【一周科技動態】微軟​​為何放任OpenAI與甲骨文合作？

漲跌紛紜——一周大科技表現

本周宏觀主線：

1. 區域銀行板塊再度「引燃風險」？$齊昂銀行(ZION)$ Zions等中小銀行公佈的財報顯示信貸質量惡化，壞賬率上升(至3%以上)，引發投資者對整個區域銀行體系的恐慌，這與2023年硅谷銀行危機有相似之處，但本次焦點在於私人信貸（private credit）問題，高利率環境下，企業違約率攀升至5%，中小銀行資產負債表承壓。此外，ISM製造業指數意外降至47.2（低於預期），顯示經濟放緩跡象。受此影響， $標普500波動率指數(VIX)$ 大漲， $黃金主連 2512(GCmain)$ 繼續飆升， $美國10年期國債收益率(US10Y.BOND)$ 跌破4%心里關口。

2. 貿易摩擦在本周再度升溫。川普公開確認貿易戰持續，並威脅對華徵收新關税，包括對稀土礦物和港口船隻的額外費用。8月行政令將關税休戰延長至11月10日，但本周新制裁（如對19家中國實體出口管制）打破了脆弱平衡。這直接推高了供應鏈成本，影響從半導體到消費品的進口，美國家庭平均税負預計增加近1300美元。市場解讀為「經濟脱鈎」新紀元，全球穩定受威脅。投資者擔憂這將加劇通脹壓力，並間接推升美聯儲降息預期。

3. 黃金新高，驅動因素包括避險需求（貿易戰和銀行危機）、美聯儲降息預期，以及地緣風險。但BTC在內的數字貨幣回落，反映投資者的避險轉向，進一步削弱風險資產吸引力。AI樂觀情緒支撐反彈， $阿斯麥(ASML)$ 、 $臺積電(TSM)$ 財報、 $甲骨文(ORCL)$ 大會等重燃AI需求預期，降息預期利好AI資本密集型投資，其結構性增長（如計算容量不足）為板塊提供支撐。

大科技本周也表現出明顯的回調，Google除外。至10月16日收盤，過去一周 $蘋果(AAPL)$ -2.59%， $微軟(MSFT)$ -2.07%， $英偉達(NVDA)$ -5.59%， $亞馬遜(AMZN)$ -5.83%， $谷歌(GOOG)$ +4.11%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -2.92%， $特斯拉(TSLA)$ -1.56%

影響資產組合的核心交易策略——一周大科技核心觀點

百億大單相讓甲骨文，微軟在想什麼？

Oracle在拉斯維加斯的投資者大會上，用具體合同案例、RPO/積壓訂單數據與長期營收目標迴應了市場對其AI雲基礎設施業務盈利的疑慮：一個6年、600億美元$60B合同示例，毛利率可達 ≈35%，給出了030財年較高的營收/基礎設施目標，同時其RPO規模已飆升到數百億美元量級（公司此前公佈Q1為$455B），並披露與Meta、xAI等大型AI客户簽署或洽談了大額協議，強調客户並不只限於OpenAI（公司與媒體均示例化説明客户組合以分散風險），同時正擴展非NVIDIA的選項（如部署AMD MI450之類計劃）以降低對單一芯片供應鏈的依賴。短期內緩解了「AI基建無利可圖」的擔憂，不過實際執行上，成本與客户集中度方面的風險依然存在。

這其中有一個思考很有意思，為何微軟放任OpenAI與甲骨文合作？

核心一、OpenAI 算力需求 「失控式增長」，是合作模式轉變的根本驅動力

OpenAI 的算力需求以「月」為單位成倍增長，2030年前僅服務器支出預算就高達4500億美元，且計劃到2033年實現250吉瓦數據中心容量（相當於當前美國峰值用電量的1/3），這一規模遠超微軟單一企業的承載能力。而微軟自身也存在供給瓶頸：數據中心建設受電力接入、施工進度等客觀限制，即便投入空前資金，也無法滿足「緊急擴容」訴求，最終雙方在2024年夏達成共識。

