【華鑫化工|行業周報】硫酸、硫磺等漲幅居前，建議關注進口替代、純內需、高股息等方向

（來源：華鑫研究）

▌  硫酸、硫磺等漲幅居前，天然氣、PS等跌幅較大

本周漲幅較大的產品：硫酸（浙江和鼎98%，26.15%），醋酸乙烯（華東，4.87%），硫磺（高橋石化出廠價格，4.58%），甲醇（華東地區，3.59%），二氯甲烷（華東地區，2.98%），環氧丙烷（華東，2.83%），鋰電池電解液（全國均價/磷酸鐵鋰電解液，2.70%），鹽酸（華東合成酸，2.65%），純MDI（華東，2.56%），合成氨（安徽昊源，2.00%）。

本周跌幅較大的產品：燃料油（新加坡高硫180cst，-5.72%），原鹽（山東地區海鹽，-5.78%），國際柴油（新加坡，-6.05%），氯化銨（農濕）（華東地區，-6.25%），原油（布倫特，-6.38%），國際石腦油（新加坡，-6.52%），丙酮（華東地區高端，-6.56%），天然氣（NYMEX天然氣(期貨)，-7.74%），PS（HIPS/CFR東南亞，-9.96%），液氯（華東地區，-322.22%）。

▌ 本周觀點：關税摩擦再起，國際油價震盪下行，建議關注進口替代、純內需、高股息等方向

判斷理由：本周主要受到中美貿易摩擦再度升溫影響，國際油價震盪下行。截至10月17日收盤，布倫特原油價格為61.29美元/桶，較上周下滑2.30%；WTI原油價格為57.54美元/桶，較上周下滑2.31%。預計2025年國際油價中樞值將維持在65美金。鑑於當前國際局勢不確定性和對油價下降的預期，我們看好具有高股息特徵，同時受益原材料降價的中國石化等。

化工產品價格方面,本周部分產品有所反彈,其中本周上漲較多的有：硫酸上漲26.15%，醋酸乙烯上漲4.87%，硫磺上漲4.58%，甲醇上漲3.59%等，但仍有不少產品價格下跌，其中 PS 下跌9.96%，天然氣下跌7.74%，氯化銨下跌6.25%，原鹽下跌5.78%。從化工行業中報業績表現來看，行業整體仍處於弱勢，各細分子行業業績漲跌不一。主要原因是受行業過去兩年產能擴張進入新一輪產能周期以及需求偏弱影響，但也有部分子行業表現超預期，例如潤滑油行業等。此外，建議重視草甘膦、化肥、進口替代、純內需、高股息資產等方向的投資機會。具體建議如下：首先是建議重視有望進入景氣周期的草甘膦行業。草甘膦行業目前經營困難，底部特徵明顯，庫存持續下降，價格近期開始上漲，在海外進入補庫存周期的大背景下，行業有可能進入景氣周期，繼續推薦江山股份、興發集團、揚農化工等；第二，在行業整體機會不多的情況下，精選競爭格局和盈利能力相對較好且具備量增的成長性個股。持續看好競爭格局較好的潤滑油添加劑行業中具備持續成長性且空間廣闊的國內龍頭瑞豐新材、盈利能力相對較好的煤制烯烴行業中具備量增邏輯且估值較低的寶丰能源；第三，在關税不確定性的影響下，出口預計會受到影響，內循環需要承擔更多的增長責任，化工行業中產業鏈在國內且主要需求也在國內的有化學肥料行業及部分農藥行業中的子產品，其中氮肥和磷肥、複合肥自給自足內循環，需求相對剛性，繼續看好華魯恆升、新洋豐、雲天化、亞鉀國際、中國心連心化肥、利民股份等，中國心連心化肥做重點推薦。最后，在國際油價下跌的背景下，我們繼續看好具有最高資產質量和高股息率特徵的三桶油。其中中國石化的化工品產出最多，深度受益油價下行帶來的原材料成本下降。此外，一系列民營大煉化公司因其較高的化工品收率和生產效率，也會在本輪油價下行行情中獲益，建議關注榮盛石化、恆力石化

 下游需求不及預期；原料價格或大幅波動；環保政策大幅變動；推薦關注標的業績不及預期。

化工行業投資建議

 本周觀點：關税摩擦再起，國際油價震盪下行，建議關注進口替代、純內需、高股息等方向

判斷理由：本周主要受到中美貿易摩擦再度升溫影響，國際油價震盪下行。截至10月17日收盤，布倫特原油價格為61.29美元/桶，較上周下滑2.30%；WTI原油價格為57.54美元/桶，較上周下滑2.31%。預計2025年國際油價中樞值將維持在65美金。鑑於當前國際局勢不確定性和對油價下降的預期，我們看好具有高股息特徵，同時受益原材料降價的中國石化等。

