臺積電Q3財報一覽：毛利超預期，再次上調全年指引，亞利桑那Fab加速導入更先進製程

（來源：Eric有話説）

本季度臺積電管理層再次上調全年營收指引。

臺積電Q3財報：

• 營收按美元計331億美元，同比增長41%，環比增長10%，高於指引區間318-330億美元，再創歷史新高；按新臺幣計9899億新臺幣，同比增長30%，環比增長6%；

• 毛利率59.5%，同比增長1.7個百分點，環比增長0.9個百分點，高於指引區間55.5%-57.5%；

• 經營利潤率50.6%，同比增長3.1個百分點，環比增長1個百分點；

• 淨利潤按美元計151億美元，同比增長50%，環比增長18%，淨利潤率46%；

• 等效12吋晶圓出貨量408.5萬片（約136萬片/月），同比增長22%，連續6個季度同比增長，環比增長10%；

• capex按美元計97億美元，同比增長52%；全年capex指引400-420億美元（下端上調，上端不變）；

具體看工藝和平臺方面，Q3：

• 3nm佔23%（蘋果核心節點），5nm佔37%（英偉達核心節點），7nm佔14%，16/20nm佔7%，28nm佔7%，40/45nm佔3%，65nm佔4%，90nm佔1%，0.11/0.13um佔1%，0.15/0.18um佔3%；先進製程3nm/5nm/7nm佔74%，3nm/5nm合計佔60%；

• HPC佔57%，手機佔30%，IoT佔5%，汽車佔5%；HPC佔比連續12個季度超過手機；HPC同比增長約44%，環比持平，手機同比增長16%，環比增長19%，IoT環比增長20%，汽車環比增長18%；

后續展望：

• 預計Q4營收322-334億美元，同比增長20%-24%，主要靠AI需求為主的HPC強勁拉動，Q4毛利率59%-61%，經營利潤率49%-51%；

• 預計2025年全年美元營收同比增長mid-30%s（上調），預計2025年capex 400-420億美元（下端上調，上端不變），管理層表示未來capex不太可能在任何一年突然大幅下降；

• N2會稀釋2026年毛利率，N3的稀釋作用在降低，之前預計2025年海外Fab的毛利率對公司整體稀釋近2個百分點，目前看只會影響1-2個百分點，未來幾年海外Fab產能爬坡期會稀釋公司整體毛利率2-3個百分點，后期會擴大到3-4個百分點；

• 先進封裝營收佔比接近10%，但本季度未更新CoWoS未來產能規劃情況，僅表示

  CoWoS產能持續攀升，會在明年提供具體情況，目前AI前段和后段產能都非常緊張；目前所有主流AI芯片都依賴臺積電CoWoS產能，可以説全球AI芯片的供給取決於臺積電；管理層表示正在與一家在亞利桑那建廠的封測公司（日月光還是安靠？）合作；

• 此前預計AI營收（GPU+ASIC+HBM controller）2024-2029年CAGR 44%-46%，管理層表示目前看來會更高，將在下季度財報更新數字；

• 管理層此前表示在N7、N5、N3乃至未來的N2之間，大約有85%到90%的設備是通用的，目前繼續進行部分N5產能轉化為N3的工作；

• 臺積電幾乎所有營收以美元計價，成本約75%以新臺幣計價，新臺幣匯率波動起伏，對臺積電營收和利潤有顯着影響：美元兑新臺幣匯率每波動1個百分點，會影響毛利率0.4個百分點；

• 預計AI需求持續強勁，比三個月前的預期還要強勁，非AI終端市場領域温和復甦；未來AI新增基建將保持CAGR 40%-45%的增長，因地緣政治風險，將開發與產能協調時間提前2-3年，保持供應鏈穩定；

• N2本季度試量產，良率表現良好，預期2026年快速量產，覆蓋手機與HPC/AI需求；N2P預期2026H2量產；N2/N2P/A16將成為臺積電未來大型技術節點；

• 此前市場擔憂美國亞利桑那Fab會拖累臺積電盈利，但得益於美國政府補貼與稼動率高企，臺積電亞利桑那Fab在Q2意外提前實現了盈利；今日臺積電正式宣佈英偉達Blackwell AI芯片首次在臺積電亞利桑那Fab實現量產；臺積電亞利桑那第二座Fab（N3節點）已完工，上季度表示量產時間提前幾個季度到2027年，本季度表示會加速導入更先進製程N2節點，同時管理層表示正積極取得亞利桑那Fab鄰近第二塊大面積土地，以支持現有擴產計劃滿足強勁的AI相關需求；

總的來説，作為全球AI芯片最后賣鏟人的臺積電，其長期業績確定性很高。OpenAI近期宣佈了一系列大規模的算力採購，與英偉達合作10GW算力，與博通合作10GW算力，與AMD合作6GW，OpenAI畫了太多餅，這些算力背后都是依靠臺積電來代工，而如今臺積電管理層表示未來擴產會保持一定紀律，則有點打臉OpenAI的感覺，AI長期敍事沒有問題，但短期仍需要逐季觀察業績答卷，而不能靠餅支撐股價。

從基本面看，雖然Q3增速看上去很樂觀，但結合全年業績增長指引來看，意味着臺積電Q4營收增速只有6%-21%，出現明顯放緩。管理層表示因關税等不確定性可能會對消費電子市場產生影響，預計2025年整體非AI終端市場領域將只是温和復甦。

當然，臺積電管理層習慣給出較為保守的業績指引。根據目前指引來看，臺積電營收預計在1170-1200億美元，淨利潤預計在470-500億美元，當前市值對應PE 25-27倍，現在回過頭來看Q1財報時跌到14倍PE實在諷刺。

根據目前指引來看，臺積電2025年營收預計在1220億美元左右，淨利潤預計540億美元左右，當前市值對應PE 28倍，鑑於臺積電管理層習慣給出較為保守的業績指引，且長期業績增長的高確定性，臺積電在AI板塊可能算是估值最低的公司了。