黃金大漲，幣圈「功不可沒」

金價又又又又又創新高了。

從8月下旬以來，金價進入了新一輪的瘋漲模式，並不斷刷新歷史新高。截至發稿，COMEX黃金在10月17日盤中一度站上4392美元/盎司，再度刷新歷史新高，最近6個交易日的累計漲幅高達10%。而且，從8月20至10月16日這短短不到2個月的時間里，金價區間漲幅甚至達到了驚人的30%。

圖：COMEX黃金期貨價格與泰達黃金代幣和PAXG幣總市值 資料來源：wind，DefiLlama，36氪

在我們的「透視圖」文章《美聯儲降息靴子落地，金價的全球豪賭時刻，來了》中的一個核心判斷是：美聯儲降息時金價一定會漲。隨着當地時間9月17日，美聯儲宣佈降息后，金價應聲上漲，上述判斷已經兑現。除此以外，文中也指出黃金穩定幣持續擴容將為金價提供長期支撐，金價與黃金穩定幣規模的長期正向關係，亦印證了上述邏輯。

那麼，金價近期連創新高與黃金穩定幣總市值猛漲的內在邏輯都有哪些？驅動金價上行的其他核心動能又源自何處？

黃金正在「幣圈化」

黃金在今年持續創新高的一個重要原因，是市場對黃金穩定幣擴容有足夠大的預期。

目前，資本市場對穩定幣的需求旺盛。從交易額維度來看，市場廣泛認可兩個口徑的數據分別來自木頭姐的ARK Invest與德銀：ARK invest的報告顯示，全球內穩定幣2024年的總交易額高達15.6萬億美元；而德銀數據顯示，2024年，全球穩定幣交易總額高達27.6萬億美元，甚至超過了Visa和Mastercard交易量的總和。

在旺盛的需求驅動下，穩定幣的規模正在快速擴容。截至今年6月中旬，全球穩定幣的總市值已經超過了2500億美元；而主流的市場預期可以説非常炸裂，即到2035年，全球穩定幣的市場規模將不低於4萬億美元，對應的CAGR高達32%；現任美國政府則預期，到2030年初，穩定幣的市場規模將達到3.7萬億美元，對應的CAGR甚至高達80%。

再從穩定幣的幣種來看，當前穩定幣的主要錨定物是美元和美債，黃金穩定幣的規模還非常小。截至今年7月，黃金穩定幣中規模第一和第二大幣種的PAXG幣和泰達黃金代幣的市值僅為9億美元和8億美元，而同期USDT和USDC的總市值則高達1610億美元和640億美元。由此可見，無論是當前的規模還是遠期的市場預期，黃金穩定幣還有巨大的提升空間。

從資產配置的角度來看，市場預期黃金穩定幣能夠持續擴容的核心邏輯在於：與其他品種的穩定幣相比，黃金穩定幣的核心優勢，正是源於其錨定物—黃金，所具備的稀缺性與抗通脹這兩大屬性。

黃金的上述兩大屬性不僅有利於黃金穩定幣的價值長期保持穩定，並且為黃金穩定幣的客户提供了一定的抗系統性風險的功能。特別是在一些需要釋放避險需求的時刻，黃金穩定幣本身的價值穩定，與黃金穩定幣擴容驅動金價上漲，共同構成避險的雙保險。

圖：全球主要穩定幣總市值（單位：10億美元；截至2025年7月）資料來源：DefiLlama，36氪

對於黃金價格而言，隨着對黃金穩定幣交易需求的持續增長，其市場規模因此將持續擴容；由於穩定幣按固定比例錨定資產的緣故，黃金穩定幣持續擴容的趨勢，在未來將成為支撐金價長期上漲的重要力量之一。

以全球最大的穩定幣發行人Tether為例，由其發行的泰達黃金代幣規模增長相當迅猛，今年7月的總市值約8億美元，到10月16日已經增長至約16億美元，短時間內實現翻倍增長。更值得關注的是，Tether在今年中期表示，已經在瑞士建立了自己的獨立金庫，用於存放價值約80億美元的黃金儲備，而且在未來計劃擴大黃金儲備。