化工產品價格方面,本周部分產品有所反彈,其中本周上漲較多的有：硫酸上漲26.15%，醋酸乙烯上漲4.87%，硫磺上漲4.58%，甲醇上漲3.59%等，但仍有不少產品價格下跌，其中 PS 下跌9.96%，天然氣下跌7.74%，氯化銨下跌6.25%，原鹽下跌5.78%。從化工行業中報業績表現來看，行業整體仍處於弱勢，各細分子行業業績漲跌不一。主要原因是受行業過去兩年產能擴張進入新一輪產能周期以及需求偏弱影響，但也有部分子行業表現超預期，例如潤滑油行業等。此外，建議重視草甘膦、化肥、進口替代、純內需、高股息資產等方向的投資機會。具體建議如下：首先是建議重視有望進入景氣周期的草甘膦行業。草甘膦行業目前經營困難，底部特徵明顯，庫存持續下降，價格近期開始上漲，在海外進入補庫存周期的大背景下，行業有可能進入景氣周期，繼續推薦江山股份、興發集團、揚農化工等；第二，在行業整體機會不多的情況下，精選競爭格局和盈利能力相對較好且具備量增的成長性個股。持續看好競爭格局較好的潤滑油添加劑行業中具備持續成長性且空間廣闊的國內龍頭瑞豐新材、盈利能力相對較好的煤制烯烴行業中具備量增邏輯且估值較低的寶丰能源；第三，在關税不確定性的影響下，出口預計會受到影響，內循環需要承擔更多的增長責任，化工行業中產業鏈在國內且主要需求也在國內的有化學肥料行業及部分農藥行業中的子產品，其中氮肥和磷肥、複合肥自給自足內循環，需求相對剛性，繼續看好華魯恆升、新洋豐、雲天化、亞鉀國際、中國心連心化肥、利民股份等，中國心連心化肥做重點推薦。最后，在國際油價下跌的背景下，我們繼續看好具有最高資產質量和高股息率特徵的三桶油。其中中國石化的化工品產出最多，深度受益油價下行帶來的原材料成本下降。此外，一系列民營大煉化公司因其較高的化工品收率和生產效率，也會在本輪油價下行行情中獲益，建議關注榮盛石化、恆力石化。

行業跟蹤

（一）國際油價震盪大跌，地煉汽柴價格跌跌不休

本周關税大棒再次來襲，國際油價震盪大跌。周前期，特朗普稱對中國加徵關税，貿易緊張局勢升級，加上美國政府持續停擺，市場對經濟及需求前景擔憂，國際油價大跌，美油和布油跌至60、65關口下方;而美國暗示可能不會落實對華加重的關税政策，並表示願意談判，釋放關税緩和信號，國際油價小幅修復。周后期，中美互相徵收額外的港務費，中美經貿緊張關係仍存，疊加IEA月報稱明年供應過剩局面更加嚴峻，市場擔憂經濟及供應過剩，國際油價重回跌勢。總體來看，與上周末價格相比，本周末油價大幅下跌;與上周均價相比，本周均價環比下行。截至10月17日收盤，布倫特原油價格為61.29美元/桶，較上周下滑2.30%；WTI原油價格為57.54美元/桶，較上周下滑2.31%。

本周，關税影響重回視野，是油價下降的主因。往后看，地緣及政策方面，俄烏局勢仍未有進展，英國對俄油公司及有關影子艦隊制裁，特朗黃稱印度保證停止購買俄油，短期可能對市場有潛在支撐。中美貿易局勢緊張，后續可能進行談判，但警惕反覆。宏觀面上，美國政府繼續停擺，對經濟不利，美聯儲下次會議降息基本敲定，有望提振需求。基本面上，IEA預警未來供應過剩局面加劇，隨着歐佩克+增產逐漸落實，市場供應過剩壓力較大;而需求淡季特徵將顯現，未來就基本面而言，供應而過剩仍是主導。總體來看,下周若中美貿易關係改善或有地緣局勢支撐，油市有望修復，反之仍以偏弱主導。后續需關注俄烏局勢、對俄製裁有關的動態、關税相關動態、美國經濟表現、EIA庫存等。

本周地煉汽柴油價格下跌不止，柴油跌幅大於汽油。山東地煉汽油市場均價為7485元/噸，較上周均價下跌84元/噸，跌幅1.11%，柴油市場均價為6390元/噸,較上周均價下跌81元/噸，跌幅1.25%;其他地煉汽油市場均價為7582元/噸，較上周均價下跌124元/噸，跌幅1.61%，柴油市場均價為6615元/噸，較上周均價下跌70元/噸，跌幅1.05%。關税大棒再次來襲，國際油價震盪大跌。本周發改委零售限價下調落實，且新一輪寬幅下調開端，政策面影響利空較大。周前期，成本面利空顯著，市場看窩情緒瀰漫，下游客户延長了採購周期，汽柴油價格小跌開場讓利優先出貨。中期，原油走強帶來成本利好，同時北方地區陰雨天氣好轉，被壓抑的需求釋放，中下游積極備貨，支撐煉廠出貨，不過終端加油站仍以按需採購為主，投機需求不足，柴油價格雖止跌，但上漲幅度有限;成本端壓力有所緩解，汽油貿易商雖有逢低買入意願，但整體採購力度有限，在原油小漲時也嘗試主穩，呈窄幅整理。后期，隨着原油持續破位下跌和成本支撐的徹底崩塌，跌勢再次加劇，導致地煉汽柴油價格整體承壓下行。故全周價格重心下移。汽油方面，居民出行高峰已過，需求從假期峰值迴歸常態，出現階段性疲軟，外出旅行需求幾乎消失，對市場拉動作用歸零;柴油方面，物流運輸行業作為需求基本盤，農忙高峰逐漸接近尾聲，農業領域的柴油消費支撐開始減弱，限制了需求增長。綜合來看，市場被利空主導，成本坍塌和需求不振共同作用，汽油市場大規模出行高峰已過，貿易商多為背對背操作;柴油則剛性需求與負號柴油戰略備貨需求結合，故而本周地煉汽柴油出貨情況呈現汽弱柴偏好。

