國海研究 | 美麗田園醫療健康/汽車9月批發同比增14.9%/雙十一開啟，關注寵物板塊行情—晨聽海之聲1021

（來源：國海證券研究）

國海海外消費·馬川琪團隊 |美麗田園醫療健康（02373）動態點評：美麗田園收購思妍麗，夯實美容市場龍頭地位

國海汽車·戴暢團隊 | 汽車9月批發同比增14.9%，零跑D19亮相魏牌高山7上市——汽車行業周報

國海農業·程一勝團隊 | 雙十一開啟，關注寵物板塊行情——農林牧漁行業周報

海外消費：美麗田園醫療健康（02373）動態點評：美麗田園收購思妍麗，夯實美容市場龍頭地位

報告作者：馬川琪/丁婧欣

報告發布日期：2025年10月20日

投資要點：美麗田園收購思妍麗，夯實高端美容市場龍頭地位。2025年10月15日，美麗田園醫療健康宣佈，以12.5億元人民幣對價收購上海思妍麗實業股份有限公司100%股權。此次交易採用"現金+股份"支付方式，對價67%以現金支付，33%以股份支付。為優化資金使用效率，美麗田園引入併購貸款覆蓋總收購金額的41%，最終實現以3.3億元自有資金撬動總額12.5億元的收購。思妍麗創立於1996年，2024年收入8.5億元，淨利潤8100萬元。據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計算，美麗田園旗下的美麗田園、奈瑞兒和此次收購的思妍麗佔據中國美容行業前三大席位。本次收購后，集團行業地位和市佔率將再次實現跨越式提升，夯實高端美容市場龍頭地位。

 門店網絡快速擴張，高線城市覆蓋加密。截至2025年6月30日，思妍麗在全國48個主要城市運營163家高端美容服務門店及19家醫療美容門診，擁有約6萬名活躍會員。本次交易完成后，集團門店數量將突破734家；直營活躍會員數同比+44%，突破20萬，為交叉銷售奠定基礎。當前，一線和新一線城市為中國美容服務行業消費力核心聚集區，2024年其貢獻全國近40%的美容服務市場份額，貢獻集團和思妍麗超90%的收入。本次交易完成后，在中國一線及新一線城市456家高端商業項目中，集團合計進駐191家，佔比達42%，實現對近半高端商圈的覆蓋，進一步鞏固其在高端美容服務領域競爭優勢。從業務拓展來看，集團和思妍麗業務佈局網絡高度協同，通過同地區資源整合，將有效提升醫療服務能級，帶動增值業務收入增長。

 回購持續加碼，彰顯長期發展信心。美麗田園醫療健康於2025年10月15日/10月16日/10月17日連續三天發佈股份回購公告，宣佈通過公開市場回購50000股/30000股/60000股公司股份，交易金額分別為169.5萬/101.1萬/194.3萬港元，成交均價分別為每股33.9港元/33.7港元/32.4港元。合計來看，10月15日-10月17日，公司累計回購140000股股份，總對價約464.9萬港元。股份回購持續加碼體現出管理層對於公司長期價值的看好，以及對收購思妍麗后協同發展並開創行業新格局的堅定信心。

 盈利預測和投資評級：收購思妍麗將直接增厚集團營收與利潤規模，同時釋放協同效應，推動營收與利潤再上臺階。我們預計公司2025-2027年收入為30/41/52億元，同比+18%/+35%/+26%；歸母淨利潤3.4/4.6/5.9億元，同比+48%/+36%/+29%。對應2025年10月17日收盤價32.44港元，PE分別為21X/15X/12X，維持「買入」評級。

 風險提示：門店擴張不及預期風險；產品市場反響不及預期風險；市場開拓及產品推廣風險；高端化發展不及預期風險；市場競爭加劇，競爭格局惡化風險；收併購進展不及預期；業務協同不及預期。

汽車：汽車9月批發同比增14.9%，零跑D19亮相魏牌高山7上市——汽車行業周報

報告作者：戴暢

報告發布日期：2025年10月20日

投資要點：2025.10.13-10.17 A股汽車板塊跑輸上證綜指。一周漲跌幅（10月13日至10月17日）：上證綜指-1.5%，創業板指-5.7％，汽車板塊指數-6.0%，其中乘用車/商用車/零部件/汽車服務分別為-3.5%/-3.9%/-7.5%/-4.5%。汽車行業指數跑輸上證指數。2025.10.13-10.17期間，港股汽車整車理想汽車/小鵬汽車/蔚來/零跑汽車/吉利汽車漲跌幅分別為-7.8%/-9.0%/-12.9%/-12.7%/-3.5%。

