【中航證券軍工】行業周報 | 預計三季報同比環比持續回暖

（來源：中航證券研究）

文  張超 梁晨 滕明滔

近一周行情

本周，國防軍工（申萬）指數（-4.70%），行業（申萬）排名（23/31）；

上證綜指（-1.47%），深證成指（-4.99%），創業板指（-5.71%）；

漲幅前五：楚江新材(+19.10%)、理工導航(+12.61%)、通達股份(+12.12%)、北方長龍(+8.71%)、鍇威特(+8.52%)；

漲幅后五：廣大特材(-19.29%)、燕東微(-16.53%)、國光電氣(-16.06%)、芯動聯科(-15.79%)、神宇股份(-14.42%)。

重要事件及公告

10月11日，能科科技公告，公司發佈定增預案，本次發行預計募集資金總額為不超過10.00億元，擬用於「靈擎」工業AI賦能平臺建設項目等。

10月13日，光啟技術公告，公司全資子公司光啟尖端近期與兩家客户簽訂了合計5.16億元的超材料產品批產合同，相關產品將於2026年6月30日之前完成交付。

10月14日，交通運輸部與商務部連續發佈多項重磅公告，交通運輸部印發《對美船舶收取船舶特別港務費實施辦法》，並同步啟動對我國航運、造船產業鏈受美301調查影響情況的調查；商務部依法決定將韓華海洋株式會社5家美國子公司列入反制清單。

10月14日，菲利華公告，公司發佈定增預案，本次發行預計募集資金總額為不超過3.00億元，擬用於石英電子紗智能製造（一期）建設項目。

10月14日，高德紅外公告，公司作為第一中標單位，中標某型號紅外觀測儀。

10月15日，中國航空工業集團有限公司組織中國航空工業民機系統工程研究中心在2025中國直升機發展論壇上發佈《民用直升機中國市場預測年報（2025-2034）》。

10月16日，第七屆中國天津國際直升機博覽會在天津空港經濟區開幕。本屆直博會為期4天，由中國航空工業集團有限公司和中國人民解放軍陸軍共同主辦。

10月16日，長征八號甲運載火箭在海南商業航天發射場點火起飛，隨后成功將衞星互聯網低軌12組衞星送入預定軌道。這標誌着我國長征系列運載火箭第600次發射取得圓滿成功。

10月16日，長盈通公告，公司擬通過發行股份及支付現金的方式向武漢創聯智光科技有限公司、李龍勤、寧波鋮豐皓企業管理有限公司共3名交易對方購買生一升100%的股權。

10月17日，長征六號改運載火箭在太原衞星發射中心點火起飛，隨后將千帆極軌18組衞星送入預定軌道，發射任務取得圓滿成功。

10月17日，景嘉微公告，公司分別與吉大正元、蒼穹數碼等兩家公司簽署了《戰略合作協議》。

10月18日，富吉瑞公告，公司擬回購部分股份，回購股份金額的區間為1,000萬元-2,000萬元，本次回購的股份將在未來適宜時機全部用於員工持股計劃或股權激勵，並在回購完成后3年內予以轉讓。

報告摘要

一、核心觀點

本周，國防軍工（申萬）指數（-4.70%），行業（申萬）排名（23/31），結束了連續兩周上漲的態勢。具體來看，周一（10月13日）的軍工行情（+0.86%）延續了此前較好的漲勢，主要系可控核聚變板塊和兵裝重組主題的持續輪動，愛科賽博（+13.73%）、長城軍工（+10.00%）等個股漲幅突出。然而，自周二起，受A股整體走弱以及各板塊輪動的影響，軍工板塊逐步調整。

但是，我們認為，「低空經濟、商業航天、深海科技、大飛機、軍貿、核聚變」等大軍工板塊輪動特徵清晰，這些新域新質主題仍將會不斷深化、反覆演繹，同時併購重組、市值管理等主題也值得持續關注。我們認為，當前A股整體的系統性風險較小，軍工行業相較其他行業，比較優勢仍較為顯著。

