Taco再現，四季度的主線延續

上周，全球市場都在trump的恐嚇之中渡過，而這次毫不例外的再來了一次taco，上周五trump強調多次會好好談判，與我們的關係不錯，所以引起美股反彈。

這正是市場大家所預期的劇本，只不過這次市場的反應沒那麼快，因為在月底的雙方大佬談判之前，都保持着冷靜和謹慎，而現在這位置或許是下一輪行情的出發點。

美股距離再創歷史新高也就差1個點，而恆生科技指數在這輪迴調了近10%，港美股有不小的差距，若月底談判沒有大意外的話，宏觀的危機解除，有了10%的回調位置，恆生科技在四季度的行情接着走高的概率不小。

所以，在充分回調過后，或許是恆生科技ETF易方達（513010）再上車的好機會。

市場擔憂逐漸解除，風險偏好回升

回顧上周市場擔心的幾個問題，現在都已解除了。

1、首先是上周五港股的大跌，可能不少朋友不知道為什麼跌。

一是因為美國的區域性銀行再出擠兑事件，引發市場回想起23年的SVB事件，但這次事件的規模與SVB完全不可類比。另外，有了上次SVB事件的經驗，遇到極端情況下，美聯儲是會出來救銀行的，所以實際性的衝擊不大。

二是中美談判前的博弈，讓市場的不確定性增加，比如雙方的放狠話引發市場波動。但如果疊加上第一個前置條件，有看似「黑天鵝」的事件，加上中美博弈的不確定性，所以市場都在上周調整倉位稍作等待。

尤其是下周開始進入到美國科技股的財報季，短期可影響股價的事情變多了起來，大家的風險偏好都在收縮。

三是市場的猜想，由於這周有大會，市場猜測可能會限制機構的淨賣出，所以也有部分資金提前賣。

那麼，現在來看這3點其實都已經解除了，中美的談判釋放出好的信號，trump也說出taco，亞洲市場的日韓股市再創新高，美股距離歷史新高也就一步之遙，其實就港股在這波taco行情里回調的最多，那在接下來有反彈補回漲幅，也是合理的。

2、而接下來反彈的主角，我認為仍然是以恆生科技為主的科技行情，理由很簡單，現在全球股市都是AI行情為主，港股也不例外，對於互聯網股來説，這也是最好的拔估值利器。

從估值上看，當下中國科技+消費龍頭的估值水平僅為21倍PE，甚至比今年4月份大跌前的估值還要低，當時是23倍PE。

根據恆生指數12個月的動態PE，目前估值也就是11倍PE出頭，港股整體遠低於美股的22倍PE。

港股的整體估值水平還是主要市場里最低估的，所以便宜就是硬道理，接着下個月也將進入到阿里騰訊的財報階段了，也值得期待下三季報國內科網股在AI方面有沒有新的驚喜。例如説，阿里和百度的自研芯片進展如何，阿里雲的收入如何，如果能證明自研芯片帶來的效果也不差，那阿里雲+自研芯片其實是拔估值最快的敍事。

展望三季報，根據中金的報告，接下來龍頭公司的預期都不差，三季報有望超預期，而最近的回調反而是帶來了機會，目前騰訊對應明年17倍的pe，阿里對應19倍的pe，網易對應16倍的pe，百度對應14倍的pe。

騰訊：3Q 國內《三角洲行動》等射擊遊戲矩陣表現亮眼，海外 受益於 Supercell 等產品，我們預計國內/海外遊戲收入分別同增 11%/25%；廣告在 AI 提效與視頻號等廣告增量驅動下，中金預計同增 19%；FBS方面，我們預計非支付衍生業務、企業服務均同增 20%及以上。近期騰訊AI模型層有進展，但未到商業化 變現周期，預計公司毛利率、經營槓桿仍可持續改善（可抵 消資本開支折舊影響），3Q 經調整淨利潤有望同增 12%。

百度：AI 搜索改造接近尾聲，我們預計 3Q 或為百度業績的階段 性底部，后續建議關注：AI 雲在 GPU 公有云驅動下保持強勁增長、AI 商業化產品延續數倍增長勢頭、以及在精細化管理的推動下 4Q 利潤環比改善的可能性。9 月以來公司價值重估邏輯深化，公司預計在后續財報中更清晰披露 AI 業務（包括智能體、數字人、AI SaaS 及 GPU 雲）的數據，助力市場價值發現。

根據中金的統計，從資金流向來看，上周被動外資依然是淨流入港股和ADR 5.53億美元的。在上周的回調里，南向資金也出手穩定市場，整體來説繼續跌的概率是不大的。

當下恆生科技指數的估值也不貴，在上周情緒的宣泄后，市場逐漸冷靜下來，接下來或許慢慢進入到修復的階段，像亞洲市場的日股韓國股市都已經創下新高，風險偏好回升，可以關注下主線恆生科技回調后的機會了。