兩融折算率頻繁調整該如何化解？

■ 桂浩明

　　在兩融交易中，股票的折算率是一個很重要的因素。特別是在兩融範圍大幅擴容以后，由於標的眾多，在股票價格變動頻繁的情況下，就很容易出現折算率頻繁調整的問題，而這在一定程度上會對相關股票的走勢產生影響。

　　在不久前就發生了這樣的事情。10月9日收盤后，由於靜態市盈率超過了300倍，中芯國際、佰維存儲的兩融折算率被調整為0。這就意味着這兩隻股票此時已不能進行融資融券交易了。

　　由於它們是近期股市中的熱門品種，尤其是中芯國際，被視為是行情的龍頭之一，因此其折算率歸零的消息一經傳出，在市場上便引起了很大的反響。次日，該股股價出現大幅下跌，並且對當天科技股的整體回調產生了推波助瀾的作用。

　　但也因為當天的下跌，中芯國際的市盈率又回到了300倍之下，於是在10月10日收盤后，中芯國際的兩融折算率又被調回到70%。與此同時，還有其他幾隻股票的兩融折算率也發生了變化，有調高的，也有調低的。由於中芯國際是剛調下來又被調回去，這就引發了不少投資者的思考：應該如何看待兩融交易中股票折算率的頻繁調整問題呢？

　　兩融交易是利用槓桿進行的交易，其風險要比普通現金交易大很多。特別是對於交易的品種來説，設計合理的折算率既能夠有效提高兩融交易的效率，為更多的資金入場提供空間，同時也能夠充分控制風險，防止行情大幅震盪時產生「踩踏」效應。

　　因此，交易所制定了兩融交易中的折算率調整標準，譬如財務狀況存在異常、有退市風險的ST股票和*ST股票目前的折算率就是0。另外，如果靜態市盈率超過300倍的公司，其股票的折算率也要求降到0。這里需要説明的是，這是交易所的強制性規定，至於符合兩融交易條件的股票，其折算率具體是多少，則由相關證券公司根據自身的風險控制標準以及自有資金情況來確定。因此，在不同的證券公司，個股的折算率很可能是不一樣的，但是如果股票觸及了交易所規定的折算率必須歸零的狀況，那麼任何一家證券公司都必須予以執行。

　　應該説，對ST以及*ST股票不能進行兩融交易，這是投資者很容易理解的事情，畢竟被作出了風險提示。但對於市盈率300倍這一指標，市場上還是存在一些爭議的。一方面，對處於高成長階段的上市公司來説，市盈率往往會偏高，但隨着業績的快速提升，市盈率有望較快地降下來。對於這類股票來説，高市盈率在本質上是「戴維斯雙擊」的產物，反映了投資者對它的認同程度。這樣的股票不能用於兩融交易，似乎並不是特別合理。另一方面，股票價格隨時在波動，短時間內價格漲跌10%以上是經常發生的事情，而如果相關股票的市盈率差不多就是在300倍附近，那麼就很容易引發今天折算率歸零，明天又可以提高到0以上的局面，這無疑對於投資者的操作是很不利的，而且人為增加了管理的難度。

　　客觀而言，給折算率畫上一條剛性的紅線並不難，也是符合相關原則的，但在具體實施過程中就有可能帶來合成謬誤，由此產生的影響也不應該簡單地予以迴避，需要根據具體情況實事求是地對待。

　　這里有兩條化解這個合成謬誤的思路：一是在堅持擯棄ST與*ST股票成為兩融標的的前提下，把市盈率指標下放給證券公司，由其按照一股一策的原則來處理。畢竟，市盈率並非衡量股票投資價值的唯一標準。二是適當提高市盈率標準，可以參考相關股票所處的板塊，按照實際情況（如乖離率、階段漲幅、加權平均價等）區別對待，並且適當延長調整折算率的時間，避免朝令夕改的被動局面。

　　總之，就是在把好風險控制關的前提下，讓市場在折算率的標準確定上發揮更大的作用。這樣對維護市場的平穩運行有利，能夠更好地發揮槓桿交易在股票價格發現中的作用，提升市場運行的水平。

來源:《金融投資報》 http://jrtzb.com.cn/