廣發策略：光模塊、PCB指數調整時長達13個交易日，調整時長尚未達到平均水平，但調整幅度已經接近歷史均值

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　　廣發策略：如何看科技調整 主線板塊下跌時間、幅度覆盤

　　來源：晨明的策略深度思考，作者：劉晨明/鄭愷/楊清源

　　報告摘要

　　本周我們主要探討關於產業主線的兩個問題：①當下哪些主線趨勢依然良好？哪些主線可能陷入橫盤？②參考歷史上的主線行情，如果陷入橫盤，主線往往調整多久、多深？

　　一、覆盤歷史上的主線行情，往往會經歷「趨勢-橫盤-趨勢延續」的過程

　　均線是趨勢的生命線，均線上方的趨勢往往走勢健康，若行情短期大幅跌破均線、或在均線上下拉鋸過久，大概率會導致行情陷入橫盤。

　　但橫盤也不意味着主線行情終結，歷史上主線行情大多存在橫盤后繼續創新高的情形，從后驗的視角看，「橫盤」也變成「上漲中繼」。典型如2012-15年的TMT150、2020-21年的新能源車、2023年的光模塊，主線行情中均出現橫盤階段，且多數不止出現1次。

　　主線的【均線偏離度】更多決定了行情短期走勢，而【產業趨勢】是決定主線橫盤之后是否會新高的根本。從歷史主線看，緩慢走弱/短期快速殺跌后並不代表趨勢的徹底結束，僅意味着趨勢短期陷入橫盤，只要產業趨勢仍在，主線消化后依然有創新高的機會：覆盤歷史主線行情，若均線偏離度下穿-5%，T+20/T+60的平均收益分別為-0.50%/+5.25%。

　　二、當下哪些主線趨勢依然良好？哪些主線可能陷入橫盤？

　　電池（-2.2%）、科創芯片（-2.2%）、有色（+3.3%）等依然位於均線上方/小幅跌破均線，光模塊（-7.3%）、PCB（-6.8%）等短期快速跌破均線，創新葯則在9.23已經緩慢走平、陷入橫盤。

　　對於橫盤主線，我們認為行情尚未終結，后續仍有新高可能，有以下2點原因：

　　①光模塊、PCB、創新葯等產業趨勢依然向上，且臨近三季報披露，高景氣方向更容易有業績催化；

　　②短期的下跌主因關税衝擊，而本周五特朗普對華態度再度軟化，也進一步提高了本輪「TACO交易」的可能性。

　　三、覆盤歷史主線行情，如果陷入橫盤，主線往往調整多久、多深？

　　覆盤11個主線、33段陷入橫盤后的調整情況：①主線平均調整時長為 20日，平均調整幅度為18.1%；②若僅考慮泛科技、高端製造類的主線，則主線平均調整時長為21日，平均調整幅度為19.2%。（均為交易日）

　　統計口徑為：快速下跌（均線偏離度<-5%）/緩慢走平（近20日中≥10日收在均線下）導致的橫盤，【橫盤前的高點→橫盤期間最低點】對應的時間、幅度。

　　對比到本輪，光模塊、PCB指數調整時長達13個交易日，調整幅度分別達17%、16%，和歷史主線對比，調整時長尚未達到平均水平，但調整幅度已經接近歷史均值；而創新葯指數自9.2以來趨勢緩慢走弱，調整時長達28日，調整幅度達11%，和歷史主線對比，調整時長超過平均水平，但調整幅度尚未到達。

　　對於橫盤主線，從交易角度有兩種應對思路、無優劣之分：

　　①先離場，后續等待新的催化/股價新高/分歧降低重新入場；

　　②放寬止損堅定持有，熬過橫盤消化的過程。

　　前者犧牲賠率換勝率，核心在於，減倉主線后的倉位該如何配置？需要賣對+買對才能獲得更高的超額；（關於Q4風格觀點，詳見《如何看待Q4的日曆效應：每年Q4的兩個配置思路》）

