【華西紡服】紡服行業周報（10.12-10.17）：9月越南鞋類出口增長9%，本周羊毛價格有所回調

（來源：華西研究）

華西紡服

（一）主要觀點

本周特步國際更新Q3運營數據，25Q3主品牌零售流水同比低單位數增長，折扣為7-7.5折，25Q3索康尼零售實現超過20%同比增長。1）分渠道來看，25Q3零售流水低單位數增長，增速環比較25Q2持平；2）從經營數據來看，25Q3折扣保持健康水平。25Q3公司零售折扣為7-7.5折，25Q2公司零售折扣為7-7.5折，24Q3公司零售折扣為7.5折，環比折扣率持平同比略有下降。25Q3渠道庫存周轉為4-4.5個月，同比24Q3的4個月略有提升，環比25上半年持平；3）分品牌來看，索康尼和邁樂分別受益於其在專業跑步具備優越性能及在户外賽道具備專業性能，25Q3索康尼零售增長超過20%，環比25Q2增速持平，同比24Q3超過50%的增長有所下降，我們分析主要由於公司對索康尼電商業務進行調整，減少低價產品推出、收緊折扣。

本周361度公告25Q3運營數據，361度主品牌零售流水同比增長約10%，361度童裝品牌零售流水同比增長約10%，361度電商平臺流水同比增長約20%。根據公司公告，361度 25Q3 線下、線上增速環比 24Q2 持平。電商平臺的增長主要受益於361度線上開闢新渠道，實現平均 30 分鍾極速送達，以及其構建了「線上引流+線下覈銷」的完整閉環，361度產品同步接入美團團購業務，有效打通了線上流量賦能線下門店的通道，為線下零售注入新活力。361度的零售流水增長的主要原因則是依託於其品牌宣傳及建設，尼古拉·丁威迪首次中國行的如月而至和361度作為20界亞運會官方合作伙伴，都為其線下銷售助力。

據越南統計局統計， 25年9月越南鞋類的出口金額為17.07億美元，同比上漲8.97%，環比下降14.44%。25年至今越南鞋類累計出口額為177.92億美元，累計同比增加7.58%。1）鞋企：裕元製造 9月同比-4.1%（8月-8.8%  7月-1.9%）；來億 9月同比+0.65%（8月-23.11%  7月-14.91%）；豐泰 9月同比-0.87%（8月-3.66%  7月-8.79%）；鈺齊 9月同比-1.38%（7月+13.87%  7月+5.2%）。2）服企：儒鴻 9月同比+1.59%（8月-9.67%  7月-2.88%）；廣越 9月同比+23.63%（8月+20.05%  7月-11.820%）。

投資建議：（1）製造類：10 月 10 日，美國總統特朗普宣佈自 11 月 1 日起將對中國加徵 100%的關税，下半年對製造整體謹慎，推薦自身α優勢強的公司：開潤股份（箱包、服裝淨利率提升邏輯下Q3仍有望延續高增長）、晶苑國際（各品類客户紅利共振期）、百隆東方（越南盈利改善，國內減虧邏輯）；（2）品牌類：8月流水增速在低基數基礎上好於7月，推薦錦泓集團、三夫户外、波司登及歌力思。（3）轉型類：推薦主業搶份額+超高分子聚乙烯腱繩主題的康隆達，關注主業快反供應改造+機器人電子皮膚主題的興業科技，關注紅豆股份、探路者。

（二）線上數據跟蹤：淘寶天貓平臺25年9月箱包增速進一步提升，馬卡樂增速最高

根據蘿卜投資數據，2025年9月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加為-15.5%/-24.91%/-21.59%/-16.8%/16.07%，9月箱包增速進一步提升。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長-7.4%/11.84%/-11.54%/-15.24%。根據蘿卜投資數據，2025年9月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是馬卡樂、Hartmann、柯利亞諾，同比增長分別為607.5%/574.4%/544.86%。同比增速后三分別是Adidas TERREX、美旅、加一尚品，同比增速分別為-100%/-99.88%/-99.61%。

（三）羊毛價格本周回調4%，25年初至今上漲10.84%

截至最新數據日（10月17日），澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數為1456澳分/公斤、摺合人民幣元67413元/噸（1澳元=4.63元人民幣），相較上周數據日（10月9日）下降61澳分/公斤，跌幅4%。本輪羊毛漲價自25年7月開啟，並在7–10月加速，澳大利亞羊毛交易所東部市場指數（EMI）連續12周上漲，階段高點觸及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數上漲27.48%。我們分析主要由於：1）供需錯配，即近期為羊毛採購旺季、貨幣寬松，而供給端由於近年毛價低迷、牧場虧損，根據AWPFC預測25/26 年度澳大利亞羊毛產量（含脂）25.2 萬噸，同比-10.2%；2）有新聞稱國內更換公務人員制服，用羊毛替代化纖，而國內需求大約佔澳毛80%。但國內實際需求並不匹配，市場逐漸回調。

（四）行業新聞

户外品牌坦博爾衝擊港股IPO，上市前突擊分紅2.9億元；紅杉中國擬收購「小髒鞋」Golden Goose；李寧控股的奢侈品牌正在意大利和亞洲接連開店；綾致集團營收創歷史新高，24/25財年達421億元。

風險提示：匯率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2025-10-18

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