本周，航空航天及船舶領域發生了多起焦點事件，總結如下：

① 10月16日，第七屆中國天津國際直升機博覽會開幕，來自30余個國家和地區的近400家企業參展，集中展示全球直升機、無人機等通用航空和低空經濟領域的新技術、新產品、新成果。我們認為，伴隨着無人機、eVTOL等新質低空裝備的逐步興起，我國直升機產業也必將迎來新一輪的發展機遇，直升機、無人機以及eVTOL均有望成為我國低空裝備的重要組成部分，助力我國低空經濟產業蓬勃發展。

② 10月14日，交通運輸部與商務部連續發佈多項重磅公告，交通運輸部印發《對美船舶收取船舶特別港務費實施辦法》，並同步啟動對我國航運、造船產業鏈受美301調查影響情況的調查；商務部依法決定將韓華海洋株式會社5家美國子公司列入反制清單。同時近期，荷蘭與美國協調實施「穿透規則」，要求安世半導體更換中方高管及調整治理結構。‌中國半導體行業協會發布聲明稱，反對荷蘭當地政府干預聞泰科技分支機構安世半導體的運營，對此，商務部新聞發言人表示中方堅決反對荷方泛化「國家安全」概念，以行政手段直接插手企業內部事務。荷此舉不僅違反契約精神與市場原則，還將嚴重損害荷營商環境，害人害己。我們認為在當下中美製裁博弈、關税博弈的環境下，其背后仍然是科技實力的較量，新質生產力、新質戰鬥力有望得到進一步強化，在自主可控領域或將加速形成。

③ 本周航天發射活動持續，長征系列火箭完成「三連發」，並創造長征系列運載火箭第600次發射的里程碑，同時，我國衞星互聯網建設持續加速，兩大巨型星座（國網星座和千帆星座）分別完成一組衞星發射任務。我國商業航天發射和衞星互聯網建設有望持續加速。

④ 本周，多家上市公司陸續發佈業績預告，截至10月17日，已披露業績預告的上市公司，其預告的前三季度或第三季度歸母淨利潤同比增速的下限基本在50%及以上。我們判斷，2025年軍工上市公司三季報業績增速有望實現環比和同比的顯著提升。

二、2025年四季度展望

我們判斷，軍工板塊當前正處於一個向上空間廣闊、向下有底的狀態，短期急漲的子領域和個股或有波動風險，但結構性深度調整的可能性相對較低。

三季度結束，四季度將至，我們對軍工行業2025年四季度作出如下展望：

① 隨着2025年三季度的結束，軍工企業過去交付的訂單有望逐步回款，伴隨多項重大訂單的披露，一定程度上釋放出基本面修復信號。隨着「十四五」收官和「十五五」開啟，市場對新訂單預期逐步增強，預期的逐步落地也將進一步對預期進行強化，這也將成為軍工行情持續夯實基礎，我們預計業績將逐季度改善；

② 軍工行業的上行態勢，相比其余行業的下行壓力，比較優勢將更加凸顯；

③ 無人化、智能化是未來軍工行業高質量發展的重要方向，無人化、智能化裝備的高景氣發展，有望帶動軍工電子等領域的訂單恢復和毛利率的提升；（請關注深度報告《軍事智能化：新質戰鬥力核心，掌握制智權關鍵》）

④ 軍貿是打開軍工市場天花版的重要邏輯，近期沙特阿拉伯和巴基斯坦正式簽署共同戰略防禦協議，地緣事件的反覆刺激或將持續提升世界各國對國防安全的重視程度，從而為我國軍貿出口帶來「商機」，抬升我國軍工行業的市場天花板；

⑤  「大軍工」板塊方面，「低空經濟、商業航天、深海科技、大飛機、軍貿、核聚變」等大軍工板塊輪動特徵清晰，我們認為，這些新域新質主題仍將會不斷深化、反覆演繹。在進一步豐富軍工行業投資主線的同時展現出較強的板塊韌性與活力，一定程度上避免了單一領域過熱帶來的波動風險。

三、軍工行業的中長期邏輯

拋開短期市場情緒擾動，軍工行業的中長期邏輯依舊堅實且清晰。主要原因有四：

一是行業頂層戰略定性不變，時間節點清晰。到2027年實現建軍一百年奮鬥目標，到2035年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊建成世界一流軍隊，是國防和軍隊現代化新「三步走」戰略安排。這構成2027、2035、2050年三階段目標的行業底層發展邏輯。