　　后者犧牲勝率換賠率，核心在於，對於產業趨勢的判斷是否準確（關於景氣投資的拐點判斷，詳見《何必論是非？》）。

　　報告正文

　　一、如何看科技調整：主線板塊下跌時間、幅度覆盤

　　我們此前在《如何區分主線是調整還是終結？》中，以均線偏離度為核心指標，構建了一套判斷主線趨勢的框架。本周中美摩擦迎來升溫，事件衝擊下，此前領漲的產業主線出現不同程度的調整、分化，而風格轉換的呼聲也逐漸升温。

　　關於是否會風格轉換的問題，詳見《如何看待Q4的日曆效應：每年Q4的兩個配置思路》。

　　本周我們主要探討關於產業主線的兩個問題：①當下哪些主線趨勢依然良好？哪些主線可能陷入橫盤？②參考歷史上的主線行情，如果陷入橫盤，主線往往調整多久、多深？

　　（一）覆盤歷史上的主線行情，往往會經歷「趨勢-橫盤-趨勢延續」的過程

　　為保證框架的一致性，我們定義主線行情中：

　　①均線偏離度：ln⁡（close）-ln⁡（EMA20），計算收盤價偏離EMA20均線的程度，以反映主線趨勢強弱，詳見《如何區分主線是調整還是終結？-20250914》；

　　②趨勢：主線自底部抬升而來，滾動20日中有10日以上大於EMA20，進入趨勢階段；

　　③橫盤：主線若短線加速下跌（均線偏離度<-X%），或緩慢走平（20日中有10日及以上收在均線下），往往意味着行情陷入橫盤，而當行情突破前期高點之時（甚至要明顯高過前高），意味着趨勢延續。

　　歷史上的主線行情，大多都會經歷「趨勢-橫盤-趨勢延續」的過程。均線是趨勢的生命線，均線上方的趨勢往往走勢健康，但若行情短期大幅跌破均線、或在均線上下拉鋸過久，大概率會導致行情陷入橫盤，但只要產業趨勢仍在，主線行情依然會創新高，「橫盤」階段從后驗的視角看，也變成「上漲中繼」，提供了多空籌碼充分交換、主線行情再次蓄力的平臺。典型如2012-15年的TMT150、2020-21年的新能源車、2023年的光模塊，主線行情中均出現橫盤階段，且多數不止出現1次。

　　覆盤歷史主線經驗，主線的【均線偏離度】更多決定了行情短期走勢，而【產業趨勢】是決定主線橫盤之后是否會新高的根本。從2012年以來產業主線的規律看，緩慢走弱（20日中10日及以上收在均線下）/短線快速殺跌后並不代表趨勢的徹底結束，僅意味着趨勢短期陷入橫盤，只要產業趨勢仍在，主線歷經橫盤消化后依然有創新高的機會：如下圖，覆盤歷史主線行情，若均線偏離度下穿-5%（對應快速下跌情形），T+20/T+60的平均收益分別為-0.50%/+5.25%；若主線陷入震盪（對應緩慢下跌情形），T+20/T+60的平均收益分別為+2.17%/+9.63%。

　　（二）當下哪些主線趨勢依然良好？哪些主線可能陷入橫盤？

　　參考2012年以來歷史主線經驗，我們找到入場、離場對應的參考閾值：入場時不追在偏離度過高（>15%）、追在偏離度適中（5%-15%），離場時均線上方無需擔憂、剛剛跌穿均線建議堅守（偏離度在-5%~0%）、大幅跌穿均線（偏離度<-5%）或緩慢走平（20日有10日及以上收在均線下方）意味着行情短期陷入橫盤。

　　本周中美摩擦衝擊后，各主線趨勢短期出現一定的分化，電池（-2.2%）、科創芯片（-2.2%）、有色（+3.3%）等依然位於線上/小幅跌破均線，光模塊（-7.3%）、PCB（-6.8%）等短期快速跌破均線，創新葯則在9.23已經緩慢走平、陷入橫盤。（括號中為最新均線偏離度，截至20251017）

