被冷落的交換機與國產ICT的春天

金融投資報評論員 劉柯

　　10月17日，CPO光芯片新貴仕佳光子發佈了一份看上去還不錯的三季報：歸母淨利潤 3 億元，同比增長727%。但是，迎接這份三季報的卻是一個單日大跌18.5%的長陰線。

　　那麼，資本市場為什麼要這樣解讀仕佳光子的三季報呢？原因還是在其第三季度的業績數據里：單季毛利率環比下降6.29個百分點，淨利率環比下降7.56個百分點。從同比數據看，仕佳光子今年一季度淨利潤同比增長1000%，上半年同比增長1700%，三季度同比增長降到727%，三季度單季比二季度出現了比較大的下滑。這是市場認為不可接受的地方。因為按照上半年的業績增速，三季度同比和環比都應該是繼續高增長的。也正是基於這個預期，資本市場給予公司非常高的估值溢價，今年以來其股價最高漲了7倍！

　　衆所周知，高成長股的估值很多時候就是與成長性正相關的，但伴隨着市夢率的，往往也是股價的大起大落，只要市場預期發生了改變，就會有相應的買賣方向變化，哪怕公司的基本面並未出現實質性逆轉。簡單地講，就是股價和估值最終會迴歸理性，而不能只靠想象。

　　從市場本身的角度看，也許很多人都不知道國內那麼多生產CPO光模塊的企業的產品賣給了誰。市場前期炒作CPO的理由是英偉達的AI服務器市場需求火爆，需要800G甚至1.6T的光模塊用於數據無損交換。但是國內智算中心究竟有多少能拿到使用英偉達高端GPU芯片的AI服務器？沒有這些服務器，CPO光模塊有什麼用？或者換一個角度看，在當下科技競爭開始嚴格劃線的時代，又有多少國產CPO產品能真正進入英偉達的硬件產業鏈全球佈局？這些其實都是不小的變數。

　　況且，CPO單個價值再高，也只是AI硬件產業鏈里的一環，它不可能單獨存在，必須用在服務器或者交換機里，而整合光電數據傳輸的重要設備，一個是AI服務器，一個是全光交換機。因為高端GPU芯片的原因，AI服務器的產能一直遭受瓶頸的限制，但交換機卻是國內ICT企業的強項。華為就是靠交換機起家的。目前，華為、中興、新華三、鋭捷、瑞斯康達等，都是全球交換機領域排名靠前的企業。但很長一段時間以來，生產交換機的企業都不受市場待見。因為市場認為，交換機是屬於通信設備製造產業鏈的，與AIGC不搭邊。其實，英偉達能夠如此牛，除了GPU芯片，還有一個絕招就是Spectrum-X以太網交換機。這種交換機已經獲得了Meta和甲骨文的大單，將使AI數據中心網絡迎來效率革命。

　　是的，GPU芯片也好，AI服務器也罷，最終只能產生算力，怎樣交換這些算力？怎樣無損傳輸這些算力？這是AI 最終落地的關鍵。日前，工信部開展城域「毫秒用算」專項行動，明確指出隨着人工智能以史無前例的速度滲透至各行業，傳統算力網絡傳輸效率已難以為繼。為解決時延及可靠性等問題，佈局光通信正成為下一代算力網絡的迫切需要。這其實也是在強調目前算力輸出延時的問題，在GPU芯片國產化率提升的前提下，現在的瓶頸已經不是算力不夠用，而是要解決如何無損傳輸的問題。事實上，最關鍵的是光電交換以及高速傳輸網絡的建設，核心就是全光交換機和傳輸網絡，而這個領域又是國內ICT企業的強項。

　　回到仕佳光子三季度單季業績不如預期這個事情，不管是不是有周期性、季節性等原因，僅從資本市場角度看，目前CPO這個板塊因為前期業績高增長，估值都是集體高企，市盈率基本上都到了100倍甚至更高，幾乎都到了天花板。而到了交換機這個領域，大多數企業的估值卻非常低。比如中興通訊，即便最近其股價大漲，其動態估值也只有20多倍。雖然今年A股的市場炒作特徵一直都是資金抱團炒作「獨一家」「獨一板」的格局，「高切低」一直沒有出現，但如果高景氣度的行業預期發生改變，股價漲幅兇猛的上市公司的業績增速出現波動，這種「舉槓鈴」的情況還會繼續嗎？

　　最后強調一下，工信部此次城域「毫秒用算」專項行動的文件是直接發放給三大運營商的，這也很有意思。在5G投資周期進入尾聲，而6G尚未大規模鋪開的情況下，運營商對算力互聯網絡的資本支出會不會加大？在日前舉辦的2025中國移動全球合作伙伴大會上，中國移動董事長楊傑表示，將全面推動數智設施升級，強化AI+能力供給，要打造高效智算設施，探索十萬卡級智算中心、量子科技基礎設施建設，推進算電協同，持續做優「通智超量」算力一體化供給。如果運營商能夠藉此擴大資本支出，那又是一個新的科技內循環機會，對於自主可控的國內ICT企業來説也是一個很好的機會。

來源:《金融投資報》 http://jrtzb.com.cn/