二是在新國際形勢、新戰場形態下，行業新需求方向清晰。隨着戰爭形態加速向信息化智能化戰爭演變，一體化聯合作戰已成為基本作戰形式，平臺作戰、體系支撐、戰術行動、戰略保障成為現代戰爭的顯著特點，從「九三」閲兵裝備到2025年長春航空展，武器裝備體系化特徵和需求更加清晰。而在新質戰鬥力建設運用上，強調「增加新域新質作戰力量比重，加快無人智能作戰力量發展」，也為行業后續需求和發展指明瞭方向。

三是「大軍工」下的新賽道「十五五」需求清晰。所謂「大軍工」，主要是軍技民用的廣義概念下擴充的軍工新賽道，如商業航天、民機、低空經濟等。在軍工行業發展到一定的階段，其所積累的技術、產能等具備了外溢的條件，同時也將帶來行業天花板的大幅抬升。從「十五五」發展情況來看，受益於政策、技術、資本、市場等多重因素催化，商業航天、民機、低空經濟有望進入 「1」到「100」的快速發展階段，其在行業佔比有望進一步提升，成為行業重要的增長「第二曲線」。

四是國際市場的發展帶來市場擴容。經過過去幾年供需共振的快速發展，行業能力也得以提升。從軍貿而言，武器裝備「出海」的條件也逐步成熟；於是，富有彈性的軍貿市場，有望成為我國軍工行業持續高增長的新動力和加速度來源。從「大軍工」視角看，近期民機、低空經濟、商業航天等賽道在東南亞、中東等區域出海捷報頻傳。國際市場的發展，將有望大幅擴容行業市場空間，同時有望使行業乘機借勢形成內需外貿高質量循環。

我們對軍工行情的中長期節奏判斷如下：

① 填窪地：前期超跌、悲觀預期充分體現的領域，如軍工電子、軍工材料；

② 塑權重：滬深300和A500等指數中的軍工權重股；

③ 「雙擊」：待到「十四五」末訂單和業績的逐步兑現，以及「十五五」計劃的逐步明朗，將帶來業績和估值的「雙擊」；

④ 行業特殊性溢價：併購重組、市值管理預期、地緣政治刺激、新質生產力和新質戰鬥力等帶來的行業溢價。

四、投資趨勢和方向

1、 軍工行業依然處於景氣大周期；

2、隨着「十四五」進入攻堅階段，「十五五」計劃逐步明朗，行業將進入「V」字反轉；

2、 關注無人裝備、軍事智能化、衞星互聯網、電子對抗等新質新域的投資機會；

4、 關注低空經濟、民機、商業航天、深海、軍貿、信息安全等軍民結合領域的「大軍工」投資機會；

5、 關注軍工行業併購潮下和市值管理要求下的投資機會。

五、建議關注：

軍機等航空裝備產業鏈：

戰鬥機、運輸機、直升機、無人機、發動機產業鏈相關標的，航發動力（發動機）、應流股份（葉片）、航天電子、航天彩虹（無人機）等。

低空經濟：

萊斯信息（空管系統）、四川九洲（空管系統）、中信海直（低空運營）。

航天防務（導彈及智能彈藥）產業鏈：

航天電器（連接器）、航天南湖（防空預警雷達）、天奧電子（時頻器件）、中兵紅箭（特種裝備）、北方導航（導航控制和彈藥信息化）、國科軍工（導彈固體發動機動力與控制產品）、成都華微、振華風光（模擬芯片）、國博電子（星載TR）、智明達（嵌入式系統）。

商業航天（衞星製造及衞星應用）產業鏈：

航天智裝（星載IC）、中國衞通（高軌衞星互聯網）、航天環宇（地面基礎設施）、海格通信（北斗芯片及應用）、中科星圖（衞星遙感應用）。

船舶（深海）產業鏈：

中國船舶、中國海防（水聲水下防務）。

軍事智能化：

能科科技。

軍工材料：

鉑力特、超卓航科（增材製造）；光威復材、中復神鷹（碳纖維複合材料）；航材股份、鋼研高納、圖南股份（高温合金）；華秦科技、佳馳科技（隱身材料）；菲利華（石英纖維）。

