激光雷達還有蛋糕分給圖達通嗎？

今年8月26日，港交所官網的一則更新，讓圖達通再次成為激光雷達行業的焦點——這家曾在2023年拿下「全球乘用車激光雷達出貨量冠軍」的企業，第三次向資本市場發起衝擊。

不同於禾賽科技和速騰聚創的順利上岸，圖達通的上市路佈滿荊棘。

2023年圖達通籌備納斯達克未果，隨后今年2月港交所遞表失效，如今選擇SPAC模式（特殊目的收購公司）「曲線救國」，試圖用117億港元的估值，在競爭日益白熱化的激光雷達賽道里再搏一回。

不合時宜的1550nm

圖達通的招股書來看，公司基本面悲喜交加。

此前一大進步是，數據顯示，去年四季度，圖達通毛利率首次轉正至5%，然后在今年一季度進一步增長至12.6%，實現 319.7萬美元毛利潤。

雖然公司層面毛利率由負轉正是有意義的里程碑，但從行業層面來看，激光雷達公司毛利率轉正已不是新鮮事。禾賽科技2024年毛利率已達28%，速騰聚創2024年毛利率也接近20%，圖達通的12.6%更多是趕上了行業基準線。

（來源：圖達通招股書）

背后的原因，與圖達通的技術路線成本壓力直接相關。

圖達通主打的1550nm激光雷達，核心材料是銦鎵砷，成本是禾賽和速騰等公司採用的905nm路線的2-3倍。儘管1550nm在探測距離、抗干擾性上更優，但在價格戰愈演愈烈的市場里，高成本成了掣肘——激光雷達價格已從2022年的2-3萬元，降至2025年的千元級，圖達通的1550nm產品很難在性價比上與對手競爭。

高成本燒錢投入，同時沒有足夠多的訂單換回現金流，賬面上，圖達通仍然處於虧損狀態。2022年到2024年，再加上2025年一季度，公司累計虧損超8億美元，且從2022年至2024年公司虧損規模不斷擴大，分別為1.88億美元、2.19億美元、3.98億美元。

與此同時，禾賽已經在去年實現盈利，今年二季度公司實現淨利潤4410萬元。

圖達通曾因單一大客户風險被市場詬病。作為蔚來的「嫡系供應商」，2022年至2024年，圖達通來自蔚來的收入分別佔同期總收入的88.7%、90.6%及91.6%。

如此高度依賴的大客户，導致圖達通議價能力被削弱是必然。報告期內，公司專為蔚來打造的獵鷹系列產品單價持續下滑，從2022年的879美元/台降至2024年的704美元/台。

（來源：圖達通招股書）

為降低依賴，圖達通近年來努力拓展新客户，已與宏景智駕、摯途科技和Pony AI合作，將激光雷達集成至商用車和物流場景。然而，這些新客户的收入佔比至今未在財報中披露。

今年5月，圖達通還宣佈與中國頭部汽車集團達成合作，獲得其旗下多個品牌車型的 「獨家供應權」，業內猜測該客户為上汽或一汽。但要注意的是，汽車行業的訂單存在一年至一年半的時差，即現在簽下的訂單，最快要到明年下半年才能實現量產交付。

與此同時，圖達通的現金流並不富裕。截至2025年3月底，公司的現金和等價物僅2427萬美元，流動負債卻有9775萬美元，流動資產淨值僅剩648萬美元。

（來源：圖達通招股書）

不過市場目前對圖達通的估值較為合理。按照港交所披露的併購交易中，圖達通的SPAC合併議定估值約為109億元人民幣，禾賽美股目前市值250億元人民幣左右。研發開支方面，去年圖達通研發開支約4.6億元人民幣，禾賽則為8.5億元人民幣。

按估值與研發開支比例來看，圖達通該數值為23.7，禾賽則為29.4。

行業老四自救

兩次折戟后，圖達通急於通過SPAC上市，是意料之中。

如今的激光雷達已從早期的稀有零配件，變為安全標配件，行業從技術競賽轉向規模與成本的競爭。頭部玩家身位已經卡死，行業已進入成熟的中后期，行業老四圖達通自然沒有理由不焦慮。

從市佔率來看，截至去年，圖達通在全球乘用車激光雷達市佔率已跌至12.8%，遠低於禾賽的20.3%、華為的19.1%、速騰的16.7%，后三者佔全球市場近六成。

（來源：圖達通招股書）

本質上，圖達通的掉隊，是技術路線與市場需求的錯位。其堅持的 1550nm 路線，更適合 高端ADAS/ADS，比如L4級自動駕駛，但當前市場需求的主流是L2+級輔助駕駛，需要的是低成本、高可靠性的激光雷達，而905nm產品恰好契合這一需求。

行業整體來看，激光雷達市場前景廣闊。根據IDC數據，2025年全球智能汽車滲透率將達 45%，而激光雷達作為「ADAS的眼睛」，滲透率將從2023年的10%，提升至2025年的35%，全球激光雷達市場規模將從2023年的30億美元，增長至2025年的100億美元，年複合增長率達 77%。

但高增長背后，是價格戰的殘酷。激光雷達價格已從2022年的2-3萬元，降至2025年的千元級，企業的利潤空間被大幅壓縮。因此，佈局第二增長曲線成為激光雷達企業維持增長的共同方向。

（來源：圖達通招股書）

第二增長曲線的核心方向，是機器人領域。這一領域的增長速度，遠超乘用車市場。

目前進度來看，速騰聚創今年上半年機器人用激光雷達出貨量4.63 萬台，同比增長 400%；禾賽科技今年上半年的交付量為9.83萬台，同比增長693%；圖達通儘管拿下了九識智能、中立股份等企業的訂單，但2025年上半年機器人用激光雷達出貨量僅 5000 台，規模遠落后於對手。

值得注意的是，頭部激光雷達公司已經呈現出清晰的「雙輪驅動」結構。

以禾賽為例，ADAS業務是毋庸置疑的基石業務，公司絕大多數的收入與毛利潤都由其貢獻；機器人目前的高增速中包含了一定的低基數因素，且同期收入佔比不高，短期內對整體業績的貢獻有限，但可以提升整體毛利率和拉高估值天花板。

這一背景下，圖達通則陷入造血窘境——ADAS業務在價格戰中擴張受阻，已成紅海，機器人業務這片藍海的貨幣化又遠未達到爆發階段。SPAC上市后，圖達通的挑戰纔剛剛開始。

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