日本債市表現慘淡助「寡婦製造者」交易逆襲成搖錢樹

　　幾十年來，全球債券基金一直被一種在日本被稱為「寡婦製造者」的交易所吸引，卻也因此屢屢受創。

　　這個策略的原理很簡單：借入並賣出日本國債，預期價格將下跌；之后再買回，從中賺取差價。但在日本長期實行超寬松貨幣政策的年代里，這一策略讓債券投資者損失慘重。而如今，它逆襲成了全球債券市場最有利可圖的投資之一。

　　據計算，日本國債今年剔除匯率波動后的總回報為下跌逾4%，在全球政府債券市場表現最差。日本債市受到反覆無常的加息押注困擾，並憂心該國下一任首相將推出大規模支出計劃，進而推高長期收益率。

　　Jupiter Asset Management的基金經理Mark Nash在談到做空債券策略時稱，別再考慮美國國債或英國國債了，最乾淨利落的操作之一就是賣出日本國債。「相較於其他市場，‘寡婦製造者’交易纔是最賺錢的策略之一。」

　　日本30年期國債收益率本月觸及歷史新高。一個追蹤這類國債期貨的標普指數今年已下跌約2%。拋售情況如此糟糕，以至於高盛將日本貼上了全球債券市場「看跌衝擊淨輸出方」的標籤。

　　這項交易的背后有幾大關鍵理由。過去三年，日本核心通脹率幾乎一直高於央行2%的目標。儘管去年開始已多次加息，但日本利率在全球範圍內仍處於極低水平。此外，市場對財政政策的普遍擔憂也助長了交易勢頭，相關擔憂今年已對從紐約到倫敦的債券市場造成壓力。 

　　管理超過2300億美元資產的Western Asset Management的投資組合經理Hiroyuki Kimura表示，他的基金在日本債券市場長期採取短久期策略，並計劃堅持這一策略。他指出，主要通過持有大量5年期日債空頭倉位來執行這一交易。

RBC BlueBay Asset Management曾在「寡婦製造者」交易中與債券多頭展開較量，其固收業務首席投資官Mark Dowding在10月10日的一份報告中寫道，該公司最近押注10年期日本國債價格將下跌，目前在該國採取短久期策略。他仍然認為長期收益率有投資價值。

　　這項交易也存在風險。本地壽險公司可能會在年底迴歸市場，從而推高需求，而財政狀況的改善也為政府在下一財年減少債券發行提供了一些空間。美國降息可能會帶來額外支撐，因為日本國債走勢與美國國債歷來具有相關性。

　　但目前，許多債券基金仍然堅信，日本的寡婦製造者交易將繼續帶來豐厚回報。

政治動盪

　　交易員們面臨的一個關鍵問題是，日本下一任首相將對該國7.7萬億美元的債券市場產生何種影響。

　　最近贏得自民黨黨首選舉的高市早苗承諾發放現金並減税，但交易員也認為她若出任首相將推迟加息。這引發了對長期債券最終將承受最大拋壓的擔憂，因為投資者擔心未來幾代人將為今天的財政慷慨買單。

　　高市當選自民黨黨首幾天后，與公民黨維繫了多年的執政聯盟突然瓦解，使日本陷入數十年來最嚴重的政治危機。周一，她終於與維新會達成結盟協議，但政治噪音對債券市場造成壓力的風險遠未消散。

　　「我們預計在財政刺激方面會達成協議，但支出規模尚不明確，」 Allspring Global Investments UK Ltd．的高級投資組合經理Lauren van Biljon在新聯盟達成之前表示。「這表明，在日本債券的久期上有必要保持謹慎。收益率曲線雖然陡峭，但並不意味着它不能變得更陡。」

　　一些投資者則持樂觀態度。嘉信理財首席固收策略師Kathy Jones表示，日本國債收益率在對衝基礎上具有吸引力，為許多外國投資者所喜。她指出，日本的財政狀況在選舉前似乎有所改善，這提振了該國債券的前景。

　　不過數據仍十分嚴峻。日本政府債務與GDP之比在發達國家中最高，遙遙領先。國債拍賣壓力雖然顯示出一些緩解跡象，但收益率仍徘徊在多年高位。儘管日本央行可能進一步加息，但過去六個月日元在G-10貨幣中表現墊底。

　　金融服務公司Ebury的市場策略主管Matthew Ryan在談到賣出日本國債時表示，今年剩余時間里，這種趨勢很可能會延續下去，尤其是在高市贏得選舉之后。