　　對於短線陷入橫盤的主線，我們認為主線行情尚未終結，后續仍有新高可能，有以下2點原因：

　　①光模塊、PCB、創新葯等產業趨勢依然向上，且臨近三季報披露，高景氣方向更容易有業績催化；

　　②短期的下跌主因關税衝擊，而本周五特朗普對華態度再度軟化，也進一步提高了本輪「TACO交易」的可能性。按照以往TACO交易的經驗，純粹基於關税交易的行情持續性均不強，反而會給基本面向上品種提供好的買點（詳見《TACO交易帶來再次買入的機會》）。

　　（三）覆盤歷史主線行情，如果陷入橫盤，主線往往調整多久、多深？

　　對於短期陷入橫盤的主線，我們更關心：從前期高點計算，到達橫盤的最低點可能會調整多久、多深？

　　覆盤2012年以來主線陷入橫盤后的調整情況，共計11個主線、33段橫盤情形，我們發現：①主線平均調整時長為20日，平均調整幅度為18.1%；②若僅考慮泛科技、高端製造類的主線，則主線平均調整時長為21日，平均調整幅度為19.2%。（均為交易日）

　　對比到本輪，光模塊、PCB指數自9.23以來短線快速下跌，調整時長達13日，調整幅度分別達17%、16%，和歷史主線對比，調整時長尚未達到平均水平，但調整幅度已經接近歷史均值；而創新葯指數自9.2以來趨勢緩慢走弱，調整時長達28日，調整幅度達11%，和歷史主線對比，調整時長超過平均水平，但調整幅度尚未到達。（均為交易日）

　　從交易的角度，面對短線可能陷入橫盤的板塊，我們自然有兩種應對思路、且並無優劣之分：①先離場，后續等待新的催化/股價新高/分歧降低重新入場；②放寬止損堅定持有，熬過橫盤消化的過程。

　　前者犧牲賠率換得更高的勝率，但對於相對投資者，核心矛盾在於，減倉主線后的倉位該如何配置？是持有現金？還是在科技成長內部切換？還是切換到其他價值紅利風格？需要做對兩次（賣對+買對）才能獲得更高的超額；（我們關於Q4風格的觀點，詳見《如何看待Q4的日曆效應：每年Q4的兩個配置思路》）

　　后者承受不確定性以獲得更高的賠率，但核心矛盾在於，對於產業趨勢的判斷是否準確。如何能確定本輪科技僅是橫盤而非主線行情終結？如果是產業趨勢邊際向好，股價在橫盤后大概率能新高；若是產業趨勢邊際轉弱，主線行情往往也將迎來終結、而不再創新高（我們關於景氣投資的拐點，詳見《何必論是非？》）。

　　二、本周重要變化

　　本章如無特別説明，數據來源均為Wind數據。

　　（一）中觀行業

　　1．下游需求

　　房地產：30個大中城市房地產成交面積累計同比下降6.03%，30個大中城市房地產成交面積月環比下降8.78%，月同比下降23.71%，周環比上升281.09%。國家統計局數據，1-8月房地產新開工面積3.98億平方米，累計同比下降19.50%，相比1-7月增速下降0.10%；8月單月新開工面積0.46億平方米，同比下降19.84%；1-8月全國房地產開發投資60309.19億元，同比名義下降12.90%，相比1-7月增速下降0.90%，8月單月新增投資同比名義下降19.95%；1-8月全國商品房銷售面積5.7304億平方米，累計同比下降4.70%，相比1-7月增速下降0.70%，8月單月新增銷售面積同比下降10.98%。

　　汽車：乘用車：10月1-12日，全國乘用車市場零售68.6萬輛，同比去年10月同期下降8%，較上月同期增長12%，今年以來累計零售1，769.4萬輛，同比增長8%；10月1-12日，全國乘用車廠商批發54.6萬輛，同比去年10月同期下降11%，較上月同期下降15%，今年以來累計批發2，139.3萬輛，同比增長12%。新能源：10月1-12日，全國乘用車新能源市場零售36.7萬輛，同比去年10月同期下降1%，較上月同期增長1%，全國乘用車新能源零售滲透率53.5%，今年以來累計零售923.6萬輛，同比增長23%；10月1-12日，全國乘用車廠商新能源批發32.8萬輛，同比去年10月同期增長1%，較上月同期下降11%，全國乘用車廠商新能源批發滲透率60.2%今年以來累計批發1，077.5萬輛，同比增長31%。

