狙擊日債！「寡婦交易」正風靡全球？

財聯社10月21日訊（編輯 瀟湘）「寡婦交易」(widowmaker)是指在金融投資領域中，一些因為容易遭遇巨大損失而被稱為高風險交易的行為。而在日本，這個術語在過去二十年里幾乎已被特指為做空日本國債的交易。

其操作思路很簡單：借入並賣出日本政府債券，預期價格將暴跌，然后買回並賺取差價。

儘管全球債券基金過去幾十年來一直被這一「寡婦交易」所吸引，但在日本實施超寬松貨幣政策的漫長歲月里，該策略除了讓年輕自信的投資者蒙受慘重損失之外幾乎毫無益處——日債空頭們一次又一次捲土重來，但幾乎每次都以折戟沉沙收尾。

不過，在2025年，這一「寡婦交易」卻似乎成爲了全球債券市場中最有利可圖的押注之一。

據業內統計，今年日本國債在剔除匯率波動后的總回報率已下跌逾4%，成爲了全球政府債券市場中表現最差的品種。對日本央行加息時斷時續的押注，以及對該國下任首相可能推出一輪大規模支出計劃從而推高長期收益率的擔憂，正持續困擾着日本國債市場。

「拋開美國國債或英國國債不談，當前(全球債市中)最清晰的操作之一就是賣出日本國債，」Jupiter資產管理公司的基金經理Mark Nash在談到債券空頭頭寸時表示。「相對於其他市場，這項‘寡婦交易’一直是利潤最豐厚的策略之一。」

日債遭遇猛烈拋售

行情數據顯示，日本30年期國債收益率本月早些時候剛剛創下歷史新高。標普追蹤的日本國債期貨指數今年已下跌了約2%。日債的拋售變得如此嚴重，以至於高盛集團都開始將日本稱為全球債券市場中「利空衝擊的淨輸出國」。

這一交易背后無疑有幾個關鍵理由——日本核心通脹率在過去近三年里幾乎一直高於日本央行2%的目標。儘管去年開始了一系列加息，但日本的利率在全球範圍內仍處於極低水平。財政政策引發的廣泛擔憂也助推了這一交易，今年從紐約到倫敦的債券市場均受到着這層擔憂的拖累。

管理逾2300億美元資產的Western資產管理公司投資組合經理Hiroyuki Kimura表示，他的基金在日本債券市場做空久期已有很長時間，並計劃堅持這一策略。他表示，該交易主要通過大量做空五年期國債來執行。

RBC BlueBay Asset Management固定收益首席投資官Mark Dowding在10月10日的一份報告中也表示，該公司在先前押注「寡婦交易」時曾與債券多頭展開過較量，近期正再度看跌日本10年期國債價格，目前在日本債券市場上做空久期。

當然，上述交易策略自然也存在一定風險——年末日本本土人壽保險公司回籠資金可能推升日債需求，而財政狀況改善將為日本政府下財年縮減發行規模創造空間。鑑於日債與美債的歷史關聯性，美聯儲降息也可能給日債提供額外支撐。

但目前多數債券基金仍堅信，做空日債的「寡婦交易」策略將繼續帶來豐厚回報。

政壇動向是關鍵

「寡婦交易」策略眼下面臨的一個關鍵問題在於，日本下一任首相將對日本7.7萬億美元的債券市場產生何種影響？

近日贏得自民黨總裁選舉的高市早苗已承諾發放現金和減税，但交易員也認為她的勝出將推迟加息。這加劇了人們的擔憂，即日本長期債券最終將承受拋壓的主要衝擊，因為投資者擔心日本的年青人將為今天的財政慷慨付出代價。

就在高市早苗贏得自民黨總裁選舉幾天后，日本執政聯盟自公聯盟便轟然垮臺——使日本陷入幾十年來最大的政治危機。截至本周一，高市早苗已爭取到足夠支持以達成新的聯合政府，但政治頭條新聞影響債市的風險仍遠未結束。

在新聯合政府達成協議之前，Allspring Global Investments UK Ltd.的高級投資組合經理Lauren van Biljon表示，「我們預計財政刺激方案有望達成，儘管任何支出的規模尚不清楚。這表明在對日本債券久期進行操作時需要保持謹慎。收益率曲線已經很陡峭，但這並不意味着它不會變得更陡峭。」

當然，儘管「寡婦交易」再度氣勢洶洶地捲土重來，且這一次很可能取得重大成功，但仍有一些日債看多者並未輕易繳械。嘉信理財固定收益策略主管Kathy Jones表示，日本債券經對衝后收益率頗具吸引力，對眾多海外投資者尤其如此。她表示，日本財政狀況在選舉前呈現改善態勢，這也提振了該國債務前景。

當然，日債空頭也可能誇大了高市早苗實施大規模刺激計劃的能力，因為其上臺后很可能無法忽視所謂「債券義警」反抗的風險——三年前英國前首相利茲·特拉斯政府的短時間內的倒臺，就是最佳的反面教材。

但無論如何，這一次湧入「寡婦交易」的日債空頭們，顯然絕不會甘心空手而歸——日本的一系列債務和預算數字無疑是嚴峻的。日本的政府債務與GDP之比在發達國家中遙遙領先。債務拍賣雖然顯示出一些壓力緩解的跡象，但在收益率維持在多年高點附近的情況下，仍然受到密切關注。儘管日本央行可能進一步加息，但日元在過去六個月里仍是G10貨幣中兑美元表現最差的。

「很難看出在今年剩余時間里這種(做空日債的)趨勢會不延續，尤其是在高市早苗贏得選舉勝利之后，」金融服務公司Ebury的市場策略主管Matthew Ryan在談到拋售日債的浪潮時如此表示。