【華西宏觀】流動性跟蹤：税期前，平穩

（來源：華西研究）

華西宏觀

（一）概況：資金利率低位運行

10月第二周（13-17日），儘管面臨近2萬億公開市場到期，但在央行呵護與政府債繳款壓力較小的支持下，流動性實現自發平衡，資金利率持續低位運行，R001基本維持在1.35%附近，單日波幅在1bp及以內；R007亦圍繞1.47%窄幅波動。

（二）展望：資金面有望繼續維持平穩

展望下周（20-24日），税期未至，且公開市場到期與政府債繳款等資金佔用也不高，資金面有望繼續維持平穩。

具體來看，下周逆回購到期規模將降至7891億元，顯著低於2025年以來1.1萬億元的平均水平，且單日到期量分佈均勻，無集中大額到期衝擊。此外，政府債繳款壓力也相對較小。據最新計劃發行披露，下周政府債淨繳款僅為1584億元，遠不及年內2643億元的中位數，繳款壓力對資金的擾動有限。

在此背景下，隔夜利率或繼續在OMO-5bp附近波動。而7天資金方面，10月為季初常規大税期，23日（周四）起，拆借7天資金便可跨税期，7天資金利率可能會在周四周五出現抬升，不過今年以來央行傾向於精準呵護，預計R007有望維持在1.50%水平以下。

（三）公開市場：10月20-24日，逆回購到期7891億元

10月13-17日，央行公開市場淨回籠5819億元，其中逆回購投放7891億元，到期10210億元；買斷式逆回購投放6000億元，到期8000億元；國庫定存到期1500億元。10月20-24日，央行逆回購到期7891億元。

（四）票據市場：票據利率轉為上行，大行淨買入規模下降

截止10月17日，1M票據利率較前一周上行13bp至1.03%，3M上行9bp至0.39%，6M上行3bp至0.71%。在此期間（10月13-16日），大行淨買入1267億元（前一周淨買入規模為1775億元），10月累計淨買入3042億元（2024年10月同期累計淨買入694億元）。

（五）政府債：10月20-24日，淨繳款1584億元

10月20-24日，政府債淨繳款1584億元，前一周（10月13-17日）為1402億元。按繳款日計算，淨繳款規模提升主要由於地方債發行規模的增加，使得地方債淨繳款環比升1776億元至1584億元。而國債淨發行則有所降低，由前一周的1811億元降至216億元，主要由於到期量的大幅提升，以及周五（24日）有2470億元國債遞延至下一周周一（27日）繳款。

（六）同業存單：存單到期壓力不大

往后看，存單到期壓力不大。下周（10月20-24日）存單到期6167億元，較前一周的4936億元有所提升，不過仍處於歷史中性水平（今年以來存單的單周到期規模中位數為6198億元）。

風險提示：流動性出現超預期變化；貨幣政策出現超預期調整。

證券分析師：肖金川 S1120524030004；

發佈日期：2025-10-18；

《流動性跟蹤：税期前，平穩》

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