地緣及政策方面，俄烏局勢仍未有進展，英國對俄油公司及有關影子艦隊制裁，特朗普稱印度保證停止購買俄油，短期可能對市場有潛在支撐。中美貿易局勢緊張，后續可能進行談判，但警惕反覆。美國政府繼續停擺，對經濟不利，美聯儲下次會議降息基本敲定，有望提振需求。短期來看，新一輪發改委零售限價下調預期開端，政策面利空市場，貿易商受旺季不旺預期影響，多維持按需採買策略，投機性補庫需求幾乎停滯，需求端缺乏實質性增長，煉廠出貨壓力難以緩解，汽柴市場維持弱勢震盪局面。檢修節奏方面，下周預計墾利石化檢修結束並且產量恢復，新增勝星石化全廠檢修，個別煉廠可能因原料短缺而降低開工率，預計地煉開工負荷或下跌，汽柴產量供應相應縮減。汽油方面，需求面難有根本性改善，將繼續圍繞日常通勤等剛性需求運行，在缺乏節假日等強力刺激的情況下,終端加油站將維持按需採購策略，大規模補庫行為難以出現;柴油方面，10月作為雙十一網購狂歡節前的備貨關鍵期，電商與物流企業將提前啟動倉儲補貨，帶動柴油消耗環比增加，且國內天氣逐步轉涼，基建類或存追趕工期情況。業者對汽柴油后市的看空情緒，預計后期地煉汽油價格下跌，柴油價格跌后止穩。

（二）下游需求欠佳，丙烷市場弱勢下行

本周丙烷市場平均價格弱勢下行。周初，受外盤及原油走勢偏弱影響，市場心態支撐不足，雖煉廠供應不高，下游燃燒需求逐漸緩慢增長，剛需支撐尚可，但化工裝置開工率不高，煉廠調價謹慎，走量意願較強。之后，隨着煉廠庫存逐漸積累，加之進口貨源充足,碼頭出貨意願較強，碼頭與煉廠均有下調，部分煉廠工業丙烷轉向燃燒市場，出貨稍有好轉，但市場整體活躍度仍然不高。周后期，下游階段性補貨后入市積極性減弱，消耗庫存為主，市場供需仍然寬松，加之民用氣市場弱勢牽制，業者對后市信心不足，丙烷市場重心繼續下行。

成本方面，本周，關税影響重回視野，是油價下降的主因。總體來看，下周若中美貿易關係改善或有地緣局勢支撐，油市有望修復，反之仍以偏弱主導。后續需關注俄烏局勢、對俄製裁有關的動態、關税相關動態、美國經濟表現、EIA庫存等。供應方面，國內煉廠方面，山東及沿江部分檢修煉廠下周或存恢復預期，市場供應或有增長;進口貨源方面，進口成本較低，下周港口到船或仍有增長。需求方面，燃燒方面，丙烷燃燒需求即將進入旺季通道，需求緩慢增長，但受民用氣市場一定影響;化工方面，個別丙烷脱氫裝置或存調整預期，需求支撐一般。綜上所述，短期內原油價格或低位震盪運行，消息面偏空指引。下周來看，市場供應存增長預期，但下游燃燒需求增長緩慢，且整體規模有限，化工需求仍然偏弱，業者買漲不買跌情緒較濃，觀望為主，市場供需寬松延續，市場動力有限，預計下周丙烷市場主流仍存弱勢，后期隨着下游階段性補貨后或有止跌。

（三）下游需求回暖，動力煤市場價格重心上移

本周國內動力煤市場價格持續上行。產地方面，周內產地內多數煤礦維持正常生產，多以保證長協發運為主，有個別地區受降雨影響煤礦產量受限，動力煤市場供應量有所收縮。本周下游企業採購積極性有所提升，買貨情況增加，疊加氣温降低，迎峰度冬需求提高，市場採購量增加，站臺及貿易商操作積極性增加，煤礦出貨效果好轉，拉運車輛較多，疊加大集團外購價格上調以及港口市場價格上漲，提振市場情緒，場內交易氛圍偏暖，帶動動力煤市場價格上行。下游採購需求逐步釋放，冬儲需求陸續增加，市場交易活躍度增加，疊加大集團外購價格以及港口價格上漲帶動，市場挺價情緒濃厚，大部分煤礦廠家報價上行。本周港口市場價格走勢上行，部分地區受降雨影響供應縮減，加之正處大秦線檢修期間，港口調入量減少，疊加下游非電採購需求逐步釋放，以及氣温降低，冬儲需求增加，貿易商挺價情緒濃厚，煤價持續上漲。部分地區持續降雨，供應量有所收縮，疊加大秦線檢修港口調入量減少，加上下游採購積極性較高，港口庫存有所下降。需求方面，電力方面，電廠日耗上行有限，疊加自身庫存水平較高，加上長協煤與進口煤補充下，對市場煤採購需求較弱;非電方面，下游建材、化工等非電行業耗煤量較為穩定，採購需求近期有所提高，市場交易情緒較好，帶動動力煤成交價格走勢上行。本周進口煤市場價格偏強運行，近期隨着內貿煤價格上漲，進口煤挺價情緒較濃，以及海運費價格上漲，成本支撐較強，疊加電廠進口招標活躍，提高進口市場交易情緒，價格隨之上行。

