財通計算機 · OpenAI：萬億美元算力戰略的資本博弈

（來源：財通證券研究）

硬件端：從模型研發到算力基建的「範式轉換」。OpenAI正從AI模型提供商轉型為「算力+生態」平臺，通過控制基礎設施定義行業規則。OpenAI通過推進 「星際之門」計劃，目標是在2025-2030年間總投資規模預計將達到萬億美元。該萬億美元計劃由一系列與芯片巨頭、雲服務商和能源企業的高度協同合作構成。OpenAI全球算力網絡建設遵循"美國本土先行、全球樞紐輻射"擴展路徑，意在建立對全球AI基礎設施的「標準制定權」和「最終控制權」，從而實現未來AGI所需的獨立算力供應。

軟件端：從「工具型應用」向「Agent平臺」轉型。10月7日，OpenAI DevDay 2025標誌着AI技術與軟件生態融合的重大轉折點。通過Apps SDK、AgentKit、Codex和增強的API矩陣，OpenAI構建出以ChatGPT為入口、以自然語言為交互方式的新軟件生態，形成以語言為媒介、以智能體為接口、以AI為核心的新計算範式。此轉型將掌握下一代軟件生態主導權，通過打造以ChatGPT為核心入口的生態系統，OpenAI不僅能夠建立更深的護城河，還能掌握應用分發權與交易抽成權，其商業模式將從按token收費的SaaS模式，轉向類似Apple App Store的高利潤率平臺模式。

融資端：循環資本與生態綁定。OpenAI為支撐其萬億級算力建設計劃，與英偉達、AMD等芯片巨頭構建了兩種截然不同的融資模式：英偉達的「循環融資」與AMD的「股權換採購」。這兩種模式通過將供應商深度綁定，以未來收益預期置換當下算力資源，顯著緩解了OpenAI的短期資金壓力。然而，這兩種模式高度依賴未來AI需求的指數級增長，存在結構性脆弱性。應動態評估OpenAI商業化進度與產業鏈風險，避免過度暴露於高槓杆環節。

投資建議：見正文。

風險提示：技術迭代不及預期的風險；商業化落地不及預期的風險；政策支 持不及預期風險；全球宏觀經濟風險。

正文內容

01

硬件端：Stargate重塑AI基建競爭格局

AI巨頭「鐵索連環」，主導全球AI產業方向。英偉達與OpenAI通過千億美元級投資深度綁定，同時聯動微軟、AMD、甲骨文等巨頭，在硬件供應、資本注入、雲服務、風投佈局等維度全面協同，覆蓋從芯片到應用的全產業鏈。這種「資金—技術—生態」的閉環，掌控算力迭代節奏、資本流向與場景創新路徑，定義全球AI產業的發展邊界與演進方向。

全球AI模型廠商的迭代節奏加速。OpenAI的GPT系列、Google的Gemini系列、Anthropic的Claude系列等，更新周期從數月壓縮至更短，參數規模、上下文窗口與性能指標持續躍升。迭代背后是對算力的需求呈指數級猛增，每一次模型升級，都需要數萬甚至數十萬顆高端GPU的集羣計算力支撐。算力已成為AI時代的 「戰略資源」，算力儲備充足的廠商能以更快節奏推出更強模型，在商業競爭中掌握主動權，主導着技術演進與市場格局的走向。

從模型提供商到AI基礎設施巨頭的轉型。OpenAI正在推進一項規模空前的萬億級垂直整合戰略「星際之門」計劃，目標是在2025-2030年間總投資規模預計將達到1萬億美元，在2029年前建設20個專注於AI的超大規模數據中心。標誌着OpenAI從一家專注於AI模型研發的公司，向控制全棧AI生態的基礎設施巨頭轉型。意在建立對全球AI基礎設施的「標準制定權」和「最終控制權」，從而實現未來AGI所需的獨立算力供應。

OpenAI與多家公司深度綁定，共築AI生態。該萬億計劃由一系列與芯片巨頭、雲服務商和能源企業的高度協同合作構成。主要合作項目包括：與英偉達的1000億美元投資及10GW算力集羣建設、與AMD的6GW算力合作（通過股權換採購模式）、與博通的10GW定製AI加速器聯合開發，以及與甲骨文的3000億美元雲服務採購協議等。這些合作在短時間內密集達成，構成OpenAI未來五年算力帝國的基本輪廓。

