MBMC觀察：把握美股IPO熱潮散户入局的新格局、高波動與專業應對策略

（來源：MBMC美順）

近年來，IPO市場實現了顯著反彈。相關資料顯示，截至2025年，市場活動明顯增多，預計到2026年，上市公司數量將增長50%。在此背景下，散户交易者（Retail Traders）的影響力從個股、加密貨幣及一日期權等領域拓展至IPO市場，且受到了發行公司的積極接納。例如，加密貨幣公司Bullish在進行11億美元的超大型首次亮相時，藉助Robinhood等在線券商，為散户投資者提供了直接認購IPO股票的機會。

過去，散户參與美股IPO申購困難重重，門檻極高。傳統上，要求客户資產至少達到100萬美元以上，且通常僅面向承銷商或其代理商的富有客户或機構投資者。不過，隨着Robinhood和Fidelity等新型交易平臺和券商的興起，散户投資美股IPO的途徑變得更為便捷。

部分：散户投資美股IPO的機遇之門

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新型交易平臺所提供的便捷通道，成為當前散户參與IPO市場的最大契機。

1. 平臺搭建的直接參與橋樑

新型券商憑藉技術創新，將IPO分配機會延伸至普通投資者：

• Robinhood：秉持「零佣金」和「零門檻」理念，Robinhood為散户參與IPO配售提供了最為便捷的途徑。理論上，最低只需認購一股，用户只要具備足夠的購買力即可參與，且無需事先凍結資金。這一機制讓美股打新不再是大客户的專屬特權。

• 富達（Fidelity）：作為全球最大的資產管理公司之一，Fidelity通過與多家承銷商（包括Kohlberg Kravis Roberts & Co., KKR）建立合作關係，為符合資格的客户開闢了參與新股發行的通道。

2. 參差不齊的參與資格與要求

儘管平臺提供了便利，但不同平臺在散户獲取IPO份額的資格要求上存在顯著差異：

• Robinhood的親民低門檻：相對而言，Robinhood的參與要求較低，契合其「普及金融」的理念。不過，仍要求用户有合法居住地址和SSN/ITIN。

• Fidelity的資產門檻限制：Fidelity的參與資格與客户資產規模和賬户關係緊密掛鉤。參與KKR承銷的傳統IPO、后續發行（Follow - on offerings）和二次發行（Secondary offerings），要求經紀賬户中持有至少$100,000的特定資產；參與通過與多個承銷商戰略合作獲取的IPO，通常要求經紀賬户中持有至少$500,000的特定資產。值得注意的是，這些資產要求通常不包含機構和年金資產（如401(k)和403(b)計劃資產）。此外，即便客户達到資產要求，也可能需要手動申請或等待系統每月判定才能獲得IPO資格。

3. 誘人的潛在短期超額收益

美股IPO的一大魅力在於其定價機制相對市場化，眾多優質公司在上市首日具備上漲潛力，為投資者創造了可觀的短期收益機會。歷史數據表明，IPO通常存在平均折價（Underpricing）現象。例如，在1997年至1998年的樣本中，IPO發行的平均首日回報率高達19.25%。對於成功獲得「熱門」股票配額的散户而言，有可能在短期內收穫顯著收益。

部分：散户投資IPO的核心風險剖析

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儘管散户參與IPO變得更為容易，但IPO投資的風險並未因此降低。特別是對於缺乏機構投資者信息和資源支持的散户來説，風險更為突出。

1. 機構主導分配與份額稀缺困境

散户在IPO分配中處於劣勢地位，這是長期存在的結構性風險：

• 分配比例懸殊：承銷商通常會將絕大部分IPO份額分配給機構投資者，如養老基金和共同基金。典型的分配比例為90/10，即僅有約10%的IPO股票流向個人投資者（散户）。

• 分配機制不透明：承銷商在股票分配上擁有較大的自由裁量權。儘管部分券商宣稱分配機制合理或按客户等級公平分配，但最終分配份額仍受發行規模和超額認購情況的制約。需求旺盛的IPO會通過預定算法，依據多種因素分配份額，投資者未必能獲得其申請的全部股數。

• 機構享受優待：歷史經驗顯示，機構投資者通常會集中投資於表現更優的IPO，並獲取比散户更高的利潤。承銷商往往會在預售需求強勁的「熱門」發行中，向機構分配更多股票。這部分歸因於「簿記建檔」（book - building）理論，即機構通過提供需求信息獲得優惠分配。此外，機構的分配還可能包含未被市場公開信息捕捉到的私人信息，使機構更有能力避開市場中的「劣質」（lemons）IPO。

2. 早期交易的高波動與不確定性

IPO股票在上市初期呈現出極高的不確定性和波動性：

• 短期劇烈波動：IPO會對股市波動性產生顯著影響，且這種影響在短期內尤為明顯。在上市首日、前五天，波動效應更為強烈。高需求可能引發價格劇烈波動，若分配份額有限，可能導致投資者失望。

