鵬揚周度觀點：完成全年經濟增長目標壓力不大，但固投下行仍需政策前瞻應對

（來源：鵬揚基金管理有限公司）

一、國內經濟

三季度GDP基本符合預期、同比增速錄得4.8%，主要支撐是第三產業。當月同比上升1.3個百分點至6.5%，明顯高於前值和預期，環比增長高於季節性，或存在季末衝量因素。固定資產投資累計同比下降1個百分點至-0.5%，為2020年9月來首次落入負區間，各分項全面下行。社零當月同比下滑0.4個百分點至3%，商品零售環比高於季節性，但前期以舊換新政策的透支效應顯現，餐飲收入環比顯著低於季節性，與中秋假期錯峰有一定關係。房地產方面，地產新開工、施工面積、竣工面積當月同比邊際好轉。

二、海外經濟

美國國內經濟方面，受到低利率、低信用利差、弱美元、強股市的驅動，美國形成了持續寬松的金融條件。9月關税收入繼續上升至年化3800億美元。財政收支結構調整推動企業投資美國，增加資本支出。美國核心CPI顯示通脹動能有所回升（3個月移動平均年化 3.5%），剔除房租的核心服務通脹環比中樞小幅抬升。

9月聯邦公開市場操作委員會（FOMC）會議紀要顯示9月降息是一次「風險管理式」降息，從過往經驗來看指向進一步的降息行動。紀要刪除了此前的「降息幅度和時間點存在不確定性」的表述。FOMC認識到就業市場風險增加，降息是「鑑於風險權衡的改變「，並在答記者問表示「不需要它（勞動力市場）再疲軟下去，讓人聯想起去年Jackson Hole會議上鮑威爾類似的表述。

在今年美國發起的貿易戰當中，通過后續的談判，美國主要的進口來源國獲得了更低的關税，如東南亞、中國、日本等，體現出關税政策受美國經濟所掣肘。但不容忽視，全球整體貿易壁壘已經持續有所上升，這是未來全球經濟的重要趨勢。即便最終關税最終或設置在低於的點美國威脅加徵的水平，非關税壁壘也可能會成為美國和非美國家之間博弈的工具。

今年美元中間價延續穩定，人民幣指數上行。展望未來1-2個季度，美國財政擴張的配套措施將是美聯儲QE，貨幣與財政雙寬松概率加大，有望連同基本面因素帶動美元指數反彈。黃金價格或持續上漲，倫敦黃金現貨價格上周突破4300美元/盎司，波動加大。

三、資產策略

大類資產配置：當前經濟運行呈現生產衝量、需求走弱的格局，短期基本面數據依舊利好債市，但需要關注政策託底的預期。股票市場關注估值低位且受到政策利好驅動的板塊。中美關係反覆，風險偏好亦有所反覆，疊加前期債券市場調整相對充分，短期債券市場或持續震盪修復，但受宏觀環境、市場生態及股債性價比制約，整體交易空間目前看仍相對有限。

貨幣市場：四中全會召開在即，中美關係反覆，疊加穩定房地產市場和資本市場等一系列政策目標，流動性保持寬松。DR001資金價格穩在1.31%附近，1年期存單收益率繼續在1.60%-1.70%之間震盪。

利率：上周，債市在多重因素驅動下演繹「先抑后揚」行情走勢。交易主線在避險情緒、政策預期、權益表現間切換。周內通脹數據、金融數據公佈，市場對其反映較為平靜。周中30年交易活躍，下行幅度領先各券。周尾美國地區銀行信用危機觸發拋售，美股大跌，避險情緒升溫，各國國債收益率大幅下行，疊加盤中降息傳聞，國內債市進一步走強。

全周來看，利率債方面，曲線走平，超長端表現強勢，與10月10日相比，至10月17日1Y、5Y、10Y、30Y中債國債到期收益率分別上行6.9BP、下行1.5BP、下行2.1BP、下行8.3BP。

四季度基本面與債券供給角度對債市有利，未來降息降準仍有博弈可能，可關注關税事件進展、政策落地或市場超調帶來的交易機會，十年國債收益率超過1.8%時可以關注配置價值。

信用：上周債市先上后下，全周來看，信用債收益率有所下行，信用利差收斂，其中短久期信用利差收斂幅度較大。具體而言，1Y期AA+級及以上信用債利差下行3-4BP，其余等級下行6-7BP；3Y期AA+及以上等級利差下行5-6BP，其余等級下行3BP；5Y期AAA級利差下行2BP，AA級下行1BP，其余等級持平；7Y期各等級信用利差下行1-2BP；10Y期各等級利差下行2BP。

定價角度看，信用債相對性價比尚未回到有價值的位置。市場走勢不明朗，以震盪為主，這種行情下，票息策略佔優，中短端雖然利差不足，但在資金相對寬松的背景下，安全性尚可，信用債相對於寬松的資金面仍有利差和運用槓桿策略的空間。

可轉債：短期維持震盪觀點，內外環境的不確定性均有所抬升，10月是重要的觀察期，現階段市場缺乏明確主線，可能要等待月底的韓國APEC、三季報等落地后，市場重新選擇方向和結構。轉債方面，ETF規模自9月初轉為下行，一定程度壓制轉債整體表現。我們認為股市具備慢牛、長牛的基礎，若中長期的政策導向和流動性環境穩定，則可轉債重點方向可能仍是泛科技領域。現階段可適度降低組合彈性和風險敞口，看好平衡型雙低轉債，在三季報披露期防範業績風險。

股票：關注的板塊包括：1）地產基建、消費、航空等內需刺激行業；2）軍工，半導體設備材料，醫療設備等國產替代行業；3）電力、交運、國有銀行等有穩定盈利和分紅預期的行業；4）農業、稀土等貿易戰當中具有風險對衝功能的行業；5）在十五五規劃預期下具支持綠色低碳轉型的綠色能源行業。

鵬揚基金成立於2016年7月6日，由多位擁有20年左右經驗的老將領航。截至2025年9月末，在優良業績帶動下，公司資產管理總規模超過2000億元，創造投資收益313億元，分紅123億元。

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