OpenAI全球算力網絡建設遵循"美國本土先行、全球樞紐輻射"的擴展路徑。從時間框架來看，OpenAI的萬億計劃分為兩個關鍵階段：

第一階段（2025-2027年）聚焦於美國本土算力樞紐的快速部署，包括"星際之門"項目的首批數據中心投運；美國本土是OpenAI算力網絡的核心區和優先建設區域。2025年9月，OpenAI在得克薩斯州阿比林的"星際之門"首座數據中心園區已接近完工並部分投入運營。該站點採用甲骨文雲與英偉達芯片，規劃容量超過1GW。與此同時，OpenAI聯合甲骨文、軟銀宣佈在得克薩斯州、新墨西哥州和俄亥俄州等地新建5座大型AI數據中心。其中，阿比林附近的擴建項目、新墨西哥州埃爾帕索以北的一處場地，以及中西部尚未公開的一個地點，三處中心合計提供5.5GW電力容量，由甲骨文參與建設。到2026年下半年，OpenAI與軟銀合作的兩大位於俄亥俄州洛茲敦、得州米拉姆縣的關鍵項目將正式上線，新增1.5GW算力容量。這一階段部署完成后，OpenAI在美國本土的算力總容量將達到7GW，足以支撐GPT-6、GPT-7等下一代大模型的訓練需求。

第二階段（2028-2030年）着眼於全球算力網絡的擴展與優化，OpenAI預計需要構建總容量超過20GW的算力基礎設施網絡，長期需求可能接近100GW，這一規模相當於當前全球AI算力總需求的數倍。除美國本土外，OpenAI正在中東、歐洲和亞太地區規劃區域性算力樞紐，以構建真正的全球算力網絡。其中，與阿聯酋G42在阿布扎比合作的"StargateUAE"項目里，首期工程計劃於2026年上線，預計配備10萬塊英偉達芯片。這一佈局不僅考慮了該地區豐富的能源資源，也體現了OpenAI在算力佈局上的地緣政治多元化策略。歐洲市場方面，OpenAI正與英國、挪威等國家政府洽談建設區域性算力中心，以規避歐盟日益嚴格的數據監管風險。亞太地區則重點關注日本、新加坡等數字基礎設施發達的國家，以滿足該地區快速增長的數字經濟需求。

02

軟件端：從「工具型應用」向「Agent平臺」轉型

算力提升直接推動ChatGPT的功能邊界擴展。10月7日，OpenAI DevDay 2025發佈GPT-5 Pro、App SDK、AgentKit、ChatKit和Codex，預示AI正式從「對話時代」邁入「執行時代」。Apps SDK將ChatGPT轉化為能夠承載完整應用的操作系統；AgentKit讓每個開發者都能輕松構建AI智能體；Codex重新定義軟件編寫方式；而全新的API矩陣，包括GPT-5 Pro、Sora 2等為這一切提供底層支持。這四者共同構成了一個從底層算力到上層應用的完整閉環，標誌着OpenAI正式從「模型公司」轉型為「平臺公司」。

應用生態層面疊加三條收入曲線。OpenAI通過與AMD、博通以及與甲骨文等頭部公司達成戰略合作，實現「租用算力」轉向「自有算力」，從「模型公司」轉向「製造公司」的轉變。在垂直整合的邏輯下，OpenAI橫跨硬件、模型與分發三層產業鏈，把中間利潤層完全內化。這種縱向一體化結構，使OpenAI成為全球首家同時控制算法與能源密度的科技企業。這一閉環代表三條收入曲線的疊加：

• 模型API的高頻調用帶來持續現金流，構成「雲訂閲型」穩定基底；

• Apps SDK與AgentKit的交易抽成提供高毛利增量，類似App Store的生態利潤；

• Codex與企業集成形成B端鎖定，帶來年金式合同收入。

三者結合后，OpenAI的財務結構呈現SaaS+平臺+開發工具的混合模型，未來將更接近Apple或Microsoft這樣的綜合生態企業。

03

融資端：循環資本與生態綁定

AMD模式：以未來表現爲基礎的「股權換採購」。OpenAI計劃採購和部署高達6GW AMD GPU算力，首批1GW在2026年下半年開始部署。后者則是送上認股。協議的核心是AMD向OpenAI發行了認股權證，允許其以每股僅0.01美元的名義價格，購買最多1.6億股AMD股票。如果未來AMD股價因OpenAI的大規模採用而上漲，OpenAI持有的潛在股份價值將與硬件採購成本相近，使其幾乎可以「免費」獲得這批算力。這本質上將硬件銷售轉化為股權配置，將AMD的長期估值與OpenAI的基礎設施增長直接掛鉤，形成共生關係。併爲OpenAI創造了一條潛在的「自籌資金」路徑：隨着採購里程碑的達成和AMD股價的上漲，OpenAI可以將已行權的股票變現，用以資助后續的GPU採購，極大地緩解了自身的資本支出壓力。