　　2．中游製造

　　鋼鐵：螺紋鋼現貨價格本周較上周跌2.28%至3172.00元/噸，不鏽鋼現貨價格本周較上周跌1.66%至13341.00元/噸。截至10月17日，螺紋鋼期貨收盤價為3037元/噸，比上周下降2.13%。鋼鐵網數據顯示，10月上旬，重點統計鋼鐵企業日均產量196.10萬噸，較9月下旬下降8.45%。8月粗鋼累計產量67180.57萬噸，同比下降2.80%。

　　化工：截至9月30日，苯乙烯價格較9月20日跌540.54%至6884.50元/噸，甲醇價格較9月20日漲16.60%至2232.50元/噸，聚氯乙烯價格較9月20日跌28.07%至4796.00元/噸，順丁橡膠價格較9月20日跌223.89%至11435.70元/噸。

　　國際大宗：WTI本周跌2.44%至57.46美元，Brent跌1.72%至61.02美元，LME金屬價格指數漲1.00%至，大宗商品CRB指數本周漲0.37%至293.85，BDI指數上周漲6.87%至2069.00。

　　炭鐵礦石：本周鐵礦石庫存上升，煤炭價格上漲。秦皇島山西優混平倉5500價格截至2025年10月13日漲1.15%至702.00元/噸；港口鐵礦石庫存本周上升0.17%至14026.00萬噸；原煤8月產量上升2.50%至39049.70萬噸。

　　（二）股市特徵

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌-1.47%，行業漲幅前三為銀行（申萬）（+4.89%）、煤炭（申萬）（+4.17%）、食品飲料（申萬）（+0.86%）；跌幅前三為電子（申萬）（-7.14%）、傳媒（申萬）（-6.27%）、汽車（申萬）（-5.99%）

　　動態估值：A股總體PE（TTM）從上周19.65倍下降到本周19.21倍，PB（LF）從上周1.81倍下降到本周1.77倍；A股整體剔除金融PE（TTM）從上周29.24倍下降到本周28.17倍，PB（LF）從上周2.51倍下降到本周2.43倍。創業板PE（TTM）從上周54.55倍下降到本周51.69倍，PB（LF）從上周4.48倍下降到本周4.16倍；科創板PE（TTM）從上周的104.86倍上升到本周98.70倍，PB（LF）從上周5.46倍下降到本周5.14倍；滬深300 PE（TTM）從上周13.71倍下降到本周13.64倍，PB（LF）從上周1.44倍保持到本周1.44倍。行業角度來看，本周PE（TTM）分位數擴張幅度最大的行業為銀行、交通運輸、煤炭。PE（TTM）分位數擴張幅度最小的行業為家用電器、汽車、基礎化工。此外，從PE角度來看，申萬一級行業中，石油石化、有色金屬、建築裝飾、公共事業、交通運輸、環保、社會服務、家用電器、農林牧漁、食品飲料、通信、非銀金融估值低於歷史中位數。房地產、電子、計算機估值高於歷史90分位數。從PB角度來看，申萬一級行業中，石油化工、基礎化工、鋼鐵、建築材料、電力設備、建築裝飾、交通運輸、房地產、環保、美容護理、社會服務、家用電器、輕工製造、紡織服飾、商貿零售、農林牧漁、食品飲料、醫藥生物、傳媒、通信、銀行、非銀金融估值低於歷史中位數。電子估值高於歷史90分位數。本周股權風險溢價從上周1.57%上升至本周1.71%，股市收益率從上周3.42%保持至本周3.55%。

