中信證券：預計美股波動有所放大，但大幅向下調整的概率仍然不大

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：李翀  崔嶸  韋昕澄

中信證券認為10月16日美股區域銀行板塊大跌是一次「結構性緊張+事件性衝擊」的結果，整體美國銀行信貸狀況（包括中小銀行）並未出現系統性風險。此次美國區域銀行的風險不及2023年SVB事件，也沒有造成嚴重的流動性危機，已披露Q3業績的系統重要性銀行財報穩健，美國區域銀行的風險外溢程度有限。不過，10月16日美股金融板塊的調整顯示了近期利空因素增多的背景下市場較為脆弱的情緒。中信證券認為進入Q3財報季后，美股市場更多的多空博弈將圍繞「AI Bubble」展開。中信證券預計美股波動有所放大，但在Fed Put託底的情況下，大幅向下調整的概率仍然不大。 

▍中信證券認為10月16日美股區域銀行板塊大跌是一次「結構性緊張+事件性衝擊」的結果，整體美國銀行信貸狀況（包括中小銀行）並未出現系統性風險。

10月16日，Zions Bancorp 和 Western Alliance Bancorp 兩家美國區域性銀行披露它們在向投資不良商業抵押貸款的基金發放貸款時遭遇欺詐（Zions 於10月15日在SEC遞交8-K披露兩筆C&I貸款問題；Western Alliance也於10月16日在SEC遞交8-K）。汽車貸款機構Tricolor和汽車供應商First Brands在上個月倒閉。華爾街日報於10月16日刊登《How Jefferies Found Itself at the Center of First Brands’ Collapse》一文；摩根大通董事長戴蒙在10月14日摩根大通3Q25業績電話會上回應Tricolor破產給摩根大通造成的1.7億美元損失后提出了「蟑螂理論」（「當你看到一隻蟑螂時，可能還會有更多」）。

10月16日，市場將Zions 和Western Alliance的授信問題與Tricolor和First Brands上月倒閉的事件聯繫在一起，加之「蟑螂理論」傳播，市場對美國銀行信貸狀況的擔憂短時間內發酵，美股金融板塊承壓，尤其是區域銀行相關股票遭到大幅拋售（KBW Nasdaq Regional Banking Index跌6.31%，SPDR S&P Regional Banking ETF跌6.2%）。

中信證券認為10月16日美股金融板塊反應較大是獨立事件集中發酵所致，整體美國銀行信貸狀況（包括中小銀行）並未出現系統性風險。不過，Fitch 公佈的美國汽車貸款 ABS 60天以上逾期佔比近期持續上升顯示美國金融機構與汽車相關的信貸有結構性壓力。目前來看，此次美國區域銀行的風險不及2023年SVB事件，也沒有造成嚴重的流動性危機，已披露Q3業績的系統重要性銀行財報穩健，美國區域銀行的風險外溢程度有限。即便后續「蟑螂理論」成真，處於降息周期中的美聯儲也可採取更大的寬松幅度應對。

▍不過，10月16日美股金融板塊的調整顯示了近期利空因素增多的背景下市場較為脆弱的情緒。中信證券認為進入Q3財報季后，美股市場更多的多空博弈將圍繞「AI Bubble」展開。中信證券預計美股波動有所放大，但在Fed Put託底的情況下，大幅向下調整的概率仍然不大。

近期，中美談判不確定性有所上升；美國政府停擺迟迟未決；市場關於「AI Bubble」的討論增加，多重因素疊加使得美股情緒較為脆弱。對於中美談判，10月17日，特朗普表示對華徵收高額關税不可持續，再次「TACO」。10月18日，中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特和貿易代表格里爾舉行視頻通話，市場對中美談判的預期有所改善；對於美國政府停擺，這並不是當前市場的主要影響因素，中信證券在《海外市場縱貫線—美國政府或有停擺風險，但降息交易仍是主線》（2025-09-21）中提到：覆盤歷史，各類資產對美國政府停擺反應並不劇烈、波動較小。中信證券認為進入Q3財報季后，美股市場更多的多空博弈將圍繞「AI Bubble」展開。中信證券預計美股波動有所放大，但在Fed Put託底的情況下，大幅向下調整的概率仍然不大。 

▍本周海外重要經濟數據與事件回顧：

周一（10月13日）：無重要經濟數據與事件。

周二（10月14日）：

美聯儲：鮑威爾發言鴿派，表示美國就業市場下行風險加大改變了美聯儲對風險平衡的評估、美聯儲可能會在未來幾個月內停止縮表，市場在鮑威爾發言后更加堅定10月美聯儲將再次降息的預期（截止10月17日，CME FedWatch顯示市場認為10月降息概率為99%，認為12月降息概率為94.9%）。理事鮑曼發言預計年底前還有兩次降息。

關税：在美方威脅11月1日將對中國商品加徵100%關稅后，美國財政部長貝森特又宣稱局勢已「大幅緩和」，對中國加徵關税的情況不一定會發生。面對美方多變、善變的對華經貿政策表態，中國商務部發言人14日重申：關於關税戰、貿易戰，中方立場是一貫的。打，奉陪到底；談，大門敞開。

周三（10月15日）： 

美聯儲：波士頓聯儲主席柯林斯（2025票委）傾向於繼續降息以支持美國就業市場。貝森特表示美聯儲主席候選人已縮小至5人（沃勒、沃什、哈賽特、鮑曼和里德），將在12月向特朗普遞交最終名單。美聯儲10月褐皮書顯示：自9月報告以來，美國經濟活動總體變化不大；最近幾周，就業水平基本穩定，各地區和行業的勞動力需求普遍低迷；報告期內，物價進一步上漲。

周四（10月16日）：

美聯儲：理事沃勒發表題為《Cutting Rates in the Face of Conflicting Data》的演講，支持10月的議息會議再次降息25bps，但表示此后將關注穩健的GDP數據如何與疲軟的就業市場協調。理事米蘭接受CNBC採訪，表示支持10月議息會議降息50bps。本周關於美聯儲的新聞較多，但市場對年內降息路徑的預期並無明顯變化。中信證券維持此前觀點：預計美聯儲將在10月和12月的議息會議上分別再次降息25bps，並且認為等到新任美聯儲主席的最終人選落地后，2026年利率路徑纔會更加清晰（請見《美聯儲2025年9月議息會議點評—預防式降息如期落地，明年利率路徑尚不清晰》2025-09-18）。

周五（10月17日）：

關税：特朗普表示對華徵收高額關税不可持續（特朗普在接受Fox Business時表示「It’s not sustainable.」），此后市場再次出現TACO交易。

▍風險因素：

美聯儲超預期鷹派；特朗普政策超預期；「AI Bubble」敍事超預期發酵。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年10月19日發佈的《海外市場縱貫線20251019—美股金融板塊的調整顯示當前市場較為脆弱的情緒》報告，分析師：李翀S1010522100001；崔嶸S1010517040001；韋昕澄S1010524090013