中金：維持香港交易所跑贏行業評級 目標價500港元

　　中金發布研報稱，考慮市場成交活躍度提振，上調香港交易所（00388）25e盈利預測3%至171億港幣、維持26e預測基本不變。公司當前交易於31x/31x

　　25e/26e P/E，維持跑贏行業及目標價500港幣不變（37x/37x 25e/26e P/E及18%上行空間）。

　　中金主要觀點如下：

　　預測3Q25盈利同比+49%/環比+5%

　　港交所計劃於11月5日披露3Q25業績：該行預計3Q收入同比+40%/環比+4%至75.3億港幣，剔除投資收益后主營費類收入同比+57%/環比+18%至65.1億港幣，盈利同比+49%/環比+5%至46.8億港幣。累計來看，該行預計1-3Q25公司總收入/盈利分別同比+35%/+42%至216.1/132.0億港幣。

　　產品交易活躍度高位攀升，該行預計3Q主營費類收入同比+57%/環比+18%

　　1）現貨：3Q

　　ADT同比+141%/環比+20%至2，864億港幣，其中南下ADT同比+285%/環比+36%至1，525億港幣、佔港股26.6%，北上ADT同比+144%/環比+77%至2，687億元、佔A股7.1%；2）衍生品：衍生品ADV整體同比+12%/環比+7%至165萬張，其中股指ADV同比-7%/環比-6%至72.9萬張，個股期權ADV同比+33%/環比+19%至92.0萬張；3）商品：LME

　　ADV同比+3%/環比-9%至70.5萬張；4）上市：3Q完成IPO 25家、融資額735億港幣（同比+74%/環比-19%）。

　　保證金投資或量價階段承壓，拖累利潤增速

　　該行預計3Q25投資收益同比-18%/環比-36%至9.9億港幣。3Q25移動平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分別環比-0.74ppt/+0.04ppt/+0.19ppt，長端收益利率下滑而短端成本利率回升之下保證金息差或有所收窄，同時三季度市場波動率相對收斂下港交所衍生品保證金要求預計將環比下降，保證金投資收益下行或拖累投資收益表現。

　　基本面夯實下，關注境外資金邊際寬松環境下的配置機會

　　10月以來港股ADT達2880億港幣、市場博弈加劇推動交易活躍度維持高位；同時高波動環境有望支撐衍生品交易熱度，港交所盈利基本面持續夯實。據中金策略組預測，4Q美聯儲降息節奏或較快。該行認為邊際寬松下港股流動性有望得到支撐。建議關注港交所近期受資金風險偏好回落影響、估值調整后配置價值。

　　風險提示：監管不確定性；地緣政治風險；資本市場表現不及預期。