　　融資融券余額：截至10月16日周四，融資融券余額24571.84億元，較上周上升0.63%。

　　AH溢價指數：本周A/H股溢價指數下降到119.74，上周A/H股溢價指數為118.52。

　　（三）流動性

　　10月12日至10月18日期間，央行共有2筆逆回購到期，總額為10210億元；5筆逆回購，總額為6731億元。公開市場操作淨回籠（含國庫現金）共計4979億元。

　　截至2025年10月17日，R007本周上升6.31BP至0.0000%，SHIBOR隔夜利率上升0.20BP至1.3180%；期限利差本周下降7.30BP至0.3812%；信用利差上升1.63BP至0.5000%

　　（四）海外

　　美國：本周一2025 年 10 月 13 日公佈了美國 9 月煉油廠加工量 （百萬桶 / 天）：16.92，前值為17.33；本周四公佈了10月10日原油庫存量3889（千桶），前值為3236（千桶）

　　歐元區：本周四公佈了8月歐元區：商品出口當月同比-4.7%，前值為0.5%；8月歐元區：商品進口當月同比：-3.8%，前值為3%；本周四公佈了9月CPI同比2.2%，前值為2%；CPI環比0.1%，前值為0.1%

　　日本：本周二公佈了M2同比增長1.6%，前值為1.3%；本周三公佈了8月份工業生產指數環比（季調）-1.47%，前值為-1.16%；本周四公佈了8月核心機械訂單環比（季調）-0.89%，前值為-4.59%。

　　英國：本周四公佈了 8 月 3 個月滾動 GDP 環比 0.3% ，前值為 0.2 %；8 月工業生產指數同比（季調） - 0.71 %，前值為 - 0.1 %；8 月貿易差額（季調） - 3386百萬英鎊，前值為 - 3016 百萬英鎊。

　　海外股市：標普500上周漲1.17%收於6629.07點；倫敦富時漲0.09%收於9436.09點；德國DAX漲0.13%收於24272.19點；日經225跌1.05%收於47582.15點；恆生跌3.97%收於25247.10點。

　　（五）宏觀

　　價格指數：中國9月價格指數：CPI當月同比：-0.3%，前值-0.4%；價格指數：PPI當月同比：-2.3%，前值-2.9%。

　　進出口：中國9月進出口：出口當月同比：8.3%，前值4.4%；進出口：進口當月同比：7.4%，前值1.3%。

　　財政收支：中國9月財政收支：公共財政收入當月同比2.58%，前值2.03%；財政收支：公共財政支出同比3.08%，前值0.82%。

　　貨幣供應量：中國9月份貨幣供應量：M1同比：7.2%，前值6.0%；貨幣供應量：M2同比：8.4%，前值8.8%。

　　信貸增長：中國9月份各項金融貸款余額同比：6.6%，前值6.8%。

　　社會融資總量、外匯佔款：社會融資總量當月值（億元）：35296；社會融資總量當月同比：-6.21%；外匯佔款當月值（億元）：213680.6

　　三、下周公佈數據一覽

　　下周看點：中國9月社會消費品零售總額數據，9月固定資產投資數據，9月工業增加值數據，第三季度GDP數據；美國9月非農人口變動數據，9月CPI，PPI指數；日本9月CPI指數

　　10月20日周一：中國9月社會消費品零售總額數據，9月固定資產投資數據，9月工業增加值數據，第三季度GDP數據；美國9月非農人口數據，9月PPI指數，9月失業率數據

　　10月24日周五：美國9月CPI指數，日本9月CPI指數

　　四、風險提示

　　地緣政治衝突超預期，使得原油等大宗商品價格超預期上行，進一步造成全球通脹再度出現大幅上行壓力；

　　海外通脹反覆及美國經濟韌性使得全球流動性寬松的節奏低於預期，特別是美聯儲降息節奏、美債利率下行幅度低於預期；

　　國內穩增長政策力度不及預期，使得經濟復甦乏力，上市公司盈利水平較長時間處於底部徘徊狀態，進一步帶來市場風險偏好下挫。

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責任編輯：常福強