貝萊德、道富調整規則保住法債倉位 歐元區「黃金位置」岌岌可危

智通財經APP獲悉，全球多家頭部資產管理公司管理的債券基金正通過修改投資規則，避免強制拋售法國國債。據知情人士透露，道富集團一隻規模10億歐元(約合12億美元)的基金，以及貝萊德集團一隻規模2.89億歐元的產品，近期均不再將設有嚴格AA級信用評級標準的指數作為業績基準。此舉使其即便在法國信用評級被下調、跌破該門檻的情況下，仍能維持對法國國債的持倉。

這種主動調整已初見成效。上周五，標普全球評級(S&P Global Ratings)突然下調評級，導致歐洲最大債券發行國法國失去了在三大評級機構中的AA級平均評級。這將迫使其他設有極嚴格投資標準的基金拋售法國國債。

「調整相關標的指數，是為響應客户的明確需求。」道富投資管理的發言人表示。貝萊德發言人則拒絕置評。

穆迪評級(Moody’s Ratings)將於本周五對法國信用評級展開新一輪評估。目前穆迪對法國的評級為Aa3(其評級體系中最低的AA級)，展望為穩定。今年9月，惠譽評級(Fitch Ratings)已將法國信用評級從AA-下調至A+。

法國並非唯一面臨評級壓力的發行方，且多數基金仍可投資其國債。但法國未償債券規模接近3萬億歐元，若部分基金因規則限制被迫拋售，需大幅調整資產配置，而此時其他基金或也在進行拋售操作。

這不僅會產生高額交易成本，還會導致投資組合集中於少數發行方，最終結果未必符合客户利益。

比利時的前車之鑑

貝萊德這隻交易所交易基金(ETF)及時調整規則，成功規避了法國評級下調的影響。而促使其採取行動的，是今年6月比利時的評級遭惠譽下調至A+一事，當時貝萊德被迫拋售比利時國債。

該基金此前的業績基準(由標普全球指數業務部門提供)明確規定：若某隻債券被任一主要評級機構評為A+或更低級別，「將在下次指數調整時被剔除」。

這一標準比其他指數方法更嚴格，后者通常採用多家機構的評級平均值。也正因此，貝萊德當時不得不減持比利時長期國債。

而法國帶來的風險更大：該國國債佔該基金投資組合的比例接近三分之一。在比利時國債被剔除出指數后的幾周內，貝萊德找到了解決方案。

7月18日，標普指數部門提議將該基準指數的最低信用評級要求下調至BBB級，同時還劃定了一份合格國家名單，以確保指數構成與比利時國債被剔除前的狀態保持一致。

該提議隨后獲批，並於9月底指數調整時正式生效。如今，即便未來數月法國評級進一步下調，其國債仍可留在指數中;與此同時，比利時國債也重新回到了該基金的持倉中。

貝萊德在致該ETF投資者的信中表示，此次方法調整將避免「指數成分股換手率上升及指數多樣性下降」。

定製化解決方案

另一邊，道富集團旗下的「歐元核心國債10年期以上指數基金」(IUT Euro Core Treasury 10+ Year Bond Index Fund)，此前一直跟蹤ICE美銀歐元區10年期以上AAA-AA級政府債券指數(ICE BofA 10+ Year AAA-AA Euro Government Index)。但基金文件顯示，該基金已於今年6月轉而採用洲際交易所(Intercontinental Exchange Inc.)編制的「定製指數」。

定製指數的規則和標準由客户指定，不同於「一刀切」的通用型公開基準指數。截至9月底，法國國債在該道富基金中的持倉佔比達39%。

市場中還有其他機構更早採取行動，將法國排除在評級要求限制之外。

市場情緒轉變

誠然，即便經歷近期評級下調，法國國債仍穩穩處於投資級範疇，這是債券基金投資標準中的關鍵門檻。

晨星固定收益策略評級高級主管馬拉·多佈雷斯庫(Mara Dobrescu)指出，對於少數設有AA級投資標準的投資者而言，強制拋售反而會為其他基金創造機會，以「折價價格」吸納法國國債。

但法國評級若進一步下調，更大的影響可能體現在全球投資者情緒上。

多年來，外國投資者一直青睞法國國債：其收益率高於德國國債，同時信用質量更優，且不像意大利國債那樣波動劇烈。

有分析師表示，「法國有可能落后於其他歐元區發行方，失去其長期以來在歐元區國債中的‘黃金位置’——正是這一位置長期吸引着全球投資者。」「其代價將是國債收益率結構性走高。」