預計下周動力煤市場價格偏強運行。供應端，產地內多數煤礦維持正常生產水平，但不乏有部分地區受降雨影響煤礦減產、停產，且安全檢查嚴格，疊加大秦線檢修期間，港口調入量有所減少，動力煤供應預計有所縮緊，預計供應端對煤價利好支撐尚可。需求端，氣温逐漸降低，電廠日耗逐步提升，為迎峰度冬，或對市場煤釋放部分補庫需求;受資金短缺以及降温、降雨天氣等多重因素影響，水泥市場需求或有所回落;下游化工行業需求表現穩定，採購積極性尚可，利好煤價走勢。整體看，需求端對動力煤價格上漲支撐較強。總的來看，天氣轉冷，下游備貨較為積極，場內交易氛圍回暖，疊加大秦線秋季檢修期間，供應量或有所縮減，市場利好因素較多。

（四）聚乙烯市場延續弱勢，聚丙烯粉料市場延續弱勢

本周國內聚乙烯市場價格延續弱勢。聚乙烯LLDPE(7042)市場均價為7126元/噸，與上周下跌117元/噸，跌幅1.62%。塑料主力合約基差為250元/噸，較上周上漲32元/噸，本周塑料期貨持續走弱。本周大型生產商的聚乙烯報價整體下跌，今日LLDPE(7042)市場價格在6880-7550元/噸之間,LDPE(2426H)市場價格在8980-9950元/噸之間，HDPE(6095)市場均價格7300-8200 元/噸之間。本周聚乙烯市場表現整體一般。其中關税大棒再次來襲，國際油價震盪大跌。成本支撐表現疲軟，兩油庫存高位，業者心態整體稍差，疊加期貨連日飄綠，生產廠家紛紛下調報價。現階段聚乙烯市場延續弱勢，部分貿易商適當讓利清庫，實單表現一般，成交多處低價位。近期下游開工表現尚可,但面對市場內低價不斷刷新，採購積極性不高,優先消耗原料庫存為主，現階段聚乙烯市場內交投活躍度一般，期貨零星飄紅亦難帶動業者心態。

聚乙烯市場短期內成交表現提升困難，不排除有其他因素強力干擾可能。原料面，需求淡季特徵將顯現，下周若中美貿易關係改善或有地緣局勢支撐，油市有望修復，反之仍以偏弱主導。供需面，近期新裝置正在着手調試投產，如期投產后市場供應壓力將持續增加;需求旺季結束較為匆忙，后續需求表現或將緩慢衰弱，供需面對聚乙烯市場支撐有限。綜合來看，成本面、供需面支撐皆一般，疊加宏觀政治、期貨市場波動等多重因素影響，聚乙烯價格或將繼續弱勢整理。

本周聚丙烯粉料市場延續弱勢，場內業者心態悲觀為主。基本面看，本周成本端丙烯價格走跌，成本端支撐減弱。前期聚丙烯期貨盤面持續走跌，拖拽粉料市場氣氛。市場供應較為寬松，而粉粒價差持續處於偏低水平，壓制粉料市場出貨，企業庫存壓力仍存，疊加成本支撐減弱，聶商及廠家積極讓利出貨為主，粉料報價重心往中低位靠攏。聚丙烯期貨盤面止跌反彈，然下游反應較為平淡，採購積極性未並明顯提升，粉料商家報價橫盤整理為主，部分商家繼續窄幅讓利出貨，市場整體交投一般。

目前聚丙烯粉料市場行情弱勢震盪，場內供應寬松，終端下游需求跟進不足，受低價聚丙烯粒料的壓制，場內交投不暢。粉料走勢受聚丙烯期貨影響較大，預計下周聚丙烯粉料市場弱勢難改。原料面，多套丙烯裝置檢修與重啟計劃並存,個別聚丙烯、丁辛醇以及環丙裝置存調整計劃，業內人士謹慎為主，供需博弈局面依舊，外加關税等宏觀政策影響，加重商家觀望情緒，后續仍需關注各大丙烯以及下游裝置運行情況。預計下周國內丙烯主流市場價格或將弱勢下滑后有所反彈。供窩面,下周聚丙烯粉料企業開工負荷預計變化不大,粉料與粒料間價差隆仍維持偏低水平，下游對粉料採購積極性不高，市場缺乏明確利好驅動，供需博弈局面仍將持續。綜合來看，下周成本端丙烯單體或弱勢下滑后有所反彈，低價粒料對粉料的價格壓制持續存在，場內供需博弈局面仍將持續。聚丙烯期貨走勢有一定不可預見性,但對粉料市場有一定的指導作用，需持續關注。綜上所述，預計下周聚丙烯粉料市場弱勢難改，具體仍需觀測期貨端變動。

（五）周內PTA市場重心下行，滌綸長絲市場走勢下行

本周 PTA市場重心下行。華東市場周均價4415元/噸，環比下跌2.90%;CFR中國周均價為591.75 美元/噸，環比下跌2.41%。周內關税大棒再次來襲，國際油價震盪大跌，成本端利空驅動明顯;PTA自身來看，周內華東一PTA裝置負荷有所提升，但受前期一停車裝置影響，本周產量較上周相比有所下滑，市場整體供應縮減，而節后歸來，下游聚酯工廠買盤積極性仍較為一般，業者多謹慎觀望，以剛需悉天為主，PIA供需端未見明顯支撐，同時一PTA新裝置近期有投產，拖拽市場情緒，多方利空消息引導下，周內PTA市場呈現震盪走弱態勢。