 周動態：零跑D19全球首發；魏牌高山7正式上市，售價28.58萬元；中汽協：前三季度汽車銷售增長12.9%，9月產銷首超300萬輛 

零跑D19全球首發。10月16日，零跑汽車正式發佈全新旗艦車型D19，完成全球首次亮相。零跑D19作為旗艦車型，在多個維度實現技術突破。其旗艦增程版本搭載80.3kWh大電池與增程CTC技術，純電續航達500km；旗艦千伏純電版配備115kWh超級混合電芯與全棧1000V三電系統，配合多臺熱管理模塊，補能高效。整車搭載1280Tops雙芯片與艙駕一體中央域控，支持VLA輔助駕駛與端側大模型智能座艙，智能體驗領先。底盤方面採用三電機矢量控制，實現3秒級加速，具備爆胎穩定控制、「凌波微步」預瞄及圓規掉頭等高級功能，搭配雙腔空懸與CDC減振，操控與舒適兼得。安全方面運用16處高強度鋼與回形A柱設計，配備4-150km/h AEB及十層電池防護。車內配置Nappa真皮、零重力座椅與60英寸AR-HUD，打造車規級氧艙舒適體驗，全面重構旗艦出行標準。

魏牌高山7正式上市，售價28.58萬元。10月15日，魏牌高山7在保定正式上市，官方指導價28.58萬元。新車以「一家人的移動大客廳」為設計理念，主打「每個人都有好位置」的產品主張。作為高山家族面向年輕家庭的收官之作，高山7以5050mm車長實現3468mm有效空間，第三排坐墊縱深達512mm，配合純平地板與二三排共軌設計，實現空間靈活佈局。新車在智能配置上表現突出，成為30萬以內唯一標配激光雷達與后排娛樂屏的中大型MPV，搭載Coffee Pilot Ultra輔助駕駛系統，支持「車位到車位」全場景智駕。動力方面搭載智能四驅系統，最大功率337kW，零百加速5.7秒，WLTC純電續航172km，綜合續航達945km。高山7的上市標誌着高山家族產品線全面完善，與高山8、9共同覆蓋不同家庭場景需求。目前高山家族訂單已突破4萬台，9月更是登頂全國MPV銷量榜首，展現出強勁的市場競爭力

中汽協：前三季度汽車銷售增長12.9% ,9月產銷首超300萬輛。10月14日，中國汽車工業協會(簡稱「中汽協」)發佈數據，1-9月，中國汽車產銷量分別完成2433.3萬輛和2436.3萬輛，同比分別增長13.3%和12.9%。其中，新能源汽車產銷量均超過1100萬輛，同比增長均超過30%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%。出口方面，1-9月，汽車出口495萬輛，同比增長14.8%。其中，新能源汽車出口表現搶眼，出口175.8萬輛，同比增長89.4%。根據中汽協數據，9月，中國汽車產銷分別完成327.6萬輛和322.6萬輛，環比分別增長16.4%和12.9%，同比分別增長17.1%和14.9%。汽車產銷歷史上同期首次超過300萬輛，月度同比增速已連續5個月保持10%以上。9月，中國新能源汽車產銷分別完成161.7萬輛和160.4萬輛，同比分別增長23.7%和24.6%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的49.7%。9月，中國汽車出口65.2萬輛，環比增長6.7%，同比增長21%。

 周觀點：總量以舊換新託底，結構上汽車高端化、智能化升級，看好相應機會。

2024年以舊換新政策催化下乘用車銷量表現超預期，2025年以舊換新政策延續，對汽車消費向上進行支撐。結構上，汽車高端化、智能化升級，我們維持汽車板塊「推薦」評級。推薦：1）自主崛起新階段，自主崛起大周期維度進入高端化發展的戰略進攻時刻，具有30萬元以上優質供給的車企有望明顯受益，推薦理想汽車、江淮汽車、吉利汽車、比亞迪、長城汽車，建議關注賽力斯；2）高階智駕「平價化」有望大幅提升高階智駕滲透率，領先整車和相關零部件受益，推薦小鵬汽車、華陽集團、德賽西威、科博達，建議關注經緯恆潤；3）機器人量產有望實現0-1突破，推薦確定性高、卡位領先的產業鏈標的拓普集團、三花智控、北特科技；4）出口環境較為複雜，看好自身經營周期向上的優質零部件，推薦福耀玻璃、星宇股份、銀輪股份；5）商用車方面，重卡內需三年低位運行，2025年有望恢復，推薦受益重卡龍頭福田汽車、中國重汽A，客車領域內需出口有望繼續向上，推薦客車龍頭宇通客車。

