【山證紡服】9月社零數據點評：9月國內社零同比增長3.0%，化粧品單月增速環比提升

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【事件描述】

10月20日，國家統計局公佈2025年9月社零數據。

【事件點評】

9月國內社零同比增長3.0%，表現略低於市場一致預期。2025年9月，國內實現社零總額4.20萬億元，同比增長3.0%，環比下滑0.4pct，表現略低於市場一致預期（根據Wind，2025年9月社零當月同比增速預測平均值為+3.11%）。2025年1-9月，國內實現社零總額36.59萬億元，同比增長4.5%。按消費類型分，2025年9月餐飲收入、商品零售同比增速分別為0.9%、3.3%。2025年1-9月，餐飲收入、商品零售同比增速分別為3.3%、4.6%。2025年8月，我國消費者信心指數為89.2，環比提升0.2。

分渠道來看，線上渠道表現繼續優於商品零售大盤，線下便利店/超市必選消費業態表現穩健。2025年1-9月，商品零售額整體同比增長4.6%，其中，線上渠道，實物商品網上零售額同比增長6.5%，表現好於商品零售整體；在實物商品網上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長15.1%、2.8%、5.7%。線下渠道，按零售業態分，2025年1-9月，限額以上零售業單位中便利店、超市、百貨店、專業店、品牌專賣店零售額同比分別增長6.4%、4.4%、0.9%、4.8%、1.5%。

化粧品單月增速環比提升，金價快速上漲階段性抑制黃金珠寶終端需求。2025年9月，限上化粧品同比增長8.6%，環比提升3.5pct；限上金銀珠寶同比增長9.7%，環比下滑7.1pct，其中上金所AU9999收盤價均價為831.84元/克，同比上漲43.0%，環比上漲7.2%；限上紡織服裝同比增長4.7%，環比提升1.6pct；限上體育/娛樂用品同比增長11.9%，環比下滑5.0pct。2025年1-9月，限上化粧品、金銀珠寶、紡織服裝、體育/娛樂用品同比分別增長3.9%、11.5%、3.1%、19.6%。

【投資建議】

品牌服飾板塊：（一）2025年9月，紡織服裝社零單月增速邊際改善，1-9月累計同比增長3.1%，其中體育娛樂用品社零呈現更快增長，1-9月累計同比增長19.6%，9月單月增長11.9%。根據361度和特步國際公佈的2025Q3季度經營數據。2025年第三季度，361度在競爭激烈的國內運動服飾市場中，公司依託高質價比產品、超品店快速推進，取得線下、線上零售流水的健康增長。特步主品牌零售流水同比增長低單位數，零售折扣與庫銷比水平保持平穩，旗下索康尼品牌零售流水同比增長20%以上。繼續推薦361度，建議關注特步國際、安踏體育、錦泓集團、歌力思。

紡織製造板塊：2025年1-9月，我國紡織品、服裝及衣着附件出口金額分別為1064.77、1152.09億美元，同比增長2.1%、-2.5%；越南紡織品和服裝出口累計同比增長8.77%，製鞋出口累計同比增長7.58%，9月單月出口增速由負轉正。展望2025Q3季度，我們預計開潤股份、百隆東方季度業績有望延續優異增長。從高股息率角度，推薦裕元集團，建議關注百隆東方；從業績穩健及低估值角度，推薦申洲國際，建議關注開潤股份。

黃金珠寶及零售板塊：2025年9月，金銀珠寶社零同比增長9.7%，9月金價快速上漲，階段性抑制黃金珠寶終端需求。10月15日晚8點，天貓「雙11」正式開啟。老鋪黃金官方旗艦店現貨開售，表現強勁，僅10分鍾成交額突破3億元，創下品牌歷年天貓「雙11」銷售新紀錄，同比增長超848倍。此次活動中，共有12款單品成交突破千萬元，其中花絲葫蘆、十字金剛杵、金珠鑽飾項鍊三款熱門產品成交額均超過3000萬元。繼續推薦老鋪黃金、潮宏基，建議關注菜百股份、周大生。

零售板塊：繼續推薦名創優品。公司Q2國內同店轉正，海外同店環比改善，新店態銷售及坪效表現較好。經營利潤同比恢復正增，經營拐點顯現。9.26日名創優品旗下聚焦潮玩賽道的TOPTOY提交港股上市申請書，我們認為此次分拆有望使TOPTOY以「潮玩」屬性被高成長獨立定價，進而為母公司名創優品提升估值彈性。建議關注永輝超市，公司今年以來，門店調改節奏逐步加快，並持續關閉盈利能力不佳的存量門店；產品端，推出「品質永輝」、「永輝定製」、自有品牌系列，強化自有品牌產品推出。本周，公司舉辦「國民品質，人間煙火」產品發佈會，永輝超市調改店客流平均增長80%，60%以上進入穩定期的調改門店盈利水平超越過去5年最高值。

風險提示：關税風險；國內終端消費表現不及預期；行業競爭加劇；原材料價格大幅波動；金價大幅波動。

圖1：國內社零及限額以上消費品零售情況

圖2：國內商品零售額增速及線上分品類增速（單位：%）

圖3：偏向必選消費品的典型限額以上品類增速

圖4：偏向必選消費品的典型限額以上品類增速

圖5：偏向可選消費品的典型限額以上品類增速

圖6：地產相關典型限額以上品類增速

分析師：王馮

執業登記編碼：S0760522030003

分析師：孫萌

執業登記編碼：S0760523050001

報告發布日期：2025年10月20日

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