英偉達模式：更直接的「循環收入」。英偉達計劃向OpenAI投資1000億美元，這筆資金反過來可供OpenAI購買英偉達的芯片，來建設至少10GW的AI數據中心，相當於400萬-500萬GPU。此「循環收入」，即供應商的資金注入最終以收入形式迴流。

OpenAI萬億計劃存在「資金＋變現＋執行」三方面挑戰。OpenAI收入擴張速度非常快、規模已經達到今年約百億美元級別，但仍與「萬億美元級」的支出承諾差距極大。另外，在基礎設施、算力、模型訓練上的投入是重資產、長期回報型，且短期內難以通過目前業務完全覆蓋。

1. 從運營現金流視角看：OpenAI在2026年的年度運營基礎設施成本（包括推理、訓練、人員等）約為350億美元。在這筆支出中，資金來源大致構成如下：

• OpenAI自身收入：貢獻約48%；

• 供應商融資：貢獻約27%；

• 外部股權/債務融資：貢獻約25%。

在這個模型下，OpenAI可以通過自身造血和合作夥伴的支持，覆蓋大部分日常運營開銷，資金結構相對平衡。

2. 將未來重大資本承諾納入考量：與英偉達合作自建數據中心（預計2026年需要約600億美元資本），以及為「星際之門」項目投入的資金（預計2026年為190億美元）計入未來資本支出后，OpenAI在2026年一年的總資金需求將從350億美元飆升至約1140億美元。面對這1140億美元的巨大資金缺口，資金來源結構變化如下：

• 外部股權/債務融資：依賴度激增至75%；

• OpenAI自身收入：貢獻比例至17%；

• 供應商融資：貢獻比例降至8%。

OpenAI為支撐其萬億級算力建設計劃，與英偉達、AMD等芯片巨頭構建了兩種截然不同的融資模式：英偉達的「循環融資」與AMD的「股權換採購」。這兩種模式通過將供應商深度綁定，以未來收益預期置換當下算力資源，顯著緩解了OpenAI的短期資金壓力。然而，這兩種模式高度依賴未來AI需求的指數級增長，存在結構性脆弱性。應動態評估OpenAI商業化進度與產業鏈風險，避免過度暴露於高槓杆環節。

04

投資建議

建議關注算力產業鏈，具體細分賽道如下：

GPU：海光信息、寒武紀、阿里巴巴、百度集團、摩爾線程、沐曦股份、龍芯中科等；

服務器：中科曙光、浪潮信息、紫光股份等；

液冷：英維克、東陽光、曙光數創等；

電源：歐陸通、麥格米特、中國長城等；

柴油發動機：濰柴重機、泰豪科技、科泰電源等；

EDA：華大九天、概倫電子、廣立微等；

IDC&算力租賃&算力芯片等：協創數據、奧飛數據、科華數據、宏景科技、卡萊特、大位科技、潤澤科技、數據港、光環新網、世紀互聯、萬國數據、億田智能、有方科技、潤建股份、首都在線、雲天勵飛、雲從科技；

華為鏈&國產鏈：神州數碼、納思達、軟通動力、智微智能、廣電運通、禾盛新材、拓維信息、中國軟件國際等。

AI應用產業鏈：金蝶國際、第四範式、快手-W、邁富時、美圖公司、阿里巴巴、騰訊控股、百度集團、金山辦公、福昕軟件、虹軟科技、科大訊飛、萬興科技、美圖公司、新致軟件、合合信息、百望股份等。

技術迭代不及預期：若AI技術迭代不及預期，大模型優化受限，則相關產業發展進度會受到影響。

商業化落地不及預期：大模型結合應用的盈利模式尚處於探索階段，后續商業化落地進展有待觀察。

政策支持不及預期：新行業新技術的推廣需要政策支持，存在政策支持不及預期風險。

全球宏觀經濟風險：垂直領域公司與下游經濟情況相關，存在全球宏觀經濟風險。

注：文中報告節選自財通證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《OpenAI：萬億美元算力戰略的資本博弈》

對外發布時間：2025年10月19日

報告發布機構：財通證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

分析師  楊   燁

SAC證書編號：S0160522050001