風險提示：1）乘用車銷量不及預期；2）智能駕駛安全性事件頻發；3）零部件年超額下降幅度過大；4）主機廠價格戰過於激烈；5）上游原材料價格大幅波動；6）重點關注公司業績或不達預期；7）政策及貿易關税變動風險；8）快充等新技術發展不及預期；9）我國車載芯片的自主率較低，多依賴進口，汽車供應鏈存在較大風險。

農業：雙十一開啟，關注寵物板塊行情——農林牧漁行業周報

報告作者：程一勝/王思言

報告發布日期：2025年10月20日

投資要點：生豬：生豬調控持續深化，看好板塊價值重估機會

投資建議：生豬行業進入調控期以來，相關部門召開會議強化調控措施，通過減少產能手段調控豬價，短期看由於下半年生豬出欄量或有增加以及大豬庫存或有消化，豬價依然面臨下行壓力，我們持續認為，調控豬價是抗通縮的最有效方式之一，相關單位進行政策調控，最終是希望豬價恢復合理區間，因此這一輪調控不太可能會很激烈，更可能是調控-加碼-修正，政策具有持續性。由於生豬行業產能調控，更多機會來自於低成本帶來的業績兑現以及分紅提升帶來的價值重估，首推頭部豬企牧原股份、温氏股份，建議關注德康農牧、神農集團、巨星農牧。

 家禽：禽板塊基本面有望改善

投資建議：①白羽雞引種端：據中國畜牧業協會數據，2025年9月，祖代更新13.68萬套，2025年1-9月累計祖代更新80.33萬套。②價格及行業分析：2024年，祖代雛雞更新150.07套。其中，進口占比45%，自繁佔比55%。2025年前三季度，祖代雛雞更新80.33萬套，其中，進口占比41%，自繁佔比59%。進口品種從法國引進，哈伯德、AA、羅斯祖代。從行業角度看，禽價格較為低迷，后續關注周期邊際變化。我們持續推薦聖農發展、立華股份。

 動保：關注行業競爭格局改善及非洲豬瘟疫苗臨牀試驗進展

投資建議：1）行業競爭格局有望改善。根據9月12日農業農村部公佈的《關於政協第十四屆全國委員會第三次會議第02633號（農林水利類190號）提案答覆的函》，農業農村部支持優化獸藥產業結構，促進產業轉型發展；鼓勵龍頭企業加強科技創新，淘汰落后產能；加強監督抽檢，督促企業嚴格執行獸藥質量標準和工藝規程，避免惡性競爭。

2）2025年7月18日，生物股份、中牧股份公告取得非洲豬瘟亞單位疫苗臨牀批件。下一步將在田間開展實驗，臨牀實驗時間約為5-6個月。臨牀實驗的全過程將在主管部門的指導下開展。包括實驗樣品評估、GCP豬場審覈等工作。臨牀實驗通過后將進入正常新獸藥註冊、複覈檢驗等流程。臨牀實驗是非瘟疫商業化進程中的關鍵一環，我們認為，后期隨着臨牀實驗的穩步推進，國內非洲豬瘟疫苗上市的概率有望提升。基於行業競爭格局改善以及非洲豬瘟疫苗臨牀實驗推進，推薦科前生物、瑞普生物，建議關注回盛生物、生物股份、中牧股份、普萊柯、金河生物。

 種植：豬糧比持續走低

投資建議：轉基因種子商業化進程持續推進，利好轉基因研發佈局早儲備多的公司。建議關注蘇墾農發、隆平高科、登海種業。

 飼料：飼料價格震盪

投資建議：飼料行業集中度有望持續提升，推薦海大集團，關注禾豐股份。

 寵物：寵物經濟火熱，國產品牌強勢崛起

投資建議：我們認為國內寵物仍處於品牌快速發展階段，行業盈利能力持續改善，推薦寵物食品板塊的乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份，寵物醫療板塊的瑞普生物。

行業評級及投資建議生豬板塊震盪；禽板塊基本面有望改善；動保板塊有望估值修復；寵物板塊仍然處於快速發展階段，維持農林牧漁行業「推薦」評級。

風險提示 重點關注公司業績不及預期；突發事件導致市場行情大幅波動的風險；養殖行業疫病的風險；政策不確定的風險；農產品價格波動的風險；飼料價格上漲的風險；宏觀經濟影響消費預期的風險；極端天氣發生的風險等。