預計下周PTA市場低位震盪。成本面，美國政府繼續停擺，對經濟不利，美聯儲下次會議降息基本敲定，有望提振需求，但IEA預警未來供應過剩局面加劇，隨着歐佩克+增產逐漸落實，市場供應過剩壓力較大;未來就基本面而言，供應面過剩仍是主導。總體來看，下周若中美貿易關係改善或有地緣局勢支撐，油市有望修復，反之仍以偏弱主導，預計下周國際原油市場或低位震盪運行，成本端未見明顯上行驅動。供需端，目前聚酯工廠對原料端需求預計維持平穩，而前期檢修的一PTA裝置下周存薰啟可能，同時隨着PTA新裝置投產臨近，市場情緒預計進一步走弱，業者對后市仍多持悲觀心理，PTA供需端缺乏利好支撐。綜合來看，下周國際原油市場難有起勢，成本端支撐不足，而PTA自身供需端仍有走弱預期，但由於目前PTA加工費已處於偏低位置，繼續下行空間有限，對市場形成一定底部支撐，預計下周PTA市場低位震盪為主。

本周滌綸長絲市場價格下跌。滌綸長絲POY市場均價為6520元/噸，較上周均價下跌113元/噸:FDY市場均價為6700元/噸，較上周均價下跌96元/噸:DTY市場均價為7785元/噸，較上周均價下跌86元/噸。本周，特朗兼稱對中國加徵關税，貿易緊張局勢升級，加上美國政府持續停擺，市場對經濟及需求前景擔憂，國際油價大跌，拖拽聚酯原料市場持續走弱，成本端支撐塌陷，需求表現同樣不及預期，終端訂單局部小幅提升，難以提振整體下游市場，具織禽節煎務貨仍存，對於長絲的採購心態謹慎，多以消耗原絲庫存為主，長絲市場產銷數據偏低，庫存水平持續增加，企業出貨壓力倍增，周內多有下調報價或放大優惠等操作，偶有放量企業，市場成交重心一再下探。

成本面，總體來看，下周若中美貿易關係改善或有地緣局勢支撐，油市有望修復，反之仍以偏弱主導。預計下周國際原油市場或低位震盪運行，成本端支撐不足，而PTA自身供需端仍有走弱預期，但由於目前PTA加工費已處於偏低位置,繼續下行空間有限,對市場形成一定底部支撐，預計下周 PTA市場低位震盪為主。需求面，后續隨着國內氣温下降以及電商節訂單的下達，終端需求量有望回暖提升，鑑於織企多庫存積壓以及資金緊張的雙重壓力，預計企業出貨策略將優先以消化庫存為主開機率繼續提升概率偏低，下游用户對於后市預期普遍謹慎，在原料走勢尚未明朗的情況下，預期採取保守採購策略，剛需購買，降低備貨天數。供應端，下周除個別裝置負荷或有小幅提升外，暫無大規模裝置變動，長絲市場供應量將小幅增加。綜合來看，成本以及需求端利好指引尚不明確，而長絲自身供應端壓力不減，隨着庫存的逐步累積，長絲企業出貨意願漸濃，市場成交重心預期仍有下探，預計下周滌綸長絲市場偏弱運行。

（六）尿素價格暫時止跌，秋肥補倉發運改善有限

本周國內尿素暫時止跌，市場多空因素交織。國內尿素市場均價為1596元/噸，較上周五下跌13 元/噸，跌幅0.81%，山東及兩河地區中小顆粒主流成交價格在1500-1580元/噸區間內波動。上半周，尿素價格承壓下行。日產量充足而需求端持續疲軟，農需受降雨影響採購推迟，工業需求維持剛需逢低補貨，企業持續讓利吸單，新單成交氛圍清淡，觀望情緒濃厚。周中隨着北方天氣轉晴，企業發貨略有改善，另外行業協會發布尿素出廠指導價釋放積極信號，疊加期貨市場震盪上行，共同提振市場信心。現貨市場成交氛圍明顯好轉，主產區出現企業停售及價格上調現象。然而由於市場缺乏實質性利好驅動，價格上行乏力，近兩日行情呈現穩中漲跌互現的僵持局面。

綜合來看，下周尿素市場預計將延續偏弱走勢，價格面臨一定的回調壓力。供應方面，除雲南個別企業有減產計劃外，新疆、陝西、寧夏、甘肅及山西等多地裝置均有復產安排，日產量預計提升，市場供應整體趨於寬松;需求方面，黃淮地區持續陰雨天氣仍在拖慢農業備肥進度，複合肥秋肥生產進入掃尾階段，發運周期預計延長至11月初，下游採購心態謹慎，多以逢低剛需補貨為主。當前企業新單成交清淡，隨着前期訂單逐步消化，若后續無新增利好支撐，市場觀望情緒可能進一步升溫，加劇價格下行壓力。需重點關注工廠新單成交情況、尿素期貨盤面走勢及出口政策動向。