未來，隨着整個穩定幣市走向萬億美元規模，作為行業龍頭的Tether和由其發行的泰達黃金代幣也將吃到先發優勢的紅利；考慮到泰達黃金代幣與實物黃金1:1的錨定關係，那麼Tether的黃金儲備將會是制約其黃金穩定幣規模的關鍵因素，這一邏輯亦適用於其他黃金穩定幣品種。

因此，在黃金穩定幣賽道長期景氣的背景下， Tether等穩定幣發行人亦有動力來擴大自身的黃金儲備，以應對黃金穩定幣的快速擴容。目前，已有市場傳聞稱Tether每周買入2噸實物黃金，這一採購量與我國央行每月採購的黃金儲備量相當。

再看近年來的黃金價格，全球各大央行大幅持續購金，使得供需關係逐步成為影響金價的核心因素。如今，又有穩定幣發行人加入購金行列，進一步強化了供需關係影響金價的定價邏輯，目前的黃金在某種意義上，正經歷一輪「幣圈化」的演變。

看好金價長期走強

關於近期金價的暴漲，特別是在10月17日盤中刷新歷史新高，其中一個重要的短期因素，是美國兩家地區銀行Zions與Western Alliance披露的壞賬問題引發投資者擔憂，導致美國銀行股大跌，在避險情緒的驅動下，大量資金涌向黃金，助力金價再度刷新歷史新高。除了這一短期因素外，可以説各方面因素對黃金都頗為有利。

從當下黃金的定價邏輯來看金價的未來，在供需方面，央行購金意願目前看依然強烈並具有相當的持續性，疊加穩定幣發行人爲了擴大黃金穩定幣規模而持續購金，兩股重要的長期購金力量均為金價的長期走強提供了穩定的支撐。

而央行之所會積極的大幅增持黃金，其核心邏輯還是在於避險。在宏觀層面，近年來地緣衝突、貿易摩擦頻發，持續衝擊全球信用體系；與此同時，美債規模高企，美元信用正在被撕裂，美元體系存在潛在的系統性風險。

回溯歷史，金價通常與美元信用負相關，每一輪美元信用的持續削弱都會迎來黃金的歷史性行情。持續的逆全球化明顯動搖美元信用根基是大背景，再看近期破壞美元信用的一大關鍵性事件，即美聯儲9月降息，市場普遍認為，鮑威爾是受到脅迫而做出的「窩囊降息」。隨着美聯儲獨立性的進一步受損，美元信用重估進一步提升了黃金的配置價值。

另一方面，美聯儲目前已進入降息周期，同樣是基於金價與美元負相關的歷史規律，降息帶來的寬松預期與需求強勁驅動金價走強的核心定價邏輯形成共振，疊加近期的貿易摩擦、美國銀行股暴跌等事件引發的避險情緒發酵，在上述因素的主導下，金價在近期持續刷新歷史新高。從長期視角來看，降息周期的持續性，將為金價上行提供持續且穩定的支撐。

再從資金層面看，隨着海外以人工智能為代表的科技板塊估值觸及高位，市場可能出現的一種情景是：科技板塊見頂調整，市場避險需求逐步從地緣端擴散到交易端，而黃金本身的避險資產屬性，疊加突出的長期配置價值，有望吸引一部分資金流入，進而推動金價迎來新一輪超漲行情。

圖：納斯達克科技市值加權指數估值；資料來源：wind，36氪

安全邊際方面，儘管上海黃金交易所、上期所、工商銀行、建設銀行等多家機構都發布了針對黃金連續大漲的風險提示，但世界黃金協會的最新觀點表示，從戰略層面來看，黃金的總體持倉還在低位，而且期貨市場的投機性持倉、淨多頭頭寸也還沒有達到歷史峰值，表明市場尚未飽和，黃金依然具備持續的吸引力。

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