核心二、微軟開放合作的三重深層考量：平衡收益、風險與監管

• 規避財務風險，拒絕 「盲目擴容」。因滿足OpenAI需求「過度建設數據中心」 可能無法產生財務回報，AI需求存在波動性，盲目擴張會違背微軟「自由現金流驅動業績」的成熟企業策略。

• 緩解監管壓力，擺脫 「壟斷質疑」。微軟因對OpenAI的130億美元投資正面臨FTC和歐盟監管機構的反壟斷調查，微軟已主動放棄OpenAI董事會觀察員席位。

• 保留核心利益，不放棄關鍵收益。開放合作后微軟仍享有OpenAI的20%的營收分成及未來利潤的大額份額，且OpenAI計劃到2030年向微軟支付約1350億美元服務器租金

而在另一方面，OpenAI接受英偉達1000億美元投資，啟動自建數據中心計劃，減少對外部雲廠商的依賴，避免未來因供給問題阻礙技術研發，這也一定程度會影響到ORCL未來的收入落地。

甲骨文能否兑現承諾？

甲骨文 「從未承接過4.5GW規模的算力項目」，且數據中心建設受電力、供應鏈等限制（如英偉達下一代芯片定價未公佈），若甲骨文無法按時交付，OpenAI 的 AGI 開發計劃可能受阻。

成本端的 「X因素」？

• GPU：若ORCL目標$166B OCI與OpenAI/其他合作持續放大，NVDA作為主要GPU供應商將獲得追加訂單，推高其數據中心產品線營收與價格修復空間，不過4.5GW擴容（僅一項）對應數十萬到數百萬張高性能GPU（視單卡功耗與機架方案而定），這對訓練GPU形成直接需求推升。

• DRAM/HBM/NAND：大規模數據中心擴建成倍拉動HBM需求。AI/HPC帶來的DRAM和HBM長期稀缺會把MU等推向更高估值區間，包括韓國大廠在高階DRAM/HBM的產能、封裝與技術上處於領先地位；短中期資本開支將上行以滿足HBM/DRAM需求

期權觀察家——大科技期權策略

本周我們關注：Tesla新品反饋良好，Q3財報前風平浪靜？

Model 3和Y標準變體（Standard variants）在美國推出，該變體起價分別為36,990美元和39,990美元，較入門級降10-15%，但移除全景天窗、氛圍照明、第二排屏等功能，差異化有限，僅針對價格敏感羣體，可能僅帶來温和銷量增量，而非顛覆性增長。此舉反映硬件創新放緩，轉向軟件主導，如FSD V14（10月6日推送）改善停車和變道，邁向「情境無眼」能力，解鎖Robotaxi貨幣化潛力。同時，Model Y L（三排SUV）在中國首發，或成美國（中型SUV佔19%市場）和歐洲增長引擎。

對即將到來的Q3財報，市場預期高利潤率業務板塊存在上行空間，而FSD V14的推出及Cybertruck的產能提升可能帶來積極驚喜，以及工智能領域的發展勢頭，市場預期較為樂觀，不過Q4的風險更大，預計營收同比持平，且在税收抵免到期后，需求的可持續性受到質疑。

儘管近一周大盤震盪回調，TSLA的表現（-1.56%）優於大盤，與大盤的相關性也較低。從期權上來看，420-460之間的Call和Put分佈相對平均，IV Rank目前僅為28%左右，是過去一年較低水平，但IV比HV高出一些，也意味着可能這兩周個有更大的變動預期，需要警惕本次財報的波動。

給個持倉大科技股的理由——為何"TANMAMG"組合總超大盤？

七巨頭（Magnificent Seven）組成一個投資組合(「TANMAMG」組合)，等權重、每季度重新調整權重。回測結果從2015年以來表現是遠超 $標普500(.SPX)$ 的，總回報達到了2959.19%，同期 $標普500ETF(SPY)$ 回報286.47 %，超額收益2672.72%，仍然在高位。

今年以來大科技收益再創新高，回報為19.24%，超過SPY的13.71%。