本周國內複合肥市場弱穩觀望，新單成交乏力，場內交投僵持，價格重心區間整理，跌勢放緩，315氯基市場均價2495元/噸，較上周末跌幅0.20%;315硫基市場均價2900元/噸，較上周末跌幅0.68%。硝基肥方面下游剛需清淡，經銷商按需拿貨，工廠出貨承壓，肥廠報價穩定，但多單議優惠促進成交，3*15硝硫基集中出廠價格參考3100-3300元/噸。本周國內複合肥市場疲態難改，終端需求清淡主導低迷行情。一方面，秋肥掃尾補貨採購量不足，黃淮大部受持續陰雨天氣影響，土壤過濕狀況持續或加重，農户搶收、晾曬糧食為主，小麥種植推迟，進而導致工廠收單、發運不暢;另一方，冬儲推進緩慢，東北、南方局部不定價計息收款為主，零星出價，經銷商觀望情緒濃厚，謹慎操作。

預計下周國內複合肥市場整理運行，工廠報價穩定，實際成交偏向低位，區間窄幅震盪，以穩為主。秋肥掃尾，冬儲推進緩慢，供需兩側繼續僵持博弈，肥廠積極促進訂單出貨、季節性肥料清庫為主，經銷商向基層鋪貨，補庫剛需跟進，短時行情維持弱勢。

（七）聚合MDI市場持續下跌，TDI價格漲跌互現

本周國內聚合MDI市場持續下跌。當前聚合MDI市場均價14350元/噸，較上周價格下跌350元/噸。上海C廠本周報價環比下跌，場內信心不佳。其他主流大廠未見相關利好消息，供應端支撐較弱。市場內貨源相對充裕，進口貨源亦在緩慢填充，短期內市場上行動力不足。終端需求復甦緩慢，下游企業入市採買積極性不高，整體訂單傳導不暢，難有大量集中訂單支撐。市場需求拖拽下，業者紛紛反映現階段出貨壓力增加，故而多下調報價區間以促出貨，市場整體呈緩慢滑落趨勢。當前PM200商談價147000-14900元/噸左右，上海貨商談價14300-14500元/噸左右，進口貨14300 元/噸左右，具體可談(含税桶裝自價)。成本面，純苯市場均價5582元/噸，較上周均價下跌137元/噸。聚合MDI生產成本10862.43元/噸，環比下跌0.01%;毛利潤3487.57元/噸，環比下跌1.39%。供應面，上海C廠MDI裝置預計於10月底或11月開始停車檢修。日本東曹一條MDI生產線(20萬噸/年)9月上旬開始陸續檢修，時長約45天左右。需求面，終端需求持續低迷，整體需求表現仍欠佳。下游大型家電開工正常，對原料按合約量跟進;房地產依舊不景氣，北方管道工程暫未回暖，剛需小單跟進為主;噴塗及板材大廠需求一般，對原料採購剛需跟進;冷鏈相關需求跟進持穩，對高價原料按需採購為主;車企訂單表現一般，對原料按需跟進。其他行業表現一般，綜合來看，少量剛需訂單尚存，但對市場提振作用有限。

供應端表現較為安靜，未見相關利好消息釋放，上海C廠下周最新報價或將繼續下跌，整體來看，供應端利好支撐較弱;終端需求持續低迷，下游企業未見大量備貨需求，基本維持剛需小美跟進，場內實單成交有限。但考慮到現階段價格已慢慢回落到相對低位，逐漸符合下游心理預期，屆時或將迎來一次短暫的集中備貨。備貨需求支撐下，市場價格將止跌維穩甚至有小幅反彈的可能。預計下周聚合MDI市場跌后回穩。

本周國內TDI市場漲跌互現。國內TDI市場均價為13338元/噸，較上周上調0.19%。下游節后逢低採購之后，場內買氣降温，貿易商暗降促單，市場實際成交繼續下探。隨即山東工廠中自突然封單，福建裝置隆量單線，供應端利好突襲，經銷商順勢回收低價,市場報盤價試探性拉漲。而消息刺激下部分詢盤買氣尚存，但仍限於逢低剛需訂單，整體訂單量對市場提振不足，實際成交依舊冷清，供需再陷拉扯，業者出貨心態未散，主流報盤雖高位持穩，個別低價仍可商談。目前TDI 國產含税執行13100-13400元/噸左右，上海貨源含税執行13300-13600元/噸附近。

下游採購情緒低迷，仍多逮低則需採購為主，場內交投買氣寡淡，實單成交乏力下，個別存商談預期。然北方工廠中旬停止接單，且個別工廠存封盤預期，供方挺價心態明確，經銷商恐高結算價下，對外低出較為謹慎，供需面博弈下，市場進入僵持博弈階段，價格漲跌兩難。預計下周TDI市場弱勢僵持。

（八）磷礦石市場走勢平穩，交投量無明顯波動

本周，磷礦石市場走勢平穩，交投量無明顯波動。國內30%品位磷礦石市場均價為1017 元/噸,28%品位磷礦石市場均價為945元/噸,25%品位磷礦石市場均價為759元/噸,均較上周持平。

磷礦市場弱穩運行，冬儲情況不及預期。需求方面，磷肥市場成本價格漲勢強勁，磷肥企業挺價心態加強，而下游需求疲軟，僵持局面短期難有突破，磷肥企業生產保持謹慎，且部分工廠停工檢修中，磷礦採購量僅維持生產所需。場內雖有磷礦冬儲詢單問價，但短期難見大額囤貨訂單。供應方面，磷礦各產區開採穩定運行，部分企業持有一定庫存，磷礦市場供應總體平穩，短期不會出現明顯波動。具體價格走向需關注磷礦石市場變化，關注各產區磷礦石供應情況以及下游磷肥需求變化、磷肥開工對磷礦出貨節奏的影響。