正文

一、第七屆直博會開幕，直-20T迎來直博會首秀

10月16日，第七屆中國天津國際直升機博覽會在天津空港經濟區開幕。本屆直博會為期4天，由中國航空工業集團有限公司和中國人民解放軍陸軍共同主辦，以「開放創新，融合發展，培育新質生產力」為主題，將舉行展覽洽談、專題論壇、項目簽約等活動，集中展示全球直升機、無人機等通用航空和低空經濟領域的新技術、新產品、新成果，吸引來自30余個國家和地區的近400家企業參展。

開幕當天，新型直升機直-20T首次在直博會展示懸停迴轉、萊維斯曼機動、鳳凰展翅等單機表演課目，向公眾展現國產直升機的優異性能和飛行員精湛的飛行技術。直-20T的「T」代表「突擊」，直-20T機身兩側比直-20多了短機翼，短機翼下面可以掛裝副油箱和多種彈藥，兼具火力打擊和機降運輸能力。

根據10月15日發佈的《民用直升機中國市場預測年報（2025-2034）》的預測，到2029年，中國民用直升機機隊規模將超過1700架，在無人機、eVTOL等新質低空裝備的替代影響下，2030年之后直升機機隊增速將放緩，預計2034年機隊規模將突破2000架。

我們認為，伴隨着無人機、eVTOL等新質低空裝備的逐步興起，我國直升機產業也必將迎來新一輪的發展機遇，直升機、無人機以及eVTOL均有望成為我國低空裝備的重要組成部分，助力我國低空經濟產業蓬勃發展。

二、我國交通運輸部與商務部發布多項重磅公告

10月14日，交通運輸部與商務部連續發佈多項重磅公告，打出捍衞國家利益的「組合拳」。

14日凌晨，交通運輸部發布《對美船舶收取船舶特別港務費實施辦法》。《辦法》共十條，自發布之日起施行，主要包括制定依據、收取範圍、收取標準、收取主體、繳費航次、繳費要求、信息覈實、違規處理、動態調整、解釋部門和施行時間等內容，進一步明確了由中國建造的船舶、僅進入中國船廠修理的空載船舶，以及其他經認定予以豁免的船舶免予繳納的具體規定。

隨后，交通運輸部還發布《關於啟動航運業、造船業及相關產業鏈供應鏈安全和發展利益受影響情況調查的公告》，宣佈將會同工業和信息化部等部門對我國航運業、造船業和相關產業鏈供應鏈安全和發展利益受美301調查影響或可能影響情況，相關企業、組織或個人是否存在實施、協助、支持美國在航運業、造船業及相關產業鏈供應鏈對我國採取歧視性限制措施的行為，及其他相關事項開展調查。

同日，商務部發布公告，為反制美國對中國採取海事、物流和造船業301調查措施，經國家反外國制裁工作協調機制批准，現公佈《關於對韓華海洋株式會社5家美國相關子公司採取反制措施的決定》，自2025年10月14日起施行。

10月14日下午，商務部新聞發言人再次就相關問題答記者問，發言人稱，為進一步維護中國相關產業利益，中方有關部門根據《中華人民共和國國家安全法》《中華人民共和國反外國制裁法》《中華人民共和國國際海運條例》等有關規定，將部分協助、支持美方相關調查活動的企業列入反制清單，對美國及部分國家和企業危害我國航運、造船等相關產業安全發展利益的行為發起調查。與此同時，中華人民共和國海事局還發布了《船舶涉美信息報告表》申報指南，對相關申報填寫進行了詳細説明。

同時，近期，荷蘭與美國協調實施「穿透規則」，要求安世半導體更換中方高管及調整治理結構。‌中國半導體行業協會發布聲明稱，反對荷蘭當地政府干預聞泰科技分支機構安世半導體的運營，對此，商務部新聞發言人表示中方堅決反對荷方泛化「國家安全」概念，以行政手段直接插手企業內部事務。荷此舉不僅違反契約精神與市場原則，還將嚴重損害荷營商環境，害人害己。

