多支股票漲幅超200%，新消費還能帶來驚喜嗎？

（來源：華安基金）

事件

今年6月，北京的一場春季拍賣會上，一款131cm的薄荷色Labubu以108萬元的價格落槌。

這隻Labubu有9顆形如獠牙的牙齒，它的笑不是傳統意義上的可愛，而是壞壞的、略帶一絲邪魅，你很難把它與「美」聯繫在一起。

同樣狂熱的交易也發生在資本市場，投資者們揮舞着鈔票，押注泡泡瑪特的股票。

「我們準備佔領股票市場，你要加入嗎？」

今年泡泡瑪特的股價一度上漲260%，儘管近期遭遇回落，但機構們依然看好公司的前景，將目標價從300提升到320美元。

「情感價值」、「體驗至上」、「社交屬性」……Labubu被貼上了許多標籤，在耀眼的商業成績與時代情緒之外，是整個中國消費市場的轉型。

新消費，新在哪？

早些年，白酒和家電是消費行業的代名詞，幾乎每一支消費主題基金都繞不開那幾只白酒行業的巨頭。

傳統消費主要圍繞食品飲料和家電領域展開，關注滿足人們的日常生活與實用性。

而新消費，恰恰相反，則很少拘泥於實用性，它更關注產品與人的情感鏈接。

泡泡瑪特、蜜雪、老鋪黃金是新消費中的代表，這些品牌脱離了傳統的「生存型」需求，轉向「快樂型」需求。

2025年，傳統消費與新消費的投資回報差別不可謂不大。

中證主要消費指數年內下跌0.19%，其中中證白酒更是逆市跌了6.46%，被戴上了「老登資產」的帽子。

而代表新消費的港股通消費年內上漲28.47%，泡泡瑪特、老鋪黃金等個股股價都翻了兩倍多。（數據來源：Wind，截止日期：2025年10月20日）

新消費老消費，這大半年一進一出差了將近20個點的收益。

「傳統消費，就是股價連成一根水平線，好無趣，好無聊 」

究其原因，如今的消費主力軍發生了變化。

90后與00后出生自物質豐富的時代，消費觀念和前輩們截然不同。他們需要的不只是一件稱手的工具，而是一件能表達個性、有性價比、和價值觀消費品。

而當經濟飛速增長的神話不在，人們開始從紙醉金迷轉向內心需求，年輕人更願意為「情緒價值」支付商品的溢價。

這一點，在本世紀初的日本消費社會發展史中，也如出一轍。

圖1:日本五個消費時代特徵

三浦展《孤獨社會》，民生證券研究院，華安基金

線上銷售渠道的拓展也放大着人們的消費慾望。

小紅書、抖音、直播帶貨佔領了人們的生活，消費與網絡文化有了更好的互動，消費者比以往更容易被吸引、從而做出下單決策。這些年，網上商品和服務的零售額佔比不斷提升，充分展現了互聯網對人們消費的影響。

除此之外，政策支持也是重要因素，國家推出的提振消費政策為新消費發展創造了充滿活力的環境。

同時這些國內的新消費企業在出海上表現尚佳，泡泡瑪特的境外收入佔比已接近40%，在亞太、歐美市場都實現了高速增長。

圖2:網上商品和服務零售額佔社零比重顯著提升

如何捕捉新消費的投資機遇？

潮流玩具、美容個護、黃金珠寶、新式茶飲，這些新消費賽道各放異彩，欣欣向榮。

今年6月，一隻薄荷色的131cm Labubu賣出了108萬元的天價。花大筆鈔票投資玩偶需要足夠的熱愛，但投資這輪產業趨勢卻很容易。我們要如何捕捉新消費的投資機遇呢？