（九）EVA市場需求放緩，發泡旺季不旺

本周國內 EVA 市場需求放緩。國內EVA周度市場均價為11311.25元/噸，較上周均價下調0.61%。周初國內EVA市場混亂下行，石化出廠價穩中下調，下游需求跟進乏力，基本以消化庫存為主，剛需採購壓價空間增大，業者信心不足，讓利出貨為主，實盤成交重心持續走低。臨近周末，EVA 市場延續弱勢，下游工廠採購意願偏低，業者看空情緒嚴重，實盤商談重心陰跌下行，業者保持觀望狀態。軟料參考10600-11000元/噸，硬料參考10500-11200元/噸。本周光伏級EVA出廠價格部分下調，目前光伏料市場參考10600-10900元/噸。截止本周五，光伏級EVA 出廠價格如下:浙江石化V6110S出廠價格為11800元/噸;斯爾邦V2825出廠價格為11750元/噸;中科煉化UE2825 出廠報價為11500元/噸，寧波臺塑7760S 出廠報價為11100元/噸。供應方面，本周 EVA部分裝置檢修,整體供應減少。據統計,本周EVA周度產量，42974噸，周度開工率77.06%。成本方面，周內，關税大棒再次來襲，國際油價震盪大跌，乙烯成本端支撐欠佳。加上外盤美金價格大幅下挫，上下游持觀望態度，交投謹慎。場內乙烯供應相對充裕，下游買盤一般，下游議價話語權增加，生產企業報價下調，新單商談多集中在低價貨源。醋酸乙烯價格穩步上行，場內持貨商低價惜售情緒濃郁。截至發稿，國內乙烯市場均價為6385元/噸，較上周均價下跌175元/噸，跌幅2.67%;醋酸乙烯市場周均價格為5711元/噸，與上周均價相比上調154.67元/噸，漲幅2.78%。

短期內，國內 EVA市場供應端無壓，古雷石化以及陝西榆林停車進行為期一周左右檢修，市場供應小幅減少。需求端來看，下游光伏需求跟進放緩，發泡旺季不旺，成交以剛需小單為主，持貨商出貨壓力增大，業者信心不足。總體來看，EVA市場需求端跟進不足，業者看窩情緒主導。預計下周 EVA 市場偏弱下行。

（十）市場交投氣氛冷淡，純鹼現貨價格重心下滑

本周國內純鹼現貨市場偏弱運行。當前輕質純鹼市場均價為1144元/噸，較上周四價格下跌2.64%;重質純鹼市場均價為1314元/噸，較上周四價格下跌0.3%。周內純鹼期貨市場走勢震盪偏弱，市場未見明顯利好支撐，現貨市場情緒低迷，青海、內蒙古、山東、河南、江蘇等區域鹼廠新價報盤下調，現貨市場價格重心弱勢下跌，中下游廠商跟進謹慎，場內成交痕跡有限，周內供應端裝置小幅調整，但整體市場庫存高位難降，部分鹼廠出貨壓力持續，場內競價激烈，需求端觀望情緒加重，採購延續低價少量，拖拽市場區域價格有所松動。需求方面，周內下游需求端裝置變化有限，節后歸來，現貨市場情緒不高，需求端補貨積極性不高，加之純鹼期貨盤面走勢偏弱震盪，場內期現商貨源優勢漸顯，部分區域廠家出貨競價較為激烈，中下游廠商採購圍繞剛需低價。

后市供應端，華中、華北區域部分前期檢修裝置計劃於月末前逐步復產，純鹼市場后市檢修計劃略顯不足，預期下周純鹼市場開工或波動有限，后期重點關注內蒙古某天然鹼大廠新增產能投放情況對市場帶來的影響。后市需求端，純鹼現貨市場供需壓力不減，場內出貨競爭激烈，下游廠商採購痕跡有限,業者觀望情緒濃厚,下游重點領域中,玻璃市場供應端裝置暫無明顯變動，但行業整體庫存仍有繼續累庫風險，市場貨源供應略顯充足，東北有廠家老線或進行冷修或轉產其他玻璃，具體消息尚未確定，平板玻璃供應端后期或有降低可能性，另外沙河地區受環保整體整改影響，后期廠家或存有冷修計劃,具體仍需時間落實;光伏玻璃山西一家企業1000d/t產線，由於生產排污等方面問題暫時推迟，計劃將於本月底前開工。四季度埃及等周邊國家新建光伏玻璃產線或有投產，海外產能佈局進程持續。光伏玻璃供應壓力預期偏重。綜合來看，預計下周純鹼市場價格走勢偏弱，場內實單成交或存一定下探空間，當前純鹼市場缺乏明確指引，業者后市預期謹慎，行業開工仍維持在較高水平，市場供強需弱格局不減，下游補貨跟進謹慎，市場出貨壓力持續，純鹼現貨市場或延續弱穩走勢，但仍需關注宏觀及期貨盤面帶來的影響。