我們認為在當下中美製裁博弈、關税博弈的環境下，其背后仍然是科技實力的較量，新質生產力、新質戰鬥力有望得到進一步強化，在自主可控領域或將加速形成。

三、多家上市公司發布2025年Q3業績預增公告

截至10月17日，除已披露三季度正式報告的圖南股份、民士達之外，已有近10家上市公司相繼發佈2025年前三季度/第三季度業績預告。具體的變動幅度情況如下：

上述公司披露的前三季度或第三季度歸母淨利潤同比增速的下限都在50%及以上。回顧半年報情況，243家軍工上市公司（中航證券軍工股票池），共計實現營業收入（4405.48億元，+8.43%）和歸母淨利潤（214.16億元，+5.11%）。

同時，結合2025年以來多家上市公司陸續披露了重大合同或中標通知，我們判斷，隨着行業需求側的回暖、訂單的持續落地，軍工行業上市公司的業績有望逐步好轉，2025年軍工上市公司三季報業績增速有望得到環比和同比的顯著提升。

四、本周市場數據

（一）估值分位

截至2025年10月17日，國防軍工（申萬）指數PE為83.33倍，處於2014年來的69.51%分位。

（二）軍工板塊成交額及ETF份額變化

本周，軍工板塊（申萬）成交額為3108.15億元（+128.08%）；佔中證全指成交額比例為2.90%，同比上漲0.23pcts。軍工類ETF基金份額環比上周上漲0.60%。

（三）融資余額變化

截至2025年10月16日，軍工行業的融資余額合計1230.50億元，比上周環比增加1.97%，佔兩市融資余額比例為5.06%。

五、風險提示

① 央國企改革進度不及預期，院所改制、混改、資產證券化等是系統性工作，很難一蹴而就；

② 部分軍品低成本發展趨勢下，可能會帶來相關企業毛利率的波動；

③ 軍品研發投入大、周期長、風險高，型號進展可能不及預期；

④ 隨着軍改深入以及訂單放量，以量換價后導致相關企業業績波動；

⑤ 行業高度景氣，但如若短時間內漲幅過大，可能在某段時間會出現業績和估值不匹配；

⑥ 信創與新質、新域裝備等中長期投資邏輯賽道，可能存在無法在較短時間內反應在營收層面的情況，同時高研發費用可能會導致利潤無法短期釋放，存在短期估值較高的風險；

⑦ 軍貿受國際安全局勢等因素影響較大，當前國際安全局勢等因素較為穩定，如果國際政治格局發生不利變化，將可能對公司的經營業績產生不利影響；

⑧ 原材料價格波動，導致成本升高；

⑨ 宏觀經濟波動可能對民品業務造成衝擊；

⑩ 行業重大政策調整可能會對軍工板塊走勢產生中短期影響。

研究所擁有一支近二十人的軍工研究團隊，依託中國航空工業集團央企股東優勢，深耕軍工行業各細分領域，還包含科技電子、新材料、新能源、先進製造、農林牧漁、非銀金融、社服&傳媒、醫藥生物等行業研究團隊。目前主要業務有：投資諮詢、戰略諮詢、行業主題指數定製、項目類合作等。

張超（證券執業證書號：S0640519070001），中航證券研究所副所長、軍工行業首席分析師，畢業於清華大學精儀系，空軍裝備部門服役八年，2016-2018年新財富第一團隊核心成員，2016-2018年水晶球第一團隊核心成員；2022-2023年wind金牌分析師國防軍工行業第一名。

zhangchao@avicsec.com

梁晨（證券執業證書號：S0640519080001），中航證券航空航天首席，從事軍工行業研究；北京科技大學材料碩士；熟悉航空製造、材料加工等領域，熟悉軍工企業科研及生產體系。

liangc@avicsec.com

滕明滔（證券執業證書號：S0640123070037），中航證券研究所軍工行業分析師，北京航空航天大學理論經濟學碩士，主要覆蓋商業航天等領域。

tengmt@avicsec.com

證券研究報告名稱：《軍工行業周報：預計三季報同比環比持續回暖》

對外發布時間：2025年10月20日