）、石藥集團（EGFR adc）、康方生物、榮昌生物、君實生物（pd1+）、信達生物、歐康維視（阿托品）、荃信生物（自免雙抗）；A股建議關注京新葯業（口服lpa）、益方生物（tyk2）、一品紅（urat）、海思科（pde3/4)等。

風險提示：創新葯進展不及預期、海外BD不及預期、其他系統性風險。

相關研報：《創新葯多個BD落地映證產業趨勢持續，關注In-vivo CART 賽道》2025.10.20

地產 | 王嵩

香港樓市是怎樣止跌回穩的？

2024年2月香港全面「撤辣」開啟政策松綁序幕，2025年美聯儲降息帶動本地利率中樞下移，多重利好共振下，香港樓市從「陰跌不止」轉向「量價企穩」。

這場止跌回穩並非偶然，而是「政策精準發力+利率周期傳導+需求結構升級」共同作用的結果。究竟香港此時的止跌回穩是否穩固？撤辣政策的利好如何與利率下行形成共振？

一、核心驅動因素

政策破局：撤辣拆除交易壁壘。2024年2月全面取消額外印花税、買家印花税等「辣招」，1000萬港元物業購置成本節省150萬港元（首付門檻降30%），但初期因高利率制約，2024年4-9月樓宇當月成交金額從774.56億港元跌至208.38億港元。

利率催化：流動性寬松激活購買力。2025年美聯儲降息后，金管局注入1294億港元流動性，1個月期HIBOR從4.07%驟降至0.58%，新造按揭利率跌破3.5%，租金回報率超按揭利率，實現「以租養貸」。

需求託底：人才新政補充剛需。截至2025年6月，香港人才引進計劃吸引超22萬人抵港，10萬人獲批，疊加「低利率+置業補貼」，新市民居住需求成為市場「壓艙石」。

二、趨勢預判與風險提示

支撐力：美聯儲降息周期延續（預期2026年底聯邦基金利率降至3%）、后續政策儲備充足（如首置按揭成數提升）、高才通94%續簽率釋放持續需求。

風險點：未來三年10.1萬套潛在供應或致外圍區域供需失衡、美國通脹反彈拖累降息節奏、居民可支配收入增長滯后壓制中端盤需求。

三、內地鏡鑑

可借鑑香港「梯度化政策（剛需零税費、豪宅正常税費）、暢通化利率傳導（首置房貸定向優惠）、分類化需求激活（人才購房補貼）、匹配化供需調節（軌交沿線剛需用地供應）」，同時需強化「保障房+商品房」雙軌制，三四線城市聚焦去庫存而非盲目利率刺激。

風險提示：貨幣政策寬松不及預期、利率下行不及預期、居民收入增速修復不及預期。

相關研報：《香港樓市是怎樣止跌回穩的？》2025.10.20