• 「破發」風險高懸：並非所有IPO都能在上市后實現盈利。新股上市后股價波動較大，存在跌破發行價（破發）的風險。例如，有投資者即便在熱門IPO中賺取了「幾個月房租」，也可能在后續入場時，一天內損失50%。

• 業績難以預測：投資公開發行股票存在固有風險，包括對新公司未經證實的管理團隊的風險，以及對已上市但可能揹負大量債務的公司的風險。

3. 「刷單」（Flipping）限制與流動性風險

許多提供IPO參與渠道的券商，為維護市場穩定並遵循承銷商要求，對IPO股票的短期賣出（即「刷單」或「flipping」）施加了限制：

• Fidelity的嚴格限制：Fidelity禁止在二級市場開始交易后的15個日曆日內賣出IPO股票。若違反規定，投資者將被禁止參與后續的新股發行，首次違規禁止180天，第二次365天，第三次則是永久禁止。

• Robinhood的約束規定：Robinhood要求在IPO后的30天內不要賣出，若賣出，可能會被禁止參與IPO Access 60天。這些限制意味着散户無法在股票上市首日或短期內自由變現，增加了短期內承受股價下跌風險的暴露時間，限制了流動性。

4. 個性化投資建議的缺失

對於散户投資者而言，儘管券商平臺提供了教育資源，但在參與IPO過程中，缺乏個性化的投資建議是一個關鍵風險。投資者必須自行對投資決策負責，這就要求散户具備專業的知識和判斷能力。

部分：專業投資策略與盡職調查

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鑑於IPO投資的高風險性質，投資者必須採取嚴謹的專業策略，以應對市場波動和信息不對稱。

1. 徹底研究公司基本面

在決定參與任何IPO之前，投資者必須徹底研究公司的基本面。基本面分析是確定公司「內在價值」的關鍵。專業投資者需要關注以下兩類信息：

• 定量基本面： 關注公司公佈的三個最重要的財務報表：資產負債表、損益表和現金流量表。這些數據提供了公司財務狀況和一段時間內業績表現的具體、可衡量的數據。應深入分析收入、盈利能力、利潤率、現金儲備，以及增長率、投資回報率（ROI）和債務/資產比率等關鍵財務比率。

• 定性基本面： 評估更主觀的特徵，如品牌知名度、企業聲譽、市場份額、競爭類型、商業模式的清晰度、以及管理層的治理和經驗。投資者應瞭解公司如何賺錢、其競爭優勢是什麼，以及領導層是否能帶領公司朝着良好方向發展。

2. 仔細審查監管文件與風險披露

招股説明書（S-1文件）是公司與潛在投資者之間的主要法律溝通渠道，它提供了評估公司是否為可靠投資所需的全部信息。投資者應像專業人士一樣閲讀這份文件，關注以下關鍵部分：

• 風險因素（Risk Factors）：這是最重要的部分之一。公司必須列出所有可能影響其業績的潛在風險，包括行業風險、法律訴訟、對少數客户的依賴或監管障礙。投資者必須對重大的持續訴訟、未解決的調查或沒有明確盈利路徑的公司保持警惕。

• 收益使用（Use of Proceeds）： 瞭解公司計劃如何使用IPO籌集的資金（例如，投資於增長、償還債務或研發）。如果收益用於償還內部人士或彌補運營短缺，應引起警惕。

• 管理層討論與分析（MD&A）： 這一部分提供了對公司財務狀況、近期趨勢和未來戰略的深入見解，解釋了數字背后的「原因」。

• 財務報表和腳註：詳細審查過去兩到三年的財務趨勢。腳註中可能包含重要的披露信息。

• 核心警示： 客户必須仔細閲讀發行招股説明書，並根據自身的投資目標、財務狀況和風險承受能力，獨立判斷投資該發行是否合適。

3. 採取多元化和審慎的投資策略

IPO投資具有投機性，因此投資者應始終採用多元化投資策略，以分散風險。

• 避免過度集中： 建議投資者避免對投機性IPO過度投入，即使是熱門發行也應保持平衡的投資方法。

• 設定合理預期： 投資者應關注券商和承銷商的分配方法（例如，抽籤、按比例分配或自由裁量分配），以設定合理的預期。需要認識到，即使成功認購，獲得的份額也可能非常有限。

美股IPO市場的回升為散户投資者提供了難得的機遇，新型平臺如Robinhood和Fidelity顯著降低了參與的門檻。然而，這種便利性絕不意味着風險的降低。IPO股票固有的高波動性、機構主導的分配結構、以及新公司業績的高度不確定性，要求散户必須以機構級的專業標準進行盡職調查。成功參與美股IPO的關鍵在於：對公司基本面和招股説明書的深入分析、充分理解並接受風險披露、以及保持審慎和多元化的投資組合管理。只有將投資的熱情與嚴謹的專業態度相結合，散户投資者才能在這一高風險高回報的領域中尋求長期成功。