（十一）成本與出口雙驅動，鈦白粉價格穩中盼漲

本周成本與出口雙驅動，鈦白粉價格穩中盼漲。硫酸法金紅石型鈦白粉市場主流報價為12700-13800元/噸，市場均價為13372元/噸，環比持穩。節后多家企業陸續發佈漲價函，幅度在300元/噸左右，市場在「銀十」傳統旺季中，雖對實際需求成色仍存觀望情緒，但在成本高壓與出口利好的雙重驅動下，價格重心已明顯上移，市場穩中看漲預期得到鞏固。儘管十月因假期因素工作日減少，但廠家對「銀十」傳統旺季仍抱有期待。供應方面，隨着價格逐步上行，前期開工率較低或已停產的企業有望逐步恢復生產，市場供應量預計將有所增加，這在一定程度上可能對后續價格上行形成壓制。需求方面，儘管「金九銀十」旺季表現不及市場預期，但終端需求仍具備一定的韌性。庫存方面，企業目前手中仍有部分未完成訂單，庫存壓力相對有限，這也為價格提供了一定的緩衝空間。估計本周市場庫存量環比上周上漲0.55%。假期期間汽運受限，部分企業放假，因此鈦白粉市場庫存量在節后出現小幅上升，但整體仍處於可控範圍。環比略有增長，但並未出現明顯積壓。成本方面，主要原料鈦礦的價格持續保持堅挺態勢，從攀枝花、雲南等主產區的價格來看，多數規格保持穩定，部分甚至小幅探漲。另一主要原料硫酸，儘管個別地區高位價格出現小幅回調，但整體絕對值仍處高位。鈦礦與硫酸共同構築了鈦白粉高昂的生產成本線，企業迫於成本壓力，提價意願非常強烈且堅決，成本支撐成爲了當前市場價格難以撼動的基石。

短期內在成本高壓、供應偏緊、出口向好以及企業待執行訂單的支撐下，價格預計仍存在穩價看漲的空間和動力。然而，隨着價格上漲，下游客户對高價的接受程度可能逐漸趨於謹慎;同時，若停產企業大規模復產導致供應量快速增加，可能會打破當前微妙的供需平衡。綜合來看，鈦白粉市場在「銀十」期間有望保持穩中偏強運行，但上行空間受制於供需關係的動態平衡，預計后續價格將以小幅震盪上行為主，市場參與者多持謹慎觀望態度。預計下周實際成交價格視訂單量及企業庫存水平一單一議為主。

（十二）製冷劑R134a市場穩中探漲，製冷劑R32市場穩中向上

本周，國內製冷劑R134a市場偏暖運行，企業報價居高不下，R134a市場高位整理，企業拉漲心態不減。年度配額不斷消化，頭部企業通過控制供應節奏和挺價策略，進而維繫市場偏強格局，推動成交重心上移，預計市場延續高位整理。綜合來看，R134a市場保持穩中向好，隨着生產配額逐步消耗，業者惜售情緒加重，目前仍處於供需緊平衡階段，企業挺價意向明確，商談重心有望持續上行。但下游拿貨心態受高價影響較為謹慎，多以剛需採購為主。截至發稿，主流企業出廠參考報價在53000-56000元/噸，實單成交存在差異。

下周製冷劑R134a市場預計延續高位整理，伴隨R134a市場下游剛需支撐以及渠道庫存不斷消耗，業者對后市偏強走勢信心依舊，預計R134a市場價格仍將維持向上震盪。

本周，國內製冷劑R32市場持續高位平穩運行，供應端緊張格局未改，整體價格支撐強勁。行業配額剩余量不斷消耗，市場供給彈性接近枯竭，製冷劑企業優先保障空調廠商的長期協議訂單，導致市場可售散水資源趨緊，貿易商惜售心態加劇，市場看漲預期持續升溫，推動R32價格在高位區間逐步上行。同時，供給端的剛性收縮已成行業長期發展主線，伴隨行業集中度穩步提高，主流企業議價能力不斷增強，四季度市場價格中樞有望延續温和上揚趨勢。綜合來看，當前R32市場利好因素作用明顯，在配額制度的硬性約束與下游需求韌性的雙重託底下，年內製冷劑R32市場預計保持向上攀升勢頭。主流企業出廠參考報價在61000-63000元/噸，實單成交存在差異。

下周製冷劑R32市場挺漲預期不減。綜合來看，當前製冷劑R32市場的利好驅動因素表現突出，年內市場價格大概率將維持高位運行，企業盈利水平顯著提升。預計四季度R32價格仍將維持在較高水平，市場偏強走勢預期強烈。

1.1

個股跟蹤

1.2

華鑫化工投資組合

硫酸、硫磺等漲幅居前，天然氣、PS等跌幅較大

重點覆蓋化工產品價格走勢

（1）下游需求不及預期

（2）原料價格或大幅波動

（3）環保政策大幅變動

證券研究報告：《硫酸、硫磺等漲幅居前，建議關注進口替代、純內需、高股息等方向—基礎化工行業周報》

對外發布時間：2025年10月20日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

張偉保  SAC編號：S1050523110001

本報告聯繫人：

高銘謙  SAC編號：S1050124080006

化工組簡介

張偉保：華南理工大學化工碩士，13年化工行業研究經驗，其中三年賣方研究經驗，十年買方研究經驗，善於通過供求關係以及競爭變化來判斷行業和公司發展趨勢，致力於推薦具有長期競爭力的優質公司。2023年加入華鑫證券研究所，擔任化工行業首席分析師。

高銘謙：倫敦國王學院金融碩士，2024年加入華鑫證券研究所。

覃前：大連理工大學化工學士，金融碩士，2024年加入華鑫證券研究所。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明

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