首先，前述提到的新消費公司大多集中於港股，泡泡瑪特、蜜雪集團等都僅在港股上市。A股消費眼下依然更聚焦白酒、家電、養殖等必需品消費，收益表現和彈性略遜於港股消費。

因此，這個標的最好圍繞港股展開。

從宏觀來看，在美聯儲降息大周期下，美元指數走弱，利好新興市場，疊加南向資金持續大幅流入，港股眼下依然大有可為

圖3:港股消費彈性高於A股消費

目前，國內與港股相關的新消費指數基金，主要有：中證滬港深新消費指數（931646.CSI）、恆生消費（HSCGSI.HI）、和港股通消費（987024.CNI）等。

中證滬港深新消費指數與另兩隻的區別比較明顯，它前七大權重股全部是互聯網企業，是一支偏向科技的消費基。

表1:中證滬港深新消費指數前十大權重股

恆生消費和港股通消費則聚焦更加純粹的消費板塊，剔除互聯網和汽車，覆蓋了從日常剛需消費（如飲用水）到新消費（茶飲與潮玩）的整個消費品光譜。

從搭配的角度而言，新消費提供了更高成長性和彈性，剛需消費提供紮實基本盤和韌性，二者相輔相成。

表2:港股通消費前十大權重股

縱覽這支指數的前十大權重股，除了我們前述提及的新消費三巨頭，幾乎每一支都是人們耳熟能詳的知名消費企業。

前三大權重股中，農夫山泉作為超市里最常見的飲用水選擇，今年擁有了一臺新的增長引擎。其茶飲料（如東方樹葉）收入首次超越包裝水，成為第一大收入來源。2025年中報顯示，農夫山泉營收和淨利潤雙雙實現兩位數增長，分別為15.6%和22.16%，基本面情況着實不錯。

權重第二的安踏體育坐擁多款運動品牌，今年上半年的營收表現也相當不錯，營收和淨利潤同比增速都在14%以上。

近兩年，作為集團主品牌的安踏、FILA增速雙雙遭遇瓶頸，始終僅能取得個位數的增長，但集團其他子品牌（迪桑特、可隆等）趁勢趕上，上半年實現營收74.12億元，同比暴漲61.1%，且過去5年該板塊增速從未低於40%，為安踏注入了新的活力。

百勝中國今年二季度總收入、經營利潤和經營利潤率等數據均創下歷史同期新高，肯德基和必勝客在內地市場越開越多，同時公司通過優化單店投資降低了資本開支，促進了營收增長。

而從歷史業績來看，港股通消費是近幾年表現最優的選擇，近三年累計收益達9.60%。藍色線條從去年年末開始和其他指數拉開差距。

尤其年初至今，港股通消費上漲22.95%，遠遠甩開恆生消費，鋒芒畢露。

圖4:指數行情走勢（近三年）

而且相較於恆生消費，港股通消費在持倉上更為平均，前五大重倉股僅佔37.97%。50只成分股中總市值有21只是市值500億以上的企業，合計權重約75%，具有突出的中大盤特徵，表現更為穩健。

在漂亮的收益之外，更難能可貴的是，港股通消費主題指數PE為18.61倍，處於近十年11.48%分位數，即當前估值水平低於近十年88.52%區間，處於歷史低估分位，當前佈局性價比值得投資者重點關注。

總結

1. 成長為消費主力的青年一代更願意為「情緒價值」支付溢價，加之網絡購物渠道日益完善，新消費趨勢應運而生。

2. 新消費企業近年高速增長，基本面紮實，今年上半年，泡泡瑪特、農夫山泉、老鋪黃金等多家新消費龍頭企業營收和利潤實現兩位數、乃至三位數的增長。

3. 新消費股票集中於港股，且港股受益於美聯儲降息和南向資金流入，具備諸多利好，因此優先選擇港股消費標的。

4. 其中，港股通消費聚焦更加純粹的消費板塊，剔除互聯網平臺、新能源車，精準捕捉新消費趨勢。

5. 港股通消費今年上半年收益表現彈性均強於同類指數，且當前估值處於近十年11.48%分位數，性價比較高。

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