從被忽視的市場購買的5只股票

當整個國家的收益、現金流、股息和資產價值同時變得廉價時，很少是因為每個企業突然同時失去了價值。

相反，這是因為敍述比分析傳播得更快。

這就是當今少數市場的設置，The Idea Farm的Meb Faber將其列為世界上最便宜的市場：奧地利、英國、葡萄牙、挪威和新加坡。

根據長期估值指標，這些市場中的每一個市場的交易價格都比全球同行有大幅折扣，而且每個市場都擁有收入豐厚、現金充足的公司，投資者很快就忽視了這些公司。

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奧地利是一個典型的小型周期性市場，投資者只喜歡周期頂部的市場。該指數集中在銀行、能源、工業和資本品等行業，這些行業因歐洲資本支出周期和東歐信貸增長而生存和消亡。當歐洲的頭條新聞變得悲觀時，自動的反應就是出售奧地利。這就是仍然控制着基本基礎設施、中間產品和區域銀行特許經營權的公司最終獲得適度的盈利倍數和強勁的股息收益率的原因。

Raiffeisen Bank International（OTC：RADID）就是一個完美的例子。它是一家植根於中東歐的全能銀行，擁有豐富的存款資金基礎和多元化的盈利來源。該股目前收益率約為6%，最近股息為每股1.10歐元，交易價格較有形賬簿有大幅折扣。俄羅斯風險敞口帶來的地緣政治威脅仍然給情緒帶來壓力，但這就是機會所在。烏克蘭局勢緩和或解決問題的任何可信舉措，或者成功出售或逐步縮減其俄羅斯部門，都可能引發大幅重新評級。投資者實際上正在獲得等待和平的報酬。

英國處於忽視和現金流的交叉點。多年來，故事一直是「結構性折扣」、「倫敦上市失寵」和「沒有增長」。與此同時，英國與美國的估值差距巨大，即使在根據行業組合進行調整后，等待股息收益率大幅提高是值得的。如果生產率和投資從這里開始改善，並且有跡象表明，任何周期性上升都可以重新評級。當盈利勢頭穩定時，同時應對現金收益率和30%至40%的相對倍數折扣很少有好處。

達美樂披薩集團ADR（DPUKY）很好地捕捉到了這個故事。作為英國和愛爾蘭的主要特許經營商，它運營着高度數字化的交付網絡，並繼續擴大單位數量和盈利能力。盈利穩步增長，股票回購正在進行中，股息收益率約為2.5%。穩定的現金流、一致的特許經營激勵措施和資本回報的結合使其成為一款隱藏在眾目睽睽之下的優質化合物，而且其估值仍然比美國同行有大幅折扣。

葡萄牙面積較小、安靜，這正是它被忽視的原因。上市市場傾向於公用事業和能源：受監管或長期合同的現金流，並有實物資產支持。這種結構使盈利比宏觀敍事所暗示的更穩定，並支持可觀的股息，但投資者經常將葡萄牙視為「低增長、低倍數」，然后繼續前進。數學比刻板印象更友好。以電力和可再生能源平臺為基礎的集中指數加上綜合能源冠軍，在雞尾酒會上可能看起來很無聊，但在重視彈性和收入的投資組合中卻非常有吸引力。

Energias de Portugal SA（OTC：EDPFY）是這一敍述的支柱。它是一個受監管的公用事業和可再生能源平臺，平衡組合了國內網絡以及國際風能和太陽能項目。它每年支付每股約0.20歐元的股息，按當前價格計算，收益率約為4.1%。電網現代化、監管機構更高的允許回報以及通過其子公司EDP Renováveis持續擴大可再生能源產能推動了增長。投資者以美國可再生能源估值的一小部分獲得穩定的支出和能源轉型風險敞口。

挪威的能源標籤如此響亮，以至於許多投資者在「石油」之后就不再聽了。那是一個錯誤。是的，市場是能源密集型市場，並與大宗商品周期相適應，但它也得到了世界一流運營商、嚴格的資本配置以及由世界最大主權財富基金支撐的國家資產負債表的支持。當石油波動壓低公眾估值時，你通常會從擁有不可替代的海上基礎設施和物流的公司那里繼承高自由現金流收益率和慷慨的分配。如果您相信隨着人工智能時代電網的建設，全球電力需求、航運和液化天然氣仍然緊張，那麼挪威是價值鏈中最便宜的收費站之一。

MPC集裝箱船ASA（OTC：MPZZZ）符合要求。該公司擁有幷包租了一支支線和中型集裝箱船船隊，通過多年合同鎖定長期收入。在新冠疫情后航運繁榮期間派發了鉅額特別股息后，管理層將派息重置為淨利潤的30%至50%。目前的跟蹤收益率接近9%，隨着包機續訂時間高於歷史平均水平，該業務繼續產生高自由現金流。對於渴望收益率的投資者來説，這是一個具有嚴格資本回報和大量選擇權的周期性名稱。

新加坡是銀行主導的提款機，市場經常定價，好像其優勢是暫時的。事實上，這個城市國家的三家占主導地位的銀行擁有保守的承保、強大的資本以及與貿易、財富管理和區域增長相關的費用引擎。再加上具有硬資產和長期租賃的深度REIT生態系統，你就會得到一個在增加淨資產的同時悄然拋棄收入的股票市場。故事説的是「成熟，前增長。」聲明説：「高股本回報率，高股息覆蓋率，政策傾向於穩定。」

當市場價格穩定時，它會告訴你在哪里尋找持久的總回報。新加坡交易所ADR（SPXCY）抓住了這一精神。它從交易、衍生品、外匯、大宗商品和上市中賺取費用。隨着交易量反彈以及擴大衍生品和貨幣市場的新多年計劃，新交所正在悄然增加收益。管理層將2025財年的股息提高至每股0.375新元，每季度支付，收益率約為3.5%。它不浮華，但很穩定。可以將其視為亞洲資本流動的收費站。

這五個市場有着相同的DNA：強勁的現金生成、穩健的資產負債表以及對全球投資者冷淡的故事。行業組合發揮了一定作用。銀行、工業、能源和公用事業的交易倍數自然低於科技股。但這就是機會。當市場以危機估值對這些持久、現金豐富的行業定價時，未來的回報可能會很可觀。

對於收入導向型投資者來説，奧地利、英國、葡萄牙、挪威和新加坡的收益率和估值組合正是我們喜歡的那種設置：穩定的現金流、有形資產和耐心等待情緒趕上基本面的投資者基礎。

在超低利率、回購和少數大型股增長領頭羊的推動下，美國佔據了十多年的主導地位，鍾擺早就應該回來了。美國與世界其他地區之間的估值差距已擴大到歷史上罕見的極端。如今，投資者可以以美國同行一半的價格購買歐洲和亞洲穩健的、派息的、資產支持的企業。

隨着全球資本成本正常化和通貨膨脹重塑資本配置，實際上向投資者付費讓其等待收益率、現金流和有形價值的市場可能會引領下一個周期。全球價值投資並不是押注美國。這是爲了認識到，當你從廉價的價格開始並讓時間發